近日，加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（以下简称 " 加特兰 "）披露首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）。

作为毫米波雷达芯片领域的 " 隐形冠军 "，其拟公开发行不超过 942 万股，占发行后总股本比例不低于 25%。按公司预计，发行后市值不低于 30 亿元。

加特兰创始人、实控人陈嘉澍

扭亏无期

招股书显示，2023、2024、2025 及 2026 年 1-3 月（以下简称 " 报告期 "），加特兰归属于母公司股东的净利润分别为 -3.23 亿元、-3.34 亿元、-1.93 亿元和 -6028.66 万元，四期合计亏损逾 9 亿元；扣除非经常性损益后归母净利润亏损口径更大。

数据来源：加特兰招股书（下同）

加特兰将亏损原因归结为持续高强度的研发投入：报告期内，研发费用分别达到 3.04 亿元、3.65 亿元、3.7 亿元和 9833 万元，占当期营业收入的比例分别高达 147.75%、120.17%、58.55% 和 63.67% ——即便是最新一期，研发费用仍相当于当期营收的六成以上。

值得关注的是，加特兰主营业务毛利率报告期内分别为 47.80%、43.81%、47.25%、48.97%，不仅保持稳定，还明显高于纳芯微（688052）、全志科技（300458）、瑞芯微（603893）、思瑞浦（688536）、国芯科技（688262）等同行业可比公司 37.50% 左右的平均水平；与此同时，公司销售费用率、管理费用率却大幅高于同行均值，如 2023 年管理费用率高达 45.96%，同行均值仅 9.36%。

招股书坦言，加特兰存在 " 未来一段时期内持续亏损及无法在管理层预期的时间点实现盈利的风险 "，上市后账面累计未弥补亏损仍将持续存在，将导致公司一定时期内无法向股东进行现金分红。

上下游风险

客户集中，是加特兰招股书中最引人注目的风险提示之一。报告期各期，公司前五大客户销售收入占比分别高达 99.77%、99.07%、99.90% 和 99.97%，且经常出现单一经销商占比超过 50% 的情形：2023 年文晔科技占比 66.73%，2025 年路必康电子占比 64.83%，2026 年一季度世平国际占比 52.72%。

更深层的风险在于终端客户集中。加特兰的产品通过经销商最终流向下游毫米波雷达模组厂商，再供应给汽车主机厂，而比亚迪（002594.SZ）正是公司事实上最大的终端应用商：2025 年公司第一大终端客户销售收入占比即超过 50%。

进入 2026 年后，风向陡然生变。招股书明确提示，"2026 年以来，受下游主机厂引入第二供应商等因素影响，公司第一大终端客户的销售收入持续承压，进而传导至公司。"

加特兰还面临供应链高度依赖境外、单一晶圆供应商采购占比逼近六成的问题。

招股书显示，报告期各期，加特兰前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为 54.50%、61.55%、70.53% 和 80.16%，其中单一供应商 " 供应商 A" 的采购占比逐年攀升，从 2023 年的 37.20% 一路升至 2026 年一季度的 58.68%。

对赌 " 陷阱 "

招股书还显示，" 如果证监会或交易所否决上市申请、拒绝注册，或公司主动撤回申请材料，或未能在注册有效期内完成发行上市，前述已终止的特殊股东权利条款（含回购权）将自动恢复生效，且视同从未被终止过 "。

这意味着，如果本次 IPO（首次公开募股）未能最终成功，加特兰仍将重新承担对早期投资人的股份回购义务，对赌协议的风险并未被真正 " 清零 "，而只是被搁置。

与此同时，招股书披露的 " 申报前十二个月新增股东 " 名单也颇为引人关注。

2025 年 9 月至 2026 年 3 月的半年多时间里，包括引领区基金、华芯鼎新、央视融媒体、睿势七期、国风投新智、芯泉微、壹叁静嘉等 23 名新股东集中入股或受让老股，入股价格从每股 176.99 元、181.96 元、195.16 元一路涨至 287.93 元、292.25 元，最高涨幅超过 65%。

这一价格快速跳涨的时间窗口，恰好紧贴加特兰 2026 年 2 月 11 日整体变更为股份公司、以及 7 月 31 日招股书签署之前，是否存在为冲刺上市而突击引入股东、抬高估值的情形，也是监管审核中常见的重点关注事项。