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（来源：公司研究室）

7 月 22 日，影石公告了不超过 20 亿元的债券发行计划，募集资金将用于研发投入、补充流动资金、提前偿债等。

如果货好卖，钱难挣，就需要外部发债，这是做硬件的人较大的尴尬。

这个情况在影石这家公司上有所体现，今年夏天 Luna Ultra 以 3999 的价格开售，不少人都感慨影石这回终于能靠着新品进入云台赛道了。

可仔细一想又果真如此吗？

硬件赛道是极为讲究全生命周期产品回报率的产业，这个回报可以是销量规模、市场份额，但在资本市场眼中，更重要的可能是投资回报率。

这款单品能不能赚到实打实的收益，等后续赛道内卷来袭时，创始人又要不要接着拿手里的利润赌未来云台江山？

薄利多销？

是一笔需要算清楚的账

理论上，世人总觉得卖得多自然赚得多，其实不然，以汽车行业为例，今年上半年国内车企的行业平均利润率仅 3%，对应的几千万级的产销量。

放到 Luna Ultra 身上，这套道理同样如此，影石推出的这款相机看似售价不菲，刨去各项硬性开支之后，留给企业的盈利空间可能并不如想象中的那般乐观。

先就市场表现而言，影石最新的动作是 6 月发布的手持云台相机 Luna Ultra。Luna Ultra 的首发成绩单确实亮眼：上架 5 分钟售罄，。

销量毕竟需要回归利润方能闭环。如果按官方商城标注标准版售价 3999 元，按照国内 13% 增值税率先做扣除，再算上线下线上经销商合计 15% 的渠道分成，最终落到影石手里的出厂结算价格大约在 3000 元。

当然有人会提出疑虑，影石的海外营收占比近 70%，用国内价格口径计算能否合理？事实上，与大家认知不一致的是，云台相机现阶段只在国内实现了破圈。根据久谦报告，从云台相机全球电商数据来看，现在国内市场占比达到 90%。

同时，有一点是确定的，它的固定成本，援引杰哥科技眼的报道推测，这款分体式双摄相机单单硬件物料的合计成本，预计单台综合成本约为 2500-2700 元。

Luna Ultra 假设在成本不低的情况，利润要变丰厚还是不那么简单的。出厂结算价 3,000 元，单台综合成本 2500-2700 元，单台毛利率仅有 10%-15%，远远低于影石创新现有产品的毛利率。

与此同时，根据年报公司手持便携 Vlog 项目预计将研发投入 3 亿元，根据影石 2026 年第一季度财报，公司整体的销售费用为 18% 的和研发费用为 19%。假设 Luna Ultra 的销售费率和研发费率也是这个比例的话，产品净利可能就要为负数了，卖一台可能要亏一台了。

而且影石公司目前也尚属于低利润周期，据公开财报，2025 年二季度到四季度，影石营收从 23.16 亿元增长到 31.30 亿元，但归母净利润却从 3.43 亿元一路下滑到 1.37 亿元。到了 2026 年一季度，营收又回落到 24.81 亿元，归母净利润只剩 0.85 亿元。

所以 Luna Ultra 恐怕不能短期改变公司的利润基本盘，其本身的利润水平估计也不会太丰厚。古人常说，凡事预则立，不预则废，一款新品能不能长久立足，最先要算清的便是盈亏底子。搞定了单品成本的小账目，更大的市场挑战，才刚刚开始朝着这款高端相机扑面而来。

市场增速换挡

单品不好用规模化突围抵消成本了

对影石的 Luna Ultra 而言，单单算清单机盈亏还远远不够，云台相机整个赛道的增长势头早已不复从前，指望靠着一款高端机型疯狂走量摊薄成本，这条路并非想象中那么好走。

久谦预计到 2029 年，云台相机增速将显著回落，乐观情形下将回落至 16.8%，中性情形下，增速只有 6.3%，增量红利慢慢变成存量厮杀的擂台。

再看 Luna Ultra 三千九百九十九元的定价，稳稳站在高端档位，天然就把预算有限的入门创作者挡在了门外，即便首发抢购火爆，后续整体销量天花板亦可能是存在的。

竞争者的入局也是值得警惕的现象，此前外界传出 vivo 早早敲定 Vlog 相机专项、OPPO 代号扶摇的云台项目正式开工，下半年多款自研机型集中亮相，手机厂商手握海量用户、成熟影像算法，打起价格战有着天然优势，云台圈内的内卷程度瞬间翻倍升级 。

对外方面，另一边高通存储芯片、影像传感器的供应链价格持续走高，核心元器件成本再度上涨机会较大，根据瑞银测算，受芯片涨价影响，影石 2026 年 BOM 成本将同比上涨 9%，毛利率被拖累约 4 个百分点。

影石这边一边要应对同行进行价格比拼，一边还要承受上游涨价压力，这是现实的挑战。所以单品爆款很难说足以撑起长久的成本压力。市场环境风云突变。当然，最终所有难题，都会交到影石掌舵人刘靖康的手上，等待他做出取舍。

刘靖康需要死磕研发和技术到底

翻看影石近几年的财报就能明白，愿意拿当下利润换取长远技术版图，似乎刘靖康一贯的行事风格，只是如今云台赛道压力倍增，这场利润置换的赌注，变得比以往任何时候都要沉重。

在今年 2026 年一季度，影石单季度研发投入再度破四亿，涨幅突破百分之百，持续把赚到的钱重新砸进新技术、新赛道当中 。

影石看起来从未避讳这套打法，愿意主动压缩短期盈利，为公司搭建往后数年的技术护城河，早年全景相机能够杀出重围，依靠的便是提前数年不计回报的技术投入。

如今云台相机这条新战线，前期 Luna Ultra 已经消耗一定研发资金，往后还要持续迭代新款机型、完善 AI 拍摄算法、搭建创作者生态，每一步都要持续烧钱。

摆在刘靖康面前两条路，要么缩减云台研发预算，保住当下看得见的利润，安安稳稳守住原有运动相机基本盘；要么咬着牙继续抽调现有业务利润，不断往云台赛道加码，和大疆、一众手机厂商死磕到底，赌未来云台相机能成为影石第二增长支柱。

从迹象看，影石不太可能缩减研发总投入，可眼下行业局势早已今非昔比，对手数量成倍增加、成本压力居高不下，继续拿钱换赛道，意味着原有成熟业务的利润会被不断稀释，短期财报数据会持续承压；若是中途减少投入，好不容易打造出来的 Luna Ultra 优势很快就会被对手追上，前期数十亿研发投入大半付诸东流。

过去靠规模营收与技术投入换未来成就了影石，眼下云台乱世来临，要不要延续这套打法，影响不只是一款相机的命运，更是企业往后数年的行业位次。

刘靖康习惯用短期利润下注长远布局，这一回云台战场的赌注更大、变数更多，可没有人能笃定最后输赢。对于影石来说，死磕产品并构建具有颠覆性创新意义的产品，或许才是分摊成本，提升市占比的好方法，不过这个需要时间来验证了。