来源：光大证券研究

公司发布 2026 年中报，1H2026 实现营收 12.2 亿元，同比 -6.4%，归母净利润 5.9 亿元，同比 -24.8%，1Q/2Q 2026 实现营收为 6.3/5.8 亿元，同比 -4.5%/-8.5%，归母净利润为 3.0/3.0 亿元，同比 -32.8%/-14.6%。

上半年新品臻爱塑菲放量增长，下半年营收同比有望重新回正

分产品看，1H2026 公司溶液类注射产品 / 凝胶类注射产品 / 冻干粉类注射产品分别实现营收 5.9/3.8/2.1 亿元，分别同比 -20.5%/-23.1%/+973.5%，我们估计，公司嗨体和濡白天使等产品上半年面临的市场竞争压力仍然较大，但臻爱塑菲类新品市场反响度良好，冻干粉类产品放量增长，构成新的收入增长引擎。考虑到臻爱塑菲的渠道铺货尚有较大空间，且下半年公司肉毒类新品、射频类产品和头皮护理产品将陆续上市，我们预计公司下半年收入增速有望同比重回正增长通道。

毛利率基本稳定，短期推新投入较高影响净利率水平

1H2026，公司毛利率同比 -0.9pcts 至 92.5%，归母净利率同比 -12.0pcts 至 48.8%，其中 1Q/2Q2026 毛利率分别为 92.5%/92.5%，同比 -1.4/-0.5pcts。

分产品看，1H2026 溶液类注射产品 / 凝胶类注射产品 / 冻干粉类注射产品毛利率分别为 93.0%/97.5%/86.9%，分别同比 -0.2/-0.2/+11.9pcts。

1H2026 公司期间费用率同比 +10.0pcts 至 38.9%

分项目看，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 19.3%/7.8%/11.5%/0.3%，分别同比 +8.2/+2.4/-0.5/-0.1pcts。销售费用率的大幅升高主要系公司组建新的产品事业部，人工费用和新产品市场费用增加所致，我们预计下半年销售费用有望环比降低。

2Q2026 公司期间费用率为 42.7%，同比 +6.6pcts

分项目看，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 21.6%/8.4%/12.3%/0.4%，分别同比 + 9.2/+2.4/-3.1/-1.9pcts。

从 " 单品 " 到 " 生态 "，平台化布局打开长期成长空间

当前医美行业的竞争已从之前比拼单品与牌照优势，逐步转向产品管线、医生渠道与解决方案的综合较量。今年上半年，公司再生填充新品臻爱灵塑上市，构建起 " 臻爱灵塑 + 臻爱塑菲 " 的注射组合；A 型肉毒素 Hutox（解索橙）于 1 月拿证、8 月正式上市销售，射频皮肤治疗仪 " 嗨塑 "7 月正式发布，公司已经搭建起玻尿酸 + 再生填充 + 肉毒素 + 光电设备的产品矩阵。此外，今年 7 月公司新增投资华夏生物科技有限公司，前瞻布局 ECM 业务，并取得了华夏生物正在研发的适应证为眶下凹陷的 " 注射用脱细胞羊膜基质产品 " 在大中华区未来的独家经销权。

展望未来，公司有望依托长期积累的 B 端机构与医生资源，以及再生、肉毒、ECM、光电联合治疗等多品类协同优势，提升机构端粘性，对冲行业的价格内卷压力，实现业绩的长期可持续增长。

风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。

发布日期：2026-08-21