一、业务结构：从 " 辣条一哥 " 到 " 魔芋大王 "

营收格局逆转：2026 年上半年，卫龙蔬菜制品（魔芋爽、风吃海带等）收入 24.41 亿元，占比升至 65.7%；而传统辣条收入 11.81 亿元，同比下滑 9.8%，占比降至 31.8%，首次跌破总收入的三分之一。

辣条萎缩原因：卫龙在财报中解释为主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑所致。消费者印象中，辣条偏甜、配方多年未变、价格上浮等因素也在影响复购。

蔬菜制品崛起逻辑：魔芋爽凭借 " 低卡、高纤维、有嚼劲 " 的特性精准踩中健康零食风潮，成为公司事实上的第一增长极。

二、管理层震荡：职业经理人退场，家族化回潮

高管密集换血：2025 年，CEO 孙亦农、CFO 彭宏志相继辞职，接任者均为刘氏家族成员——刘福平（创始人弟弟）出任 CEO，余风（刘家表亲）接任 CFO，核心管理权重新集中至家族手中。

市场负面反应：财报发布前 CFO 突然辞职，引发股价单日暴跌超 13%；投资者担忧家族化治理可能削弱战略透明度和创新动力。

一面分红一面借贷：尽管公司举债备货，短期借款激增至 22 亿元，但 2025 年分红比例仍高达约 60%，刘氏家族按持股 78% 计算获得超 6.6 亿元分红，引发对长期投入力度的质疑。

三、渠道与竞争：线下为主，线上追赶，魔芋赛道拥挤

渠道依赖转换中：2026 年上半年线下渠道收入仍占 87%，但增速仅 2.7%；线上直销同比暴增 62.4%，显示正在加速补齐电商短板。

魔芋赛道白热化：盐津铺子 2025 年魔芋休闲制品收入同比大增 107%；劲仔食品、洽洽食品、三只松鼠等均已入局。原料成本上涨与价格战双重压力下，卫龙蔬菜制品毛利率承压。

产能在扩张、利用率在下降：上半年设计产能增长 25%，但蔬菜制品产能利用率从 77.5% 降至 71.3%，短期内存在消化压力。

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