看到 " 仅 3 家亏损 " 这几个字，你可能会觉得：哎哟，中药公司还挺能扛，11 家都在赚钱嘛。

但把数字掰开揉碎了看，画风完全不一样——

14 家里 6 家增长、8 家下滑，赚钱最多的康恩贝上半年净赚 3.78 亿，亏得最惨的振东制药一口气亏掉 9273 万、同比暴跌 1269.10%。

更反直觉的是：在同一片政策天空下，仅仅在 8 月 21 日晚，另一批 8 家中药企业交出的答卷里，只有天士力和奇正藏药 2 家正增长，剩下 6 家全线滑坡，昆药集团直接亏了 3.64 亿、同比下滑 283.48%。

所以 " 仅 3 家亏损 " 这个表象背后，藏着一个让整个中药板块都在哆嗦的现实：这不是一轮普通的周期回调，而是行业赚钱的逻辑，整个儿换了一套。

先把 8 月 25 日晚这份 " 成绩单 " 摆桌上：

康美药业净利 3603 万，同比 +113.21%

千金药业净利 1.81 亿，同比 +41.59%

广誉远净利 8466 万，同比 +10.15%

康恩贝净利 3.78 亿，同比 +6.83%

马应龙净利 3.63 亿，同比 +5.65%

仁和药业净利 2.92 亿，同比 +0.52%

红日药业净利 7809 万，同比 -0.69%

新天药业净利 486.1 万，同比 -15.69%

ST 香雪亏 2.69 亿，同比 -14.94%

太极集团净利 8786 万，同比 -36.70%

陇神戎发净利 1371 万，同比 -40.67%

寿仙谷净利 3687 万，同比 -43.76%

ST 嘉应亏 1298 万，同比 -164.63%

振东制药亏 9273 万，同比 -1269.10%

康恩贝赚得最多，3.78 亿净利排在 14 家第一。

有意思的是它的 " 含金量 "：上半年营收 37.01 亿、同比增 10.21%，净利 3.78 亿、同比增 6.83%，但扣非净利润 4.25 亿、同比大增 43.38%。

营收只涨了 10%，扣非利润却涨了 43% ——钱从哪儿来的？

翻翻它的成本账：营业成本只增 2.89%，毛利率直接抬升 5.71 个百分点；管理费用仅增 2.14%，研发费用还降了 6.73%。 一句话，靠 " 省钱 " 省出来的利润。

马应龙也是同一个剧本。 上半年营收 20.12 亿、微增 3.22%，净利 3.63 亿、增 5.65%。 但它的费用压得更狠——销售费用同比 -4.55%，研发费用 -14.88%，管理费用同比大幅下滑 38.22%。

痔疮膏确实是独家护城河，但利润增长这么大程度上靠 " 砍费用 " 砍出来，这事本身就说明：营收端并没有那么风光。

振东制药亏 9273 万、同比下滑 1269.10%，ST 香雪亏 2.69 亿，ST 嘉应亏 1298 万—— 3 家亏损户里，振东制药的下滑幅度堪称 " 断崖 "。

但振东绝不是个例。 把镜头拉到 8 月 21 日晚那批 8 家：

昆药集团上半年营收 16.43 亿、同比下降 50.97%，归母净利润 -3.64 亿、同比下滑 283.48%。

昆药自己在半年报里把原因讲得很直白：中成药集采持续扩围，医保支付方式不断变革、控费不断深化，院内终端产品准入与价格空间持续承压；院外零售市场格局重塑进程加快，中小型零售门店加速整合，线上即时零售与电商平台分流效应凸显，线下实体终端销售承压，公司部分核心品种放量不及预期。

这段话几乎是当前中药行业所有亏损企业的 " 通用病历 "。

江苏经济报的报道说得更透彻：中成药集采持续扩围，导致企业利润空间被击穿，正成为行业共识。 影响力研究院品牌与 IP 委员会副主任高承飞的判断是——当前中药板块的表现是行业转型期的 " 结构性调整 "，而非简单的周期波动，独家品种红利递减是产业规律使然，集采政策只是加速了这一进程。

第四批中成药集采的规则，和过去完全不同了。

以前是 " 谁便宜谁中标 "，现在改成了 60% 价格权重 + 40% 技术评价的综合评分。 技术那 40 分考的是什么？ GMP 合规记录、道地药材 GAP 基地建设、临床循证证据、配送履约能力。

这一改，没有上游原料基地、没有规范化产能的中小企业，那 40 分基本拿不到。

更狠的是，独家品种也被拉下了价格避风港——临床功效相近的独家品种与普通品种合并竞价，独家品种平均降幅 30% 到 50%。 过去靠 " 无直接竞品 " 维持高毛利的旧逻辑，彻底失效。

头部 OTC 品种平均降幅 50% 到 70%。 感冒清热颗粒最低中选价从 40 块降到 12 块，降幅 70%；健胃消食片从 25 块降到 10 块左右，降幅超 50%。

同样是中药企业，差距咋就这么大？

看看 8 月 21 日晚那批里唯二正增长的两家，就明白了。

天士力：上半年营收 42.01 亿、同比微降 2.03%，但归母净利润 8.93 亿、同比增长 15.23%，扣非净利润 8.70 亿、同比大增 36.00%。

它的杀手锏是创新：1.1 类中药创新药枣仁宁心滴丸获批上市，在研创新药达 33 项，还有 10 款产品新增纳入《国家基本药物目录》（2026 年版）。

奇正藏药：营收 9.78 亿、同比下滑 16.77%，但归母净利润 3.71 亿、上涨 3.60%。

靠的是消痛贴膏这类高毛利单品，叠加藏区药材价格回落带来的成本端松动。

这两家有一个被市场忽视的共性——都具备较强的上游资源掌控力。

再把镜头切回 8 月 25 日晚的 14 家。 康恩贝的重点产品 " 康恩贝 " 肠炎宁系列、" 金笛 " 复方鱼腥草系列在业内有着较高的知名度；马应龙的麝香痔疮膏、麝香痔疮栓是独家品种，在痔疮治疗领域有着较强的竞争力。

有高辨识度大单品 + 有成本掌控力的企业，在这轮洗牌里就是能扛。

反观亏得最惨的那几位：ST 香雪、ST 嘉应、振东制药——它们普遍面临的问题，要么是核心品种老化、要么是渠道模式还停留在 " 向渠道压货 " 的旧时代。

在集采压缩价格空间、医保控费收紧处方权的双重夹击下，旧模式走不通了。

回到开头的那个反直觉。

14 家里 11 家盈利，看起来很美。 但 6 家增长里有好几家的增长，是靠 " 降本增效 " 挤出来的，不是靠营收扩张挣出来的。

康恩贝是，马应龙也是。

这种模式短期好看，长期有隐忧——降费空间是有天花板的。 销售费用、研发费用、管理费用，你能砍一年、砍两年，第三年往哪儿砍？

一个细节值得玩味：在 8 月 21 日晚这批企业里，营收正增长的白云山、华润三九、ST 金花 3 家，均陷入 " 增收不增利 " 困境。

也就是说，哪怕是营收在涨的企业，利润也没跟上。 整个中药板块的真实体温是：收入端勉强稳住，毛利端有所改善，但三费齐涨，净利率反而走低。

2026 年第一季度，中药板块实现营收 912 亿元，同比微降 0.32%，扣非净利润 118 亿元，同比微降 0.80%。 板块毛利率同比提升 0.84 个百分点至 43.46%，但扣非净利率同比下降 0.06 个百分点。

收入稳住了，毛利改善了，净利率反而走低——钱去哪儿了？ 被销售费用率、管理费用率、研发费用率的同步上升吃掉了。

把 8 月 21 日晚的 8 家，和 8 月 25 日晚的 14 家拼在一起看，26 家中药企业的中报样本里，增长的比例不超过 36%。

赚钱的企业大致分两类：

一类是靠核心大单品 + 上游资源掌控力，比如天士力、奇正藏药、康恩贝、马应龙；

另一类是靠成本剪刀差—— 2024 到 2025 年党参、三七、人参等大宗药材价格涨幅普遍在 30% 到 60%，进入 2026 年，全国规范化种植基地产能释放，中药材综合 200 指数连续 12 个月下行，行业平均采购成本降幅在 15% 到 25% 之间，天然牛黄进口渠道放开后核心原料成本累计下降 69%。

沃华医药就是典型：上半年营收 3.93 亿、同比下降 7.53%，但营业成本同比下降 20.39%，归母净利润同比增长 51.23%。

亏钱的企业也分两类：

一类是渠道驱动模式崩塌的——过去靠层层压货、铺渠道换增长，现在集采 + 医保控费双重夹击，渠道里的货变成砸在手里的库存；

另一类是同质化品种被淘汰的——没有差异化壁垒，在政策挤压下首当其冲。

昆药集团在半年报里还有一句话值得单独拎出来："2026 年是公司渠道变革与模式转型的攻坚之年。 "

这句话背后的意思是：老路子走不通了，但新路子还没完全跑通。 转型这段真空期，就是利润的至暗时刻。

振东制药同比下滑 1269.10%，ST 香雪续亏 2.69 亿——这些数字冷冰冰地摆在那儿，告诉我们一个朴素的事实：

中药行业过去那种 " 独家品种躺赚、渠道压货躺赚、行业景气度普涨普跌 " 的日子，真的结束了。

8 月 25 日晚这 14 份中报，6 增 8 下滑、仅 3 家亏损，数字本身不是故事，数字背后的那场 " 换锚 "，才是。