云南锗业（002428）深度报告

数据来源：公司公告、交易所风险提示、2026 年 6 ‑ 8 月机构研报；2026 ‑ 08 ‑ 07 收盘价 100.08 元（涨停，4 天 4 板）；仅投研信息整理，不构成投资建议

一、当前 A 股牛熊阶段

A 股处于结构性牛市第三阶段（盈利验证期）。整体指数震荡上行，行情高度分化；主线集中 AI 算力硬件、半导体自主可控、战略稀有小金属；题材股波动放大，市场由 " 故事叙事 " 逐步向财报业绩兑现切换；高位题材票高换手、资金快进快出，两融交易活跃，博弈风险显著提升。

二、所处赛道当前阶段

赛道：战略锗金属 + 磷化铟化合物半导体衬底（AI 高速光模块上游核心材料）

锗金属（周期资源）：成熟周期赛道，属于国家战略小金属；需求来自军工红外、卫星光伏、光纤通信；价格跟随供需、出口管控、宏观周期波动。

磷化铟衬底：处于 0 ‑ 1 突破向 1 ‑ 10 快速渗透的成长早期。1.6T/3.2T 高速光模块激光器核心基材，海外厂商长期垄断，国产供给缺口大；国内多家企业集中扩产，2027 ‑ 2028 年供给将快速释放；赛道题材属性极强，股价对订单、良率、情绪高度敏感。

三、公司基本面

1、核心竞争力

国内完整锗全产业链龙头，自有锗矿资源，采矿‑富集‑提纯‑深加工一体化，资源壁垒突出。

子公司鑫耀半导体，国内少数可批量供货磷化铟衬底厂商；完成 6 英寸技术攻关；现有 15 万片 4 英寸当量产能，新建 30 万片扩产项目，达产后总产能 45 万片 / 年（4 英寸当量）。

已签署 5.70 ‑ 8.55 亿元磷化铟晶片长期框架供货协议（2026 ‑ 08 至 2027 ‑ 12），是国产磷化铟少有的大额框架订单。

短板：传统锗业务强周期；磷化铟处于扩产爬坡，良率、实际交付是最大变量；资本开支大，折旧压力高；历史盈利能力薄弱，2025 年归母净利润仅 0.2 亿元。

2、核心产品

锗系列：锗锭、二氧化锗、红外光学元件、卫星光伏锗片；

化合物半导体衬底：磷化铟晶片（市场核心热点）、砷化镓晶片，用于高速光模块激光器、射频芯片。

3、核心客户

锗产品：军工红外、光纤、商业航天卫星光伏客户；

磷化铟：框架协议客户信息保密，为框架协议，不等于保底收入，收入确认取决于实际交付、良率是否达标。

4、成长（股价上涨）逻辑

AI 算力爆发，高速光模块拉动磷化铟衬底国产替代预期，市场给予远期成长期权估值。

大额磷化铟框架订单落地，市场预期第二增长曲线打开。

锗属于战略管控小金属，地缘、供给收缩带来资源溢价。

约束：当前股价主要交易远期产能、订单乐观预期，不是已经兑现的业绩；若良率 / 交付不及预期，逻辑会证伪。

5、2026 ‑ 2028 业绩、机构目标价、CAGR

采用东吴证券 2026 ‑ 06 ‑ 09 研报预测（市场主流乐观机构预期）

指标 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入（亿元） 10.66 20.38 39.69 55.82

归母净利润（亿元） 0.20 3.34 11.17 16.82

2026 ‑ 2028 归母净利润 CAGR ≈ 124.3%（复合年均增速，高度依赖磷化铟兑现）

机构乐观目标区间：140 ‑ 170 元；中性目标：95 ‑ 115 元；全部建立在磷化铟产能释放 + 订单顺利交付前提之上，一旦交付不及预期目标将大幅下修。

提示：该预测属于乐观情景，如果良率爬坡受阻、交付不及预期，业绩会显著下调。

四、技术面分析（截图：2026 ‑ 08 ‑ 07，收盘 100.08 元，涨停）

K 线趋势：历史前高 132.87 元；前期自高点深度回调，最低 60 元附近；开启 4 连板强势反弹；现价站上全部短期均线，MA5/MA10/MA20 多头排列；上方强压力 125 ‑ 132.87 元历史高点区间。

筹码结构

市场平均成本：84.37 元；现价获利盘 88.91%；

90% 筹码区间：65.52 ‑ 108.47 元；

筹码集中度 24.7%；105 ‑ 108 元存在短期套牢压力，125 ‑ 133 元为重大历史套牢区。

量能与资金指标

当日成交额 117.41 亿，换手率 18.27%，属于天量题材博弈，短线游资主导；

MACD：DIF ‑ 2.622、DEA ‑ 5.805，红柱放大，短线多头，中期没有完成震荡消化；

两融余额 37.59 亿元，两融盘规模巨大；若股价转跌，融资盘会放大下跌幅度。

五、公司风险分析（有无大雷）

无立案调查、ST 等黑雷，但属于高预期周期成长股，多重重度风险

磷化铟良率与交付风险（头号风险）：5.7 ‑ 8.55 亿为框架上限，不是保底订单；如果产线良率爬坡不及预期，无法按期足量交付，业绩预期直接证伪。

行业扩产竞争风险：海内外多家厂商同步扩产磷化铟衬底，2027 年后供给集中释放，存在产品价格下行、毛利率被压缩风险。

周期品价格风险：传统锗业务利润跟随锗金属现货价格波动，锗价下行直接拖累毛利。

估值泡沫风险：TTM PE 高达 1794 倍，股价透支远期乐观预期；即便基本面没有暴雷，题材情绪退潮也会发生戴维斯双杀。

技术路线风险：硅光技术迭代，长期或降低磷化铟激光器使用量。

交易层面风险：短期连续涨停，高换手，游资博弈，股价波动极其剧烈。

六、后续股价走势预判（三种情景）

情景 1（乐观，需要基本面验证）

触发条件：磷化铟良率稳定，框架订单按期交付，财报体现化合物半导体业务收入、毛利兑现，持续拿到新订单。

走势：冲击历史压力区 125 ‑ 132.87 元；必须业绩兑现才能站稳该区间，否则冲高回落概率大。

情景 2（中性）

触发条件：订单部分交付，良率爬坡缓慢，业绩释放慢于乐观预期。

走势：进入 72 ‑ 110 元大箱体剧烈震荡，跟随板块情绪大起大落；中期强支撑 70 ‑ 75 元筹码密集区。

情景 3（悲观）

触发条件：良率不及预期、交付受阻；磷化铟行业供给增加价格下行；AI 光模块资本开支降温。

走势：高位资金集中兑现，两融助跌，回踩 65 ‑ 70 元区间。

重点跟踪指标清单：

磷化铟季度实际销售收入、良率、项目投产进度；

框架协议实际分批交付执行公告；

锗金属现货价格；

换手率、两融余额，持续高换手代表短线博弈。

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