作者 : 朱玉川 责编 : 曾羿川 来源： 智电出行

2026-08-21 19:12

网新社研究所：近日，奇瑞汽车发布 2026 年半年报。总营收 1432.8 亿元，同比微增 1.2%，看上去平淡无奇。但翻开收入结构一看，简直是冰火两重天——海外收入 989.68 亿元，同比暴增 51%，占总收入比重高达 69%；国内收入 443.12 亿元，同比暴跌超过 40%。一家公司，两个世界。

更矛盾的是毛利和利润的背离。上半年毛利 230.44 亿元，同比增长 25.1%，毛利率从 13.0% 提升至 16.1%，创历史新高。但归母净利润 85.67 亿元，同比下降 11.7%。毛利大涨，净利反而缩水，钱去哪了？

第一个答案藏在研发投入里。上半年研发开支 66.72 亿元，同比增长 28.3%，多花了将近 15 亿。行政开支 32.88 亿元，同比增长 24.1%，又多花了 6 亿。两项加起来，比去年同期多出 21 亿。这笔钱主要砸向了电动化平台、辅助驾驶和智能座舱，五大品牌——奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界——每一条产品线都在同步扩张。

第二个答案藏在汇率里。上半年外汇亏损 20.92 亿元，去年同期是汇兑收益 33.98 亿元，一来一回差了 55 亿。海外收入占比越大，汇兑波动对利润的拉扯就越明显。奇瑞在财报中坦言，全球业务扩张带来的汇率风险，已经成为影响利润的重要变量。换句话说，赚的是全球化的钱，但全球化本身也在吃掉一部分利润。

不过，如果剔除汇兑损失和一次性处置收益，奇瑞的核心利润其实是同比大幅增长的，这才是更能反映真实经营状况的数字。

再看产品结构，新能源转型的速度比市场预期快得多。新能源业务收入 592.84 亿元，同比增长 63.8%，占总收入比重从去年同期的 25.6% 跃升至 41.4%，已经逼近半壁江山。更关键的是，新能源毛利率从去年同期的 5.2% 飙升至 12.8%，一口气提升了 7.6 个百分点，新能源毛利同比增长接近 300%。这意味着奇瑞的新能源业务已经彻底告别了 " 赔本赚吆喝 " 的阶段，开始进入规模盈利周期。

与此同时，燃油车并没有退场。上半年燃油车收入 695.11 亿元，虽然同比下滑了 24.8%，但毛利率依然高达 18.1%，贡献毛利 125.53 亿元，仍然是奇瑞最稳定的利润奶牛。一边是燃油车持续贡献利润，一边是新能源快速放量改善盈利——奇瑞的 " 双线作战 " 策略，在数据上得到了验证。

但最值得关注的一个数字，不是收入，也不是利润，而是经营活动现金流：377.62 亿元，同比暴增 169.7%。与此同时，现金及现金等价物达到 634.19 亿元，同比增长 35.1%；银行借款从 159.24 亿元降至 100.04 亿元，财务费用从 14.49 亿元降至 5.49 亿元，降幅 62.1%。一边是经营现金流大幅增长，一边是大幅还债降费——奇瑞的资产负债表正在快速修复。对于一家年收入接近 3000 亿量级的车企来说，手里握着 634 亿现金、负债率持续下降，意味着下一轮竞争的弹药是充足的。

从投行视角看，外资机构对奇瑞的判断出现了罕见的分歧。美银证券首次覆盖就给出买入评级，目标价 45 港元，对应约 78% 的上行空间；花旗维持买入，目标价 36 港元，认为当前估值已被严重低估；中金给出跑赢行业评级，目标价 35 港元，预测 2026/2027 年归母净利分别达到 202 亿和 251 亿元。而截至 8 月 21 日，奇瑞港股股价约 27 港元，市盈率仅 7 倍左右，远低于行业平均的 23 倍。投行集体看多，市场却给了一个 " 白菜价 "，这种落差本身就是值得玩味的信号。

奇瑞的故事，本质上不是一个简单的 " 好 " 或 " 不好 " 的故事。海外收入占比 69%，说明它已经是中国全球化程度最深的车企之一，但同时也意味着它要承受汇率波动、地缘政治、贸易壁垒等所有全球化带来的风险。国内收入暴跌 40%，说明它在国内市场正在被比亚迪、华为系等对手蚕食份额，靠出海 " 曲线救国 " 的隐忧不容忽视。新能源毛利率从 5.2% 飙到 12.8%，证明转型方向对了，但研发投入仍在加码，智界等高端品牌的放量还需要时间验证。

尹同跃在 2000 万辆下线仪式上说过一句话："2000 万辆之后，不再只追求销量，要追求品牌向上。" 半年报的数据证明，奇瑞确实在从 " 卖得多 " 转向 " 赚得精 " ——毛利率提升、现金流暴增、借款大幅减少。但利润下滑、国内失速、汇率风险，也在提醒市场：出海冠军的账本，远没有表面上那么光鲜。