高盛维持 2026 年末金价每盎司 4900 美元基准预测，同时指出看涨期权需求上升，可能在关键行权价附近机械放大涨跌。现货金周一盘中升至 4680 美元上方，为 5 月中旬以来最高。

期权对冲成为新的价格放大器

高盛大宗商品分析师 Lina Thomas 等在 8 月 21 日发布的研报中维持既有基准：2026 年末金价公允水平为每盎司 4900 美元。该预测建立在两项前提之上：全球央行维持较强实物购金需求；美联储利率路径稳定后，西方私人投资者重新增加黄金 ETF 配置。

研报新增的核心判断，在于衍生品市场。高盛写道，投资者重新以黄金看涨期权对冲全球宏观与政策风险，看涨期权需求显著上升，形成 " 上行与下行均可机械放大价格 " 的机制。具体路径是：交易商卖出看涨期权后，金价接近集中行权价时需买入现货或期货对冲 Delta；价格回落时则反向平仓对冲头寸，回撤也可能被放大。

高盛因此强调：4900 美元仍是正式年末预测，尚未把期权加速效应计入基准模型；若西方投资需求继续回升，并与央行购金、宏观对冲需求叠加，价格可能在行权价密集区被推至该目标之上，同时双向波动将加大。客户期权与现货交易中，常见目标区间落在 4800 至 5500 美元。交易台观察区间与研究部公允预测应分开理解。

6 月，高盛已将年末目标由 5400 美元下调 500 美元至 4900 美元，主因是不再预期美联储在 2026 年降息，并将余下两次降息推至 2027 年 6 月与 12 月，同时下调黄金 ETF 流入假设。此次研报是在该下调后的基准上，对风险分布作出修正。

金价已逼近期权密集区

现货金 8 月 24 日盘中最高触及 4680.70 美元，为 5 月 14 日以来高点；当日 14：25 左右报 4639.49 美元。COMEX 12 月黄金期货收于 4697.80 美元。金价自 7 月中旬低点反弹约 15%，并在截至 8 月 23 日的一周内升破 200 日均线。

世界黄金协会数据显示，上周黄金 ETF 流入量折合约 46.7 吨、价值 64 亿美元，为近 10 个月最大单周需求，北美与欧洲上市基金贡献主要增量。美国财政部扩大长端国债回购的安排压低美元，亦降低了以美元计价黄金对海外买家的相对成本。American Gold Exchange 分析师 Jim Wyckoff 认为，基本面与技术面同时偏多，在出现明确反转信号前，金价阻力最小路径仍是震荡偏强。

CME 公开数据显示，9 月至 12 月到期合约中，4700、4800、4900、5000 美元四个行权价附近约有 6.57 万张看涨期权未平仓，对应约 660 万盎司名义敞口；5000 美元一档未平仓量超过 2.2 万张，为最大集中点。金价若继续上探 4700 至 5000 美元区间，交易商对冲需求可能由点状（当金价离 5000 美元还很远时，他们只需零星买入）转为连续（每上涨一点点，做市商需要买入的对冲量都会增加）。一旦金价被拉进这个雷区，做市商的被动扫货可能引发 " 越涨越买、越买越涨 " 的剧烈行情，但这是否会真的发生，还得盯着盘面成交和波动率变化来确认。

周一开盘约 20 分钟，GLD 出现一笔大规模看涨价差：卖出近 11.6 万张 9 月 18 日到期、行权价 420 美元的价内看涨期权，收取约 2.02 亿美元权利金，再买入同等数量、行权价 430 美元的看涨期权，净收取约 5800 万美元。该结构盈亏平衡约在 GLD 425 美元附近，与当时约 427 美元的价格相比，带有短期回调倾向。同期市场整体仍偏多：Thinkorswim 统计当日 GLD 看涨期权成交逾 3.7 万张，看跌不足 2 万张；SpotGamma 统计成交最活跃的 15 个合约中有 13 个为看涨。大单与整体流量方向并不一致，短期波动可能因此抬升。

基本面支柱与政策日历

高盛对金价的中期框架仍可概括为三条支柱：官方部门持续购金，形成价格敏感度较低的底部需求；西方 ETF 配置由流出转为流入；利率与实际收益率预期回落，降低持有无息资产的机会成本。该行此前上调央行购金模型后，将未来 12 个月官方购金节奏估至每月约 60 吨量级。地缘冲突与财政可持续性讨论，则继续支撑黄金作为宏观对冲工具的需求。

华尔街目标仍存明显分歧。高盛基准为 4900 美元；若美联储重新加息，该行下行情景曾指向 4400 美元。德意志银行与美国银行目标多在 4800 美元附近，摩根士丹利基准约 4400 美元、上行情景 5200 美元，瑞银目标亦在 5200 美元一带。目标差反映的是同一组变量——央行购金、ETF 回流、美联储路径——被赋予了不同权重。

近端催化剂集中在本周后半段：周三公布 7 月 PCE 物价指数与个人收支，周五美联储主席沃什将在杰克逊霍尔发表政策演讲。高盛明确提示，若市场重新计价 9 月加息，交易商对冲平仓可能带来幅度大于常规的回调。油价回落与美元阶段性反弹，同样会在短线上削弱避险溢价。

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