（来源：麦多 港美通讯）

7 月 22 日，苏泊尔披露了半年度业绩快报。在消费需求偏弱、原材料成本上涨、外销订单波动的多重压力下，公司交出了一份 " 增收不增利且营收微降 " 的成绩单。上半年实现营业总收入 114.1 亿元，同比下降 0.59%；归母净利润 8.68 亿元，同比下降 7.70%。尽管数据层面承压，但深入拆解内外销分化、渠道结构演变及成本应对策略，仍能看出这家炊具龙头在行业 " 缩量竞争 " 下的韧性与战略定力。

一、内外销冰火两重天，Q2 成为业绩分水岭

上半年营收端呈现明显的内稳外弱格局，且季度间波动显著。

内销业务在行业整体零售额同比下降的背景下实现了逆势微增，核心品类线上线下市占率均小幅提升。这主要得益于公司在产品创新（如钛系列全品类推广）与渠道运营上的优势。渠道层面出现剧烈分化：天猫与京东作为基本盘合计贡献内销营收的 60% 至 70%，但增速放缓；抖音虽增速快但利润率偏低，公司主动控制规模；拼多多通过经销商共担营销费用的模式，实现了较好的盈利与增长表现。

外销方面则成为上半年的主要拖累项。外销占总营收约 30%，一季度内外销尚能双增长，但二季度外销客户订单减少导致降幅显著扩大。作为核心客户的 SEB 集团订单波动是直接原因，尽管全年关联交易指引目标维持在 73.6 亿元，但上半年完成进度明显不及预期。

二、盈利承压：成本上行与费用刚性的双击

利润端降幅（-7.70%）显著大于营收端（-0.59%），揭示了公司正面临成本端与费用端的双重挤压。

毛利率层面展现出一定韧性。尽管上半年不锈钢、原油系塑料等原材料价格持续上涨，成本压力在二季度已开始显现且三季度压力犹存，但公司通过新品提价、内部精益降本以及四五月份提前锁定大宗价格等措施，综合毛利率同比仍实现小幅提升。这体现了公司在供应链管理和产品结构升级（高毛利钛系列占比提升）上具备较强的对冲能力。

然而，利润下滑的主因在于销售费用率明显抬升。由于平台竞争加剧、大促频繁且换新补贴由企业全额承担，公司为维持内销增长投入了更多刚性营销资源，下半年费用率或继续上行。此外，市场利率走低导致货币资金收益下降，进一步侵蚀了利润空间。不过，公司 4000 万私域会员形成了费用端的对冲优势，提升毛利率仍是核心对冲手段。

管理费用方面则同比下降，体现了内部持续降本增效的成果。

三、展望与策略：以份额换规模，以分红稳预期

展望下半年，公司指引内销力争实现增长；外销方面，达成全年与 SEB 的关联交易目标压力较大，需重点观测下半年旺季表现。利润率为核心考核指标，总体希望实现优于行业的增长。

成本端三季度压力不减，油价再度反弹进一步加剧不确定性，但公司计划继续通过内销调价、精益降本和套期保值等措施积极应对。核心观测点在于：钛系列全品类推广能否持续支撑毛利率上行；销售费用率在四季度旺季是否继续攀升；以及 4000 万私域会员的转化能否在费用端形成有效对冲。

分红方面，公司将于 8 月底半年度董事会公布未来三年分红规划，水平较历史有所调整但将保持在合理区间。作为外资控股上市公司，苏泊尔将持续重视投资者回报。

苏泊尔 2026 年上半年在行业 " 量缩价升 " 的逆境中守住了份额，展现了龙头韧性，但外销波动与成本费用压力也暴露了当下的经营脆弱性。公司正处于从规模扩张向高质量增长转型的阵痛期，若能在下半年旺季实现外销回暖并有效控制费用效率，全年业绩仍有回旋余地；否则，利润端压力或将延续至年底。

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