一份净利润预增超八成的盈喜公告，却意外换来上市以来最大单日跌幅。

7 月 28 日，港股老铺黄金 ( 06181.HK ) 收盘大跌 23.76%，单日成交额 22.24 亿港元，抛压集中释放。7 月 29 日，股价继续下跌 5.29%，报收 286.2 港元 / 股，仅为最高峰时期的四分之一。

市场恐慌的根源，不在于上半年业绩失色，而是拆分财报后刺眼的结构性危机：一季度火爆行情透支需求，二季度收入环比断崖下滑近八成。

曾经被资本追捧为 " 黄金界爱马仕 " 的老铺黄金，正迎来商业模式最严峻的压力测试。

一面是 " 华丽 " 的盈利预告，一面是残酷的市场下跌

7 月 27 日盘后，老铺黄金抛出一份堪称 " 华丽 " 的盈利预告。

公告显示，公司预计 2026 年上半年含税销售收入 227 亿— 233.5 亿元，同比增长 60% — 65%；经调整净利润 43.1 亿— 43.6 亿元，同比增幅高达 83% — 85%。

单从数据看，老铺黄金保持高速扩张，净利率遥遥领先同行。

然而资本市场却没买账。

7 月 28 日开盘，老铺黄金大幅低开，全天持续下行，最终收跌 23.76%，单日市值蒸发超 160 亿港元，创下上市以来最大单日跌幅。

对比 2025 年历史高点 1108 港元，当前股价累计跌幅达 70%，较巅峰时超 1800 亿港元的市值，已缩水千亿。

市场的分歧，藏在季度拆分的数据里。

结合此前披露的一季度预告测算：老铺黄金一季度收入 165 亿— 175 亿元，净利润 36 亿— 38 亿元。

核算可见，二季度单季收入仅 23 亿— 39.5 亿元，环比暴跌 76% — 87%；净利润 5.1 亿— 7.6 亿元，环比下滑幅度同样接近八成。

摩根士丹利测算，老铺黄金二季度月均销售额大约 12 亿元，仅仅是今年 3 月销售规模的四成。

冰火两重天的数据，撕开增长背后的隐忧。

一季度是春节婚嫁、礼品消费旺季，叠加国际金价持续冲高，消费者乐意 " 买涨 "；加上年初品牌上调售价，刺激大量潜在客户提前下单，阶段性透支后续消费需求。

当红利消退，二季度业绩迅速下跌，门店客流肉眼可见降温。

北京 SKP、成都 SKP、上海高端商场门店 , 年初动辄排队数小时抢购的景象不复存在。

线上渠道数据同步走弱，高盛监测数据显示，老铺黄金天猫旗舰店二季度销售额同比下滑 63%。

有意思的是，尽管二季度整体客流回落，老铺黄金仍在持续推进门店升级。

上海恒隆广场门店将从三楼迁移至二楼核心区位，新天地、豫园门店相继完成焕新扩建，郑州、深圳、澳门多家门店同步优化布局。

胡润相关报告显示，老铺黄金连续四年上榜 " 高净值人群最青睐的珠宝品牌 " 并在今年进入前三，前两名是宝格丽和梵克雅宝。

第四名卡地亚母公司历峰集团 CEO 在财报电话会上点名提及老铺黄金崛起，认为本土品牌的发展加剧了国内珠宝市场竞争。

专业做黄金回收的商家吴先生告诉大象财富记者，站在专业黄金回收从业者角度，普通回收商户只认可黄金本身纯度。

即便票据、外包装齐全、饰品品相完好，普通黄金回收网点对老铺黄金产品的回收也依然是按照黄金克重与当日大盘金价计价，工艺溢价基本无法兑现，相当于仅为专柜购入价格 4 至 7 折。

只有少数商家报价会略高，他们是依托成熟的二手流通市场，回收后直接在二级市场二次售卖，类似奢侈品回收流转。

这种情况下会因款式热度适度抬价，但品牌、手工附加值依然难以稳定兑现。

一口价模式：牛市造神话，熊市现软肋

老铺黄金能在黄金赛道走出差异化路线，核心武器是一口价古法黄金。

区别于周大福、老凤祥等传统品牌 " 原料金价 + 工费 " 的透明计价模式，老铺黄金不标注克重，直接按照整件产品定价，把花丝、錾刻等古法工艺、品牌价值打包进售价。

同等克重产品，终端售价相较传统金饰溢价最高可达 55%，支撑起长期 40% 上下的高毛利率。

金价上行期，这套模式无往不利。

消费者默认黄金具备保值增值属性，大家愿意为工艺溢价买单。

资本顺势把老铺黄金从 " 黄金零售商 " 定义为 " 东方奢侈品企业 "。

但这套模式有与生俱来的致命短板，黄金大宗商品属性无法彻底剥离，" 买涨不买跌 " 的大众消费心理很难被完全逆转。

2026 年年初，国际金价触及 5598 美元 / 盎司历史高点后快速回落，短短半年回撤接近 30%。

老铺黄金的高溢价，也从护城河变成消费者最大的顾虑。

一个残酷现实是：所有一口价黄金产品，二手回收环节只认黄金克重和纯度。品牌溢价、手工费用，变现时全部清零。买家花数万元购买的金饰，原料价值不足售价六成，一旦入手立刻产生大幅折价。

奢侈品行业的核心特征是价格独立于原材料波动，包包、珠宝不受大宗商品价格牵制。

但老铺黄金的底层载体依旧是黄金，很难完全摆脱金价周期束缚。

老铺创始人徐高明曾公开表态，老铺黄金有能力在金价下行周期赚钱，但 2026 年二季度，这套说法正迎来第一次大规模实战检验。

三重现实约束，老铺黄金经营陷入两难境地

当下老铺黄金还面临三重现实约束，进一步放大业绩风险。

首先老铺黄金采取大规模备货策略。财报数据显示，公司存货规模从 2024 年末 40.88 亿元，飙升至 2025 年末 160.44 亿元，增幅高达 292.5%，但公司不采取套期保值操作，完全裸持黄金库存。

金价上涨时，库存增值；一旦金价持续下跌，巨额存货带来巨大减值压力。

为支撑大规模囤金，公司连续两次港股配售融资合计约 54 亿港元，2025 年经营性现金流净流出 68.48 亿元，账面利润持续变为黄金存货。

企业由此陷入经营两难，如果维持终端售价，高价产品难以吸引客流；如果跟随行情降价，又会冲击长期建立的高端品牌定位。

近期市场消息显示，部分区域门店出现有限度优惠活动，也引发市场对于品牌定价体系松动的讨论。

其次是赛道竞争加剧。最近两年，古法黄金赛道涌入大量玩家。周生生、潮宏基持续扩大一口价黄金产品占比；君佩、琳朝、宝兰等高端古法黄金品牌快速拓店，和老铺黄金同步进驻南京德基、上海 IFC 等核心高端商场。

有媒体统计显示，老铺黄金进驻的国内 32 家商场中，至少 19 家同时引入竞品品牌。老铺黄金的差异化壁垒，正在被同行慢慢稀释。

估值逻辑正在重构。牛市资本市场愿意用奢侈品估值看待老铺黄金，巅峰时期市盈率突破 50 倍；随着业绩季度波动加剧，多家外资投行下调业绩预期与目标价。

花旗将目标价由 659 港元下调至 507 港元，高盛同步下调估值预期。当前公司市盈率回落至 10 倍附近。

最近几年，一口价古法黄金迎来爆发期，大量品牌涌入赛道。

但老铺黄金二季度的业绩预警证明：只要商品载体是黄金，大宗商品周期就永远是悬在头顶的变量。

经过多年布局，老铺黄金仍然牢牢占据国内头部高端商场优质铺位和大量高净值客群，新加坡、港澳门店也在稳步落地，试图开辟新增长曲线。

但所有乐观预期，都需要稳定的季度销售数据验证。

亮眼的半年盈喜预告，没挡住二级市场用脚投票。

老铺黄金股价暴跌背后，是资本对 " 高溢价一口价黄金抗周期能力 " 的重新定价。

老铺黄金一直想把黄金饰品从大宗商品衍生品，转变为独立定价的东方硬奢。

现在，随着金价下行周期，" 神话 " 走到关键的十字路口。

记者︱朱耒刚

责编丨成书丽

监制︱付天

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