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美东时间 7 月 30 日，美股三大指数集体高开，科技股普遍走强。其中，微软（MSFT.O）以 437.9 美元的价格高开，随后一路走高，收盘大涨 15.51%；Meta（META.O）盘前则一度重挫超 10%，后以 526 美元的价格低开，截至收盘跌 7.95%。

二级市场的一冷一热，是对两大科技巨头财报表现的情绪投射。

7 月 29 日盘后，微软和 Meta 相继发布最新季度财报，成色迥异。其中，微软第四财季（4 月至 6 月）营收、营业利润均同比增长 18%，稀释后每股收益同比增长 32%；Meta 第二财季营收同比增长 28%，但净利润同比下滑约 14%，稀释后每股收益同比下滑 13.45%。

自由现金流的分化更受市场关注。第四财季，微软自由现金流约‌ 196.4 亿美元‌，管理层预计 2027 财年将继续保持自由现金流为正，优于市场预期；但 Meta 该指标较上年同期大幅下滑约 91% 至 7.84 亿美元，创下近四年来的最低水平。

在香颂资本董事沈萌看来，Meta 业绩上涨但自由现金流大幅下降，意味着 AI 算力为主的资本开支压力巨大，" 因此造成盘后明显的下跌 "。时代财经注意到，当日财报披露后，Meta 盘后股价一度下跌超 10%。

Meta 拆不出独立的 "AI 收入 "

根据财报数据，今年第二财季，Meta 实现总营收约 608.01 亿美元，同比增长 28%，创下历史新高；当季净利润 158.48 亿美元，同比下滑 14%，稀释后每股收益同比下滑 13% 至 6.18 美元，均不及机构预期。

按业务划分来看，该财季，应用家族（包含 Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp 及其他互联网服务）为 Meta 带来营收 604 亿美元，同比增长 28%。这之中，约 594 亿美元来自广告收入，占公司总营收的 97.63%，支柱业务底色不改。

Meta 首席财务官 Susan Li 在业绩电话会中提到，第二财季，Meta 各服务提供的总广告曝光量增加了 14%，全球单条广告平均售价同比上涨 12%。另外，受 WhatsApp 付费消息和订阅收入推动，Meta 应用家族其他收入首次突破 10 亿美元，同比增长 73%。

Meta 创始人、董事长兼首席执行官 Mark Zuckerberg（下称 "Zuckerberg"）补充了一些数据，截至第二财季，Instagram 日活跃用户达到 20 亿；Threads 月活跃用户超过 5 亿，成为有史以来增长最快的对话应用；同时 WhatsApp 创下历史纪录，在世界杯决赛期间每秒发送的消息峰值达到 3000 万条。

按 Zuckerberg 所言，这些增长离不开 AI 赋能，" 我们对 AI 的投资正在加速我们核心业务的每一个主要部分，它们正在改善人们使用我们应用的体验，为广告商带来更好的表现。"

他举例，在 Instagram 和 Facebook 上，Meta 将大型语言模型整合到推荐系统中，帮助系统加深对内容与用户兴趣的理解；Muse 图像和 Muse 视频模型将大幅拓宽平台内容供给边界，继而反哺平台。

但总体而言，在 Meta 的财报里，AI 价值依附在广告业务中，更多作为效率工具拉高广告投放价值、扩充流量库存，驱动广告大盘增长。

" 钱其实是赚到了，但是全混在广告收入里，拆不出一笔独立的‘ AI 收入’。" 在深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫看来，这是市场对微软和 Meta 态度截然不同的原因之一，他指出，" 微软就不一样，Azure 涨多少、Copilot 卖出多少席位，都是明码标价，可以数出来的。"

根据财报数据，微软第四财季营收同比增长 18% 至 900.07 亿美元，高于市场预期；同期净利润为 357.66 亿美元，同比增长 31%。

业务端来看，该季度 Azure 及云服务收入同比增速超 43%，较第三财季的 40% 进一步加速，高于此前 39% 至 40% 的固定汇率指引，并指引下季度增长约 45%，超出市场预期。

AI 应用层面的商业化落地进程方面，截至报告期末，微软 Microsoft 365 Copilot 已拥有超过 3000 万付费席位，环比净新增席位实现翻倍；面向开发者的 GitHub Copilot 用户数达到 5000 万，其营收环比加速增长超过 60%。

微软首席财务官 Amy Hood 称，工程团队在 CPU 与 GPU 效率提升方面取得显著进展，新释放的容量在季内迅速变现，成为当季业绩超预期的重要驱动力之一。

定价逻辑从 " 奖励投入 " 转向 " 验证回报 "

在阳鑫看来，微软和 Meta 财报所释放的信号已经完全不同。微软是 " 有收入背书的资本开支 "，而 Meta 还处在 " 吃成本表里的资本开支 " 阶段。

第二财季数据显示，Meta 总成本开支达到 420.26 亿美元，同比增长 55%，超过 28% 的营收同比增幅。财报中提到，这笔支出包括了 24 亿美元的法律诉讼相关费用，以及 12 亿美元与 2026 年 5 月裁员相关的遣散费用。

汇生国际资本有限公司总裁黄立冲认为，上述一次性费用能解释一部分，解释不了全部。倘若剔除诉讼费和遣散费影响，Meta 该财季总成本支出仍同比增长约 42%。" 这说明法律与遣散费用确实压低本季 GAAP 结果，但 AI 人才、算力、折旧、股权激励和第三方 Token 成本才是持续性的利润率压力 "。

他强调，自由现金流是第二财季最值得追问的数字。

截至报告期末，Meta 账面经营现金流净额为 318.62 亿美元，但资本开支（包含融资租赁本金偿还）同比增长近 83% 至 310.78 亿美元，导致自由现金流同比下滑约 91% 至 7.84 亿美元，引发市场对其全年现金流转负的担忧。

" 广告赚的钱几乎全‘喂’给了算力，而且 Zuckerberg 明确，要将大量算力投向模型训练等，那是离赚钱最远的地方，叠加 RealityLabs 业务单季亏损 46 亿美元，两台‘碎钞机’同时开，自由现金流下滑是必然的算术题。" 阳鑫如此说道。

不过，Meta 对 AI 前景仍保持乐观，其选择加大基建投入，全年资本开支指引区间由 1250 亿至 1450 亿美元收窄至 1300 亿至 1450 亿美元，下限上修 50 亿美元。且 Meta 预计第三财季营收将同比增长 19% 至 25%，对应区间为 610 亿至 640 亿美元，中枢低于市场预期。

微软的资本开支规模其实更大。按其管理层在电话会上所言，预计微软整个 2026 自然年的资本支出仍为此前预计的 1900 亿美元。但因会计核算方式变更，数据中心和办公楼的预计使用年限调整，部分租赁从融资租赁转为经营租赁（不再计入资本开支口径），预计支出规模降至约 1750 亿美元。

该季度，微软在五大洲新增了 31 个数据中心，年内总数达到 88 个；且当季又增加了 1 吉瓦的算力容量，并计划于两年内将总算力容量实现翻倍。业绩指引方面，微软预计 2027 财年营业利润维持双位数增长，资本开支同比上行，持续维持自由现金流为正，全年有效税率约 20%。

阳鑫告诉时代财经，当前市场给 AI 资本开支的定价逻辑已经切换——从 " 奖励投入 " 转向 " 验证回报 "，" 微软和 Meta 的两份财报恰好站在验证线的两侧。"

这是二级市场走势分化的核心要素。他指出，市场并不反对巨额资本开支，只区分算力是 " 卖出去的 " 还是 " 吃进去的 "。从财报来看，微软有云业务做直接收入覆盖，而 Meta 的覆盖目前主要靠广告效率间接兑现，验证周期天然更长。