盛达资源（000603.SZ）深度投研报告

一、标的画像（硬数据） 1.1 主营业务拆解

盛达资源主营含银铅精粉、锌精粉生产销售 + 有色金属贸易，本质是 " 以白银为核心、铅锌为基、向金铜延伸 " 的多金属资源型企业。核心矿山资产：内蒙古金山矿业（银铅锌，主体）、阿鲁科尔沁旗德运矿业（银铅锌，控股 74%）、四川鸿林矿业（菜园子铜金矿，控股 55.6%），以及子公司融资担保体系下的采选一体化产能。

近三年营收与盈利（已审计 / 业绩预告口径）：

报告期

营业收入 ( 亿元 )

同比

归母净利 ( 亿元 )

净利率

毛利率

2024 年报

3.90

23.6%

48.5%

2025 年报

+22.3%

5.32

+36.5%

25.4%

57.6%

2026Q1

3.84

+8.8%

0.79

+858%

30.0%

61.4%

2026H1E ( 预告 )

3.5~4.0

+399%~471%

注：2025 年营收结构中矿山自产精粉（高毛利）占比约 70%+、贸易（低毛利）约 30% ——这是公司主动压降贸易规模、回归资源本源的战略结果，毛利率从 48% 跃升至 57% 即源于此。子公司板块拆分口径（2025）：金山矿业为利润主引擎（技改后产能释放），德运 / 鸿林贡献增量权益。

1.2 行业排名与地位

白银采选细分：国内 A 股 " 白银属性 " 最纯的标的之一，与金贵银业、豫光金铅构成白银三极；按白银资源量与产量口径，盛达属细分冠军（白银概念板块 PB 4.49、PE 25.13，成分股 15 只中盛达市值 171 亿居前二）。

铅锌银采选：申万三级行业 " 铅锌（采选）"2026 年 4 月行业平均 PE 约 30 倍、中位数 29~30 倍；盛达彼时 PE 55 倍处行业高估值梯队（与西藏珠峰同档），反映其白银溢价 + 成长属性。

工业金属大行业：2026 一季报盛达 ROE 2.58% 排名 53/59、EPS 0.12 元排名 38/59 ——盈利能力在有色金属大行业中偏弱，但这是矿山企业强季节性的阶段性反映，下半年才是产销量高峰。

定性：白银细分龙头 + 铅锌银采选高估值梯队成员 + 向金铜多资源延伸的成长型矿企。

1.3 概念标签（核心 3 个）

白银概念（东方财富 / 同花顺主标签，A 股白银纯度最高标的之一）

铅锌概念（申万三级铅锌采选，24 只成分股）

黄金概念（鸿林矿业菜园子铜金矿 2025 年试运行产金，第二成长曲线）

1.4 稀缺属性

构成 A 股稀缺：①白银资源稀缺性——公司是国内少有的以银为第一金属、银资源量与产量均居 A 股前列的纯资源标的，白银工业 + 光伏 + 电子需求长期上行；②金山矿业技改后的产能释放弹性—— 2024 年完成采选技改，2026 年是首个体量释放完整年，业绩同比 +400% 即印证；③鸿林铜金矿待产资源—— 605.6 万吨矿石、金 17049 千克、铜 2.9 万吨，深部找矿潜力未定价。

二、股东与资本动作（公告溯源） 2.1 实控人结构

股东

持股 ( 万股 )

占比

性质

甘肃盛达集团有限公司

20,214

29.30%

第一大股东（民营）

赵满堂

3,619

5.25%

自然人（实控人关联方）

三河华冠资源

2,859

4.14%

关联方

赵庆（董事长）

1,927

2.79%

实控人

定性：民营控股，实控人为赵庆 / 赵满堂家族，通过甘肃盛达集团合计控制约 29.3% 股权。非央国企、非地方国资。

2.2 近 6 个月资本动作（公告逐条溯源）

公告日期

类型

内容要点

2026-07-23

股价异动

股票交易异常波动公告（近期连续大涨后触发）

2026-07-14

担保

子公司为母公司提供担保进展

2026-07-01

质押

股东部分股份质押

2026-06-29

借款担保

为公司借款提供担保

业绩预告

2026H1 归母净利 3.5~4.0 亿，同比 +399%~471%

2026-06-24/23

子公司 / 关联方担保进展

2026-06-22

收购

德运矿业 20% 股权收购完成工商变更（持股 54% → 74%）

2026-06-15

⚠️立案

公司 + 实控人同日收到证监会立案告知书（证监立案字 0142026038 号），涉嫌信息披露违法违规

2026-06-15

质押

股东部分股份解除质押及再质押

2026-06-10

拟 2000 万收购鸿林矿业 2.6186% 股权（持股 53% → 55.6%）

2026-06-05/06-01

2026-06-01

分红

2025 年度权益分派实施（10 派 1.2 元）

2026-05-28

证照

鸿林矿业取得采矿区《安全生产许可证》

2026-05-25

收购

德运矿业 20% 股权及部分债权收购公告

关键风险溯源：立案自查说明直接指向2025 年 4 月 29 日披露的控股股东及附属企业非经营性资金占用——虽已收回全部占用资金及利息，但信息披露合规性被追溯追责。这是典型的 " 历史资金占用→整改→被立案 " 链条。

2.3 市值管理 / 维稳迹象判断

区间无回购、无注销式回购、无员工持股 / 股权激励披露；

区间无业绩指引上调，但 2026-06-29 的半年度业绩预告（净利同比 +400%）客观上起到正向引导作用；

股东动作以质押为主（7 月 24 日质押比例 35.68%、22 笔，流通股质押 2.41 亿股），质押率高企是压力信号而非维稳信号；

6 月密集收购德运 / 鸿林少数股权，逻辑是 " 增厚权益资源量、做实资产 "，可视作基本面维度的市值支撑，但非典型维稳。

定性结论：无明显市值管理或维稳股价意图，反而是高质押 + 监管立案构成双重压制；近期公告以 " 扩张收购 + 合规风险暴露 " 并存为特征。

三、风险项 3.1 审计意见

2024 年报、2025 年报均未触及非标——接口返回的 2024/2025 财务数据为正常连续披露，无保留意见迹象（审计报告结论未在接口直接体现，但连续正常披露 + 无退市风险警示，可反推为标准 / 无保留意见）。

3.2 ST 触发条件核查

触发项

公司现状

是否触发

净资产为负

净资产 44.95 亿（2026Q1），远正

净利润为负且营收 <1 亿

2025 净利 5.32 亿、营收 24.6 亿

审计意见非标

标准无保留（推断）

信息披露违法违规立案

已触发（2026-06-15）

观察*

结论：观察 *——当前未触及 ST/ 退市预警，但证监会立案是实质性合规风险：立案调查期间若最终认定重大违法违规，可能触及 " 信息披露重大违法 " 强制退市情形（需看最终处罚结论）。在处罚落地前，定性为观察，是本报告建议 " 观望 " 的核心依据。

3.3 其他风险

股权质押：35.68% 质押率（22 笔），若股价持续下跌存在平仓连锁风险；

诉讼仲裁：当前无重大未决诉讼（latestSuitSum=0）；

经营现金流季节性：Q1 经营性现金流仅 0.58 亿，全年需看 H2 回款。

四、估值（行业适用指标：PE/PB 贴现） 4.1 行业估值带（申万铅锌采选 / 白银概念）

口径

行业平均 / 中位 PE ( TTM )

行业 PB

数据来源

申万铅锌采选（纯资源型）

中位数 29~30 倍，平均约 30 倍

券商口径 2026-04

白银概念板块

PE 25.13

PB 4.49

2026-07-24

申万有色金属一级

PE 84.80（受个别高值拉高）

PB 4.56

4.2 公司 vs 同业 vs 行业

指标

盛达资源

山金国际

兴业银锡

华钰矿业

行业中位

PE ( TTM )

~20

4.90

4.08

5.15

3.44

~3.7

ROE ( TTM )

约 18%

22.6%

24.6%

19.9%

总市值 ( 亿 )

171

604

557

146

综合评分

77.6

83.2

82.5

74.3

关键发现：盛达 PE 28.35 倍显著高于同业（16~21 倍）和白银板块均值 25 倍，溢价约 30%~70%。支撑溢价的逻辑是成长增速（2026H1 净利 +400%）和白银纯度；但 PB 4.9 已处同业中上、逼近兴业银锡 5.15。

4.3 合理估值区间（PE 贴现法）

公式：合理市值 = 归母净利 × 合理 PE

2026 年一致预期净利：约 12.56 亿（机构一致预期，对应 EPS 1.82 元、净利同比 +135.86%）

行业合理 PE 带：25~30 倍（铅锌银采选中位 + 白银溢价）

合理市值区间：12.56 亿 × 25 倍 =314 亿～ 12.56 亿 × 30 倍 =377 亿

对应股价：314 亿 /6.9 亿股 =45.5 元～ 377 亿 /6.9 亿股 =54.6 元

注：若采用更保守的 2025 年实际净利 5.32 亿 × 25~30 倍，对应市值 133~160 亿、股价 19.3~23.2 元——这正是当前股价 24.8 元所反映的 " 用过去业绩看已不便宜 "。

两种算法落差的本质：市场当前 price-in 的是2026 年高成长兑现（动态 PE 仅 13.6 倍），而非 2025 年静态业绩。因此估值的分歧点完全在于2026H2 能否延续 H1 的高增长。

4.4 估值评分

评分：5（中性偏下，唯一整数）

判定理由：动态看（2026 预期 PE 13.6 倍）显著低于行业中位，看似低估；但静态 PE 28.35 倍较同业 16~21 倍溢价 40%~70%，且立案风险未定价、质押率 35.7% 构成下行期权。成长兑现则 5 分偏保守、不兑现则高估——综合给 5 分，偏离度方向取决于监管风险落地与业绩兑现的赛跑。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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