曾经执着于 A 股上市的老牌乳企，如今正集体调转船头涌向港交所，这背后是 A 股 IPO 审核趋严、港股上市规则更灵活以及企业寻求国际化资本平台的战略选择。

一、A 股上市之路愈发坎坷

老牌乳企在 A 股的 IPO 之路并不顺畅，多家企业经历了漫长的等待和多次折戟。

百菲乳业是其中的典型代表，这家水牛奶龙头企业自 2023 年起先后筹划上交所主板、转战北交所，后又重回上交所主板，但最终均以撤单告终，在 A 股辗转三年未能成功上市，最终于今年 7 月改道港交所。

百菲乳业在 A 股 IPO 一年未果后，转向冲击港股，并于 6 月通过相关议案。

君乐宝同样在 A 股门口徘徊七年，上市计划迟迟未能落地，最终也选择转战港股。

二、A 股审核标准与融资策略的错位

国内 A 股市场近年来逐步收紧 IPO 节奏，对企业盈利状况、合规性、行业属性等提出了更高要求，乳企所处的大消费赛道在审核中面临同质化竞争、天花板显现等质疑。

对于许多区域性乳企而言，其在营收规模、净利润表现上往往难以企及伊利、蒙牛等头部巨头，在 A 股越来越严的审核标准下难以突围。

与 A 股相比，港交所对企业盈利的门槛要求相对灵活，更看重企业的成长性和商业模式，还能接受同股不同权等特殊股权架构，为许多在 A 股审核中面临困难的企业提供了新的上市通道。

三、港股市场的战略吸引力

港股市场具备国际化平台优势，能够帮助乳企接触更广泛的国际投资者，实现全球资源配置，这已成为众多乳企调整上市地点的官方解释。

百菲乳业在公告中明确表示，此次调整主要考虑市场状况、融资策略，以及接触更广泛国际投资者的机会。

新乳业同样在公告中声称，赴港上市是为深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台。

2026 年上半年，港股 IPO 市场持续火热，仅上半年募资额就已超过 2100 亿港元，吸引了包括君乐宝在内的多家乳企趁势递表。

四、港股融资便利性与再融资能力

港股市场的融资机制相对成熟，再融资流程简便且高效，允许企业在上市后通过配售、供股等多种方式灵活补充资本，这对于需要大量资金进行产品升级、市场拓展、供应链建设的乳企而言极具吸引力。

新乳业在公告中提及，募集资金将主要投向产品升级、市场拓展、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等用途。

五、区域乳企扎堆出海的群体效应

2026 年迎来乳企 IPO 扎堆潮，八家乳企集体冲刺资本市场，但方向出现明显分化：君乐宝、新乳业、百菲、圣桐特医等瞄准港交所，而部分企业则选择北交所。

这种分化反映出不同类型、不同体量的乳企在 IPO 目的地选择上的策略差异，盈利能力强、有国际化野心的企业更青睐港股。

港股市场对乳业的关注度虽然不及 A 股高，但单一龙头企业在细分赛道的市占率优势，如百菲酪在液态水牛乳行业排名第一、市场份额达 30.1%，仍能吸引国际资本的关注。

六、市场对转战港股的反应与风险

乳企转战港股并非一帆风顺，市场给出了相对谨慎的反应。

新乳业宣布拟发行 H 股并在香港联交所上市后，次日 A 股股价快速下挫，甚至盘中一度跌停，业内普遍认为市场担忧港交所对乳业的关注度不高，可能导致估值承压。

港股虽具备融资便利性，但其流动性问题不容忽视，尤其是对于中小市值公司而言，日均成交量有限，可能导致上市后估值低于 A 股同类企业。

港股定价权部分转移至国际投资者，受外资偏好影响较大，这要求乳企不仅要具备国内市场的竞争优势，还需要拥有能够打动国际资本的故事和业绩支撑。

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