苏州长城精工科技股份有限公司（以下简称长城精工）正在冲刺创业板 IPO（首次公开募股）。

招股书（申报稿）显示，2023 年至 2025 年（以下简称报告期内），长城精工持续 " 增收不增利 "。与此同时，公司主要源于政府补贴和增值税加计扣减的其他收益却逐年上升。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，长城精工 2025 年的前五大客户变化较大，其中苏州通润驱动设备股份有限公司（以下简称苏州通润）首次进入前五大客户。值得一提的是，上市公司正泰电源（SZ002150）前董事顾雄斌（2026 年 5 月卸任）曾经担任苏州通润的董事，长城精工则是正泰电源的第九大股东。

主营业务毛利率报告期内呈下降趋势

根据招股书，长城精工主要专注于为国内外客户提供高精密、高转速的精密机床轴承及多种应用领域的高品质专用轴承，应用场景覆盖机床、电机、机器人、电梯、纺织机械、半导体设备、汽车、农业机械、航空装备等众多领域。

从业绩表现来看，报告期内，长城精工营业收入分别为 7.22 亿元、7.79 亿元和 8.72 亿元，尽管收入持续增长，归母净利润却在逐年下滑，分别为 1.09 亿元、1.04 亿元和 9824.41 万元。

每经记者注意到，按产品的下游应用领域来看，长城精工来自汽车行业轴承产品的销售收入从 2024 年的 5221.59 万元，大幅升至 2025 年的 1.21 亿元，贡献了公司在 2025 年主要的营收增量。

不过，来自汽车行业轴承产品的收入增长，并未转化为长城精工的利润增量。

报告期内，长城精工的主营业务毛利率分别为 33.16%、30.18% 和 28.40%，整体呈现下降趋势。按产品的下游应用领域来看，长城精工在 2025 年毛利率的下滑同样主要来自汽车行业的轴承产品，其毛利率从 2023 年的 33.72%、2024 年的 35.66%，大幅下降至 2025 年的 11.44%。长城精工对此解释称，主要是受到境外销售关税政策变动和泰国子公司新增产能释放节奏影响等因素。

招股书显示，作为长城精工境外销售业务主体的控股子公司长城轴承北美有限公司（以下简称长城北美）在 2025 年实现营业收入 5649.84 万元，但净利润亏损 1255.47 万元。

此外，长城精工的机床行业轴承产品毛利率也从 2023 年的 57.08% 下降至 2024 年的 51.24%，以及 2025 年的 47.78%。长城精工在招股书中未对这一毛利率持续下降予以明确解释。

值得一提的是，在 " 增收不增利 " 的情况下，长城精工在报告期内获得的其他收益却在逐年提升，分别为 906.33 万元、971.23 万元和 1019.34 万元，而这几乎全部来自政府补助和增值税加计扣减。

报告期内，长城精工来自境外的主营业务收入分别为 1.45 亿元、1.54 亿元和 2.10 亿元，分别占当期主营业务收入的 20.36%、20.10% 和 24.40%。

长城精工在招股书中披露，ZWZ BEARING USA INC 为公司报告期内重要客户，公司主要向其销售轴承产品以配套美国市场汽车等下游客户。2024 年 7 月至 12 月及 2025 年度，公司向 ZWZ BEARING USA INC 销售实现的收入分别为 1098.14 万元和 823.69 万元。长城北美于 2025 年 6 月成立，随后自 2025 年 8 月起逐步开始正常生产运营，长城精工也不再向 ZWZ BEARING USA INC 进行销售。

自报告期初至 2025 年 2 月，ZWZ BEARING USA INC 分别由瓦房店轴承集团和 WJB Group LLC 持股 70% 和 30%。自 2025 年 2 月起，则由 WJB Group LLC 持有 ZWZ BEARING USA INC 的 100% 股权。长城精工表示，基于谨慎性原则，公司自 2024 年 7 月至 2025 年 2 月期间将 ZWZ BEARING USA INC 参照关联方进行认定和披露。

长城精工在招股书中将瓦房店轴承集团认定为非关联方。那么，在 2024 年 7 月至 2025 年 2 月期间，WJB Group LLC 是否为长城精工的关联方？

去年前五大客户销售稳定性面临挑战

值得一提的是，长城精工披露，因业务发展需要，长城北美在 2025 年 6 月与 ZWZ BEARING USA INC 签署《资产收购协议》，约定长城北美收购 ZWZ BEARING USA INC 美国及北美地区乘用车轴承、重卡轴承业务相关的资产和负债，交易价格按照双方认可、经评估机构评估的资产评估价格确定为 121.51 万美元（折合人民币 866.47 万元）。

2023 年和 2024 年，瓦房店轴承集团分别为长城精工第三大和第二大客户，长城精工对其的销售额分别为 4484.52 万元和 3951.61 万元。

值得一提的是，尽管长城精工的营业收入在 2025 年实现同比增长，但公司对前五大客户的销售稳定性却面临挑战。

首先，长城精工在 2025 年对前五大客户的销售收入合计为 3.18 亿元，略低于 2024 年的 3.24 亿元。其次，长城精工 2024 年前五大客户中，仅有第一大客户铁姆肯集团和第三大客户斯凯孚集团仍位列 2025 年前五大客户名单中，其余三大客户则已发生变化。而铁姆肯集团在 2025 年的销售收入为 2.17 亿元，同比增长 1.61%；斯凯孚集团在 2025 年的销售收入为 2455.40 万元，同比下降 33.51%。

每经记者注意到，苏州通润在 2025 年成为长城精工第三大客户，这也是其在报告期内首次进入长城精工前五大客户之列。而长城精工也是正泰电源的前身江苏通润工具箱柜股份有限公司于 2002 年 10 月设立时的发起人。根据正泰电源定期报告，截至 2026 年一季度末，长城精工仍持有正泰电源 1.11% 的股份，是第九大股东。正泰电源 2022 年年报则显示，正泰电源当时的实控人顾雄斌曾担任苏州通润的董事。正泰电源在 2023 年发生实控人变更，据正泰电源 2026 年 5 月 20 日晚披露，顾雄斌将不再担任公司董事等职务。

那么，基于谨慎性原则，长城精工是否应将苏州通润参照关联方进行认定和披露呢？

此外，招股书显示，长城精工在报告期内的境外主营业务收入占比分别为 20.36%、20.10% 和 24.40%。但是，招股书披露的前五大客户情况显示，长城精工对前五大客户中外企的销售收入占比明显高于上述境外主营业务收入占比。例如，公司在 2025 年对铁姆肯集团、吉凯恩、斯凯孚集团和 SUZUE CORPORATION 四家外企的销售收入占比合计达 35.03%，远高于当年境外主营业务收入占比的 24.40%。对于上述数据存在的差异，长城精工并未在招股书中予以说明。

对于相关问题，每经记者于 7 月 31 日和 8 月 4 日两次向长城精工发去采访函，并于 8 月 4 日致电长城精工。但截至发稿，尚未收到对方回复。