近日，全球户用储能逆变器巨头德业股份再度向港交所递交 H 股上市申请，剑指 "A+H" 两地上市。这已是公司第二次叩响港股大门，今年 1 月底首次递表后因资料到期失效，此番卷土重来。

作为 2025 年全球第一大户用储能逆变器提供商，德业股份市场份额达 20.6%。2025 年全年，公司实现营业收入 122.24 亿元，同比增长 9.08%，归母净利润 31.71 亿元，同比增长 7.11%。2026 年前四个月，新能源业务收入同比激增 115.4% 至 58.02 亿元，占总收入比重达 93.9%。公司预计今年上半年归母净利润为 26.68 亿元至 27.28 亿元，同比增幅达 75.28% 至 79.22%。

然而，靓丽的业绩增长之下，德业股份的财务风险正在悄然积聚。

Wind 数据显示，德业股份应收账款和应收票据从 2021 年的 2.76 亿元大幅攀升至 2024 年的 17.29 亿元，其中 2024 年一年内增幅就超过 200%。2025 年末，这一数字进一步增长至 17.47 亿元。截至 2026 年 3 月 31 日，公司应收账款已达 20 亿元。

应收账款周转天数的恶化趋势更为明显。从年度数据来看，德业股份应收账款周转天数已从 2023 年的 27.29 天攀升至 2024 年的 36.86 天，2025 年进一步飙升至 50.80 天。

德业股份的海外收入占比从 2021 年的 30% 大幅提升至 2024 年的 70%，2026 年前四个月更是达到 87.6%。公司产品已覆盖六大洲 150 多个国家和地区。

不过，海外收入中相当一部分来自南非、巴基斯坦、乌克兰等欠发达国家和地区。虽然差异化路线让公司赢得了先机，但也直接导致了回款周期的拉长和坏账风险的上升。在地缘政治风险、汇率波动和部分新兴市场经济不稳定的背景下，这部分应收账款的回收质量存在较大不确定性。

与可比公司相比，德业股份展现出突出的盈利能力。2025 年，公司储能逆变器毛利率高达 51.10%，新能源业务整体毛利率维持在 41.63% 的较高水平。2025 年公司整体销售毛利率约 38.13%，显著高于阳光电源 31.83%、固德威 21.51% 和锦浪科技 34.49% 的水平。

然而，高毛利的另一面是研发投入的 " 掉队 "。据市场分析，相较于可比公司，德业股份毛利率最高，而研发支出占比却最低。如何在长期保持 " 高毛利、低研发 " 的状态下维持竞争优势，市场对此存在疑虑。在逆变器行业技术迭代加速、竞争对手纷纷加大研发投入的背景下，这一模式能否持续，值得审慎考量。

德业股份账面上并不缺钱。招股书显示，截至 2026 年 4 月 30 日，公司现金及现金等价物高达 56.15 亿元；若将货币资金、交易性金融资产等加总，广义现金及理财产品总额高达 136.4 亿元。

但与此同时，公司的借款规模也不容忽视。2023 年公司借款为 32.14 亿元，2024 年底降至 10.1 亿元后，2025 年又再度升至 33.93 亿元，借款最高峰出现在 2025 年三季度，高达 58.78 亿元。截至 2026 年 4 月末，公司借款仍有 26.72 亿元。有息负债约 60 亿元，且几乎全部为短期借款。这种 " 大存大贷 " 的现象，叠加持续攀升的应收账款和存货，构成了不容忽视的财务结构风险。

此外，公司在高比例分红方面也引发讨论。2025 年度公司拟每股派发现金红利 1.8 元（含税），现金分红总额占归母净利润比例高达 86.43%。一边是巨额现金分红，一边是赴港融资补充营运资金，其募资的必要性和资金使用效率值得推敲。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。