■尽管传统业务承压，算力与智能服务正在成为拉动运营商增长的核心动力。CFP 供图

三大运营商半年报透视：

三大运营商半年报近日悉数出炉，综合财报数据可见，受增值税税率调整、国有资本收益上缴比例提高、传统通信业务见顶等多重因素冲击，中国移动、中国电信、中国联通营收利润普遍出现下滑。

但财报同时也释放出明确信号：充沛的现金流托底企业转型，算力基础设施投资大幅加码，Token 经营模式开始落地，叠加内部组织架构大刀阔斧改革，电信行业正在经历新旧动能切换的阵痛，试图摆脱单纯管道经营的增长桎梏。

银河证券在一份最新通信行业研报中指出，运营商动能转换深化，AI 算力收入加速释放。三家现金流快速增长，AI 业务、国际业务和 Token 经营成果显现，资本开支集体向算力倾斜，呈现出 " 动能向新、结构向优 " 的发展态势。

■新快报记者 郑志辉

行业整体承压，利润集体下滑

从行业大盘来看，工业和信息化部数据显示，2026 年上半年电信业务收入累计完成 8873 亿元，同比下降 2.1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 7.7%。行业从 2025 年全年 0.7% 的微弱正增长转为负增长，内生增长动力持续减弱。

具体到三家运营商：中国移动上半年实现营业收入 5380.35 亿元，同比下降 1.1%；归母净利润 789.34 亿元，同比下降 6.3%。这是中国移动时隔七年再度出现营收、净利润 " 双降 "。

中国电信上半年实现营业收入 2590.1 亿元，同比下降 3.9%；归母净利润 195.88 亿元，同比下降 14.9%。

中国联通上半年实现营业收入 2013.64 亿元，同比微增 0.6%；但归母净利润仅为 41.39 亿元，同比大幅下滑 34.8%。这是中国联通近十年来最大的净利润跌幅。

粗略对比，2025 上半年三家合计日赚 6.28 亿元，而 2026 上半年合计日赚约 5.67 亿元，每天少赚约 0.61 亿元。

造成业绩集体走弱的两大关键因素，一是增值税政策调整，二是传统通信业务基本盘收缩。2026 年 1 月 1 日起，手机流量、短信彩信、宽带接入等业务的适用税目由 " 增值电信服务 " 调整为 " 基础电信服务 "，对应税率从 6% 上调至 9%。增值税是价外税——消费者支付的含税金额不变，但运营商确认的不含税营业收入因税率上升而缩水约 2.75%。

然而，税改只是 " 寒霜 "，更深层的压力来自传统业务基本盘的收缩。中国移动上半年通信服务收入 3504 亿元，同比下降 5.7%，无线上网业务收入同比下降 10.8%。中国联通宽带及移动数据收入同比下降 4.05%。中国电信传统业务同样承压。

算力与新业务：逆势上扬的 " 新引擎 "

尽管传统业务承压，算力与智能服务正在成为拉动增长的核心动力。

中国移动上半年算力服务收入达 529 亿元，同比增长 14.0%，占主营业务收入比重提升至 11.7%。其中，AIDC 收入同比暴涨 486.1%，智算服务收入 53 亿元、增速达 130.1%，贡献算力服务收入增量的 46.1%。算力服务与智能服务合计占主营业务收入比重已达 22.6%，同比提升 2.2 个百分点。

中国电信智能收入达 311 亿元，同比增长 7.1%，占主营收入比提升至 12.8%。天翼云收入 618 亿元，同比增长 7.8%。智算收入同比增长 95%，智算利用率达 94%。

中国联通算力收入 419 亿元，同比增长 13%，占主营业务收入比重已达 23.6%。其中智算中心收入同比增长 11%、智能计算收入同比增长 9%。

2026 年被业内称为 "Token 经营元年 "。三家运营商不约而同地将 Token 经营作为战略主线，从 " 卖流量、卖连接 " 转向 " 卖算力、卖智能 "。

中国电信率先推出全国 Token 套餐，其星辰 TokenHub 日调用量超万亿次，TeleAgent 用户突破 60 万户，开发 420 余个行业智能体和 102 个行业 Skills，服务 3.9 万政企客户，央企渗透率达 96%。

中国移动已完成多档位 Token 资费设计并在多省试点，打造统一的移动模型服务平台 MoMA，构建专属算力池。公司组建 Token 办公室统筹推进 Token 全栈创新。中国联通升级元景 MaaS 平台，汇聚 200 多款主流大模型，推出 Token Plan 个人版与企业版。

与业务转型同步，资本开支结构正在发生根本性转变。

中国移动上半年资本开支 610 亿元，其中算力网投资 156 亿元，同比增加 65 亿元、增幅达 71.3%；智能网投资同比增长 85.2%；通信网开支 379 亿元，同比下降 9.8%。

中国电信上半年资本开支 324 亿元，算力网投资同比增长 97%，占全部资本开支比例提升至 48%。中国联通上半年资本开支 241 亿元，算力投资占比提升至 37%，投资额同比提升超过 80%。

长城证券认为，中国移动公司正在加快将传统网络资源优势转化为 AI 时代的算力基础设施优势，传统业务承压的背景下，随着 AIDC、智算及 Token 经营逐步放量，算力及智能服务收入实现快速增长，看好公司的长期发展。华泰证券维持中国电信 " 买入 " 评级，认为随着公司持续聚焦 Token 经营主线，长期受益于 AI 算力需求的业绩增长趋势将更为明确。国泰海通证券指出，中国联通 2026H1 业绩短期承压，但算力业务保持较快增长，公司聚焦连接和算力双轮驱动，积极布局 AI 与 Token 新业态，长期增长动能可期。

现金流创新高，改革 " 刀刃向内 "

值得注意的是，尽管利润表承压，三家运营商的现金流表现却相当强劲。

中国移动经营现金净流入 1149 亿元，同比增长 37.0%；自由现金流 539 亿元，同比增长 111.6%。中国电信自由现金流 289 亿元，同比增长 121.3%。中国联通经营现金净流入 329 亿元，同比提升 13.6%，创近年新高。

利润表上的短期波动，遮不住现金流量表上的强劲表现。这正是三大运营商敢于在算力网、新一代通信网上 " 适度超前 " 投资的底气所在。

与此同时，三家运营商纷纷 " 刀刃向内 " 深化机构改革。中国移动设立算力办公室、组建 Token 办公室、整合设立数智事业部。中国联通实施近年来最大规模机构改革，管理部门数量缩减近四成。中国电信则以 " 智改 " 为核心全面深化改革开放。

通信产业观察人士项立刚表示，" 新技术和新业务的出现，对运营商运行机制和人才队伍提出了新要求，要及时进行机制调整、人员整合、队伍培训，才能更好迎接产业新机会。"