白酒行业的调整风暴仍在持续。

继五粮液此前财报修正、业绩大幅下滑引发市场震荡之后，又一头白酒白马股交出了远超市场预期的惨淡成绩单。

昨晚，泸州老窖正式发布 2026 年半年度报告，数据一出炉，雪球、东方财富等股民社区直接炸开了锅。

上半年老窖营收 104.72 亿，同比 -36.35%，净利润 43.39 亿，同比 -43.37%，最刺眼的是单二季度的数据，其单季营收仅 24.47 亿，同比 -65.54%，净利润 6.3 亿，同比 -79.45%，环比一季度更是大跌 82.98%，近乎膝盖斩…

但这份业绩的 " 暴雷 "，可以再看细一点，本质不是终端彻底卖不动了，而是公司主动选择了刮骨疗毒式的去库存，从产销两端同步收缩，用短期业绩换价格体系和渠道健康。

从销售端看，上半年经销商减少了 162 家，核心是主动裁汰动销能力弱、库存压力大的低效渠道，短期自然直接拖累出货量。

而造成业绩大幅下滑的核心原因，是 " 控量保价 "，我同学在泸州做高管，他说了现在的老窖不再像过去那样大规模向经销商压货冲报表业绩，而是收紧发货节奏，让经销商先消化手里的库存，守住终端零售价不崩盘。

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这一点从合同负债数据也能得到印证，报告期末合同负债较年初下降 27.6%，说明经销商提前打款明显减弱，公司也没有再强压渠道拿货。

某种程度上说，泸州老窖也在走五粮液的路，把真正卖到终端的才算实绩，挤掉渠道压货的水分，短期阵痛换长期健康。产量端同样在配合收缩。

以国窖 1573 为核心的中高档酒，上半年产量仅约 4800 吨，同比大幅下降 77%，在市场需求疲软的周期里，主动控制生产节奏，避免酒厂端库存进一步堆积，和渠道去库存形成呼应，

本质都是为了稳住价格体系，不让品牌价值在价格战中缩水。但市场真正的焦虑，也是最大的争议点，还是落在了分红承诺上。

买茅台、五粮液、泸州老窖的投资者，很多都是冲着稳定高股息来的长线资金，持续分红能力是这类白酒龙头的信仰基石。

之前泸州老窖明确公告，2024-2026 年每年现金分红占当年归母净利润比例分别不低于 65%、70%、75%，且每年现金分红总额不低于 85 亿元，2024 和 2025 年，公司都精准兑现了承诺。

但 2026 年作为规划的最后一年，压力陡增，因为上半年净利润只有 43.39 亿元，要完成全年 85 亿的保底分红，意味着下半年至少要赚够 41.61 亿元净利润，可二季度单季利润仅 6.31 亿元，如果维持这个盈利水平，全年利润远远覆盖不了分红额度。

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接下来公司怎么走？

无非两条路。

要么动用历年积攒的未分配利润 " 掏家底 " 硬扛承诺，要么参考 2025 年洋河股份的先例，修改分红规则下调保底金额。当年洋河承诺年分红不低于 70 亿，结果全年利润仅 22 亿，最终删掉保底金额，股价随即大跌。

一旦泸州老窖选择修改承诺，对白酒板块高股息逻辑的冲击可想而知。不过也不用过度悲观。

某种程度上说，最坏的业绩落地，反而意味着利空出尽（泸州老窖股价都跌去了 70% 了，近段时间回升，已经消化了很多不好的，都是预期）。

这次下滑是主动控量去库存的结果，不是终端消费彻底崩盘，最直观的证据就是中高档酒毛利率依然高达 90.74%，几乎没有下滑，说明价格体系没崩。

等渠道库存消化到位、国窖批价稳住后，恢复供货就能快速带动业绩修复，加上公司账面货币资金充裕，历史留存利润充足，即便当年利润不足，理论上也有能力兑现分红。

更何况白酒行业下半年向来是消费旺季，中秋、国庆、春节扎堆，三四季度利润具备明显回暖的基础。

不过，市场情绪是无序的，今天的泸州老窖估计又要被砸出一个深坑了…