2026 年 8 月 24 日，港股阿里巴巴的股价盘中最大跌幅超过 10%，收盘价 112.50 港元，单日下跌 8.54%。恒生科技指数跟跌超 3%，恒生互联网科技业指数跌超 4%。

引发这场大跌的，是阿里巴巴 8 月 23 日抛出的一份配售公告：公司拟按每股 112.70 港元，配售 7.1 亿股新股份，募资总额 800 亿港元，约合 102 亿美元。

这是阿里巴巴 2019 年港股上市以来第一次启动新股配售，也是港股上市公司一级后续发行的历史最大单。

一家账上躺着近 4750 亿元现金的公司，为什么要在这个时点折价配股？一份营收还在增长的财报，为什么净利润同比暴跌 75%？

这两个问题的答案，指向同一个词：AI。

一、折价 8.3% 的配售

8 月 23 日晚间，阿里巴巴与联席整体协调人及共同簿记管理人订立配售协议，同意配售 7.1 亿股新股份，配售价 112.70 港元 / 股。按此计算，配售总金额 800 亿港元，约合 102 亿美元、686 亿元人民币。配售对象限定为美国境外的非美国人士，即专业机构投资者和其他合格投资者。

公告明确，配售所得款项净额将 100% 用于投资全栈 AI 能力，加强 AI 基础设施建设。

两个细节值得注意。

112.70 港元的配售价，以 8 月 21 日港股收盘价 123 港元计，折价约 8.3%，较协议签署前五个连续交易日的均价也有明显折让。

机构投资者拿到的是打折的筹码，而二级市场股东承受的是股价的稀释。

据报道，本次配售自启动后不到一小时即获超额认购，最终实现近 3 倍超额认购，认购金额超 2000 亿港元，主权和长线基金最终认购比例超 40%，中东、欧洲、亚洲等地区的主要主权基金均积极参与，承配方以主权财富基金等高质量长线投资者为主。

股本稀释幅度接近 3.7%，听起来不大，但在港股整体走弱的背景下，3.7% 的新增供给足以把股价按在水下。

8 月 20 日，阿里巴巴发布 2027 财年第一季度业绩。截至 2026 年 6 月 30 日的三个月，公司实现收入 2689.53 亿元，同比增长 9%，增速不算惊艳但依然稳健。然而净利润只有 104.44 亿元，同比下降 75%，差点跌破百亿大关。

增收不增利的答案，写在资本开支里。

当期，阿里巴巴资本开支达到 676.8 亿元，同比增长 75%，平均每天烧掉超过 7 亿元。

这些钱绝大部分流向了芯片采购、服务器购置和数据中心建设，也就是市场口中反复念叨的 AI 基础设施。

现金流的角度更能看清这笔账。

单季经营现金流依然为正，账上现金及其他流动投资近 4750 亿元。

也就是说，阿里并不是缺钱，而是选择把钱以更快的速度投向 AI。

但自由现金流持续承压，据公开财报数据，阿里单季自由现金流已从 2025 年 4-6 月的净流出 188.15 亿元，扩大到 2026 年同期的净流出 446.70 亿元。

放眼行业，同属中国互联网第一梯队的腾讯，最新季度资本开支达到 527.84 亿元。

阿里 676.78 亿元，腾讯 527.84 亿元，两家公司单季度合计资本开支超过 1200 亿元。

在全球范围内，微软云和亚马逊云收入分别保持 43% 和 37% 的增速，阿里云这个季度收入增速达到 45%，与海外巨头处于同一水平线，而支撑这一增速的，正是同步狂飙的资本开支。

AI 相关产品已经连续 12 个季度保持三位数增长。

吴泳铭在业绩会上给出承诺，AI 算力投入三年内回本。

这个承诺能不能兑现，市场将信将疑。

但有一点是确定的，在 AI 竞赛的牌桌上，不跟注的代价是出局。

阿里的全栈 AI 战略覆盖芯片、基础设施、模型和应用四个层面，旗下平头哥的 AI 芯片真武已经服务超过 650 家客户。

这些布局，每一项都需要钱。

四、账上有 4750 亿，为什么还要募资？

市场最大的疑问在这里，一家账上躺着近 4750 亿元现金的公司，为什么还要折价配售 800 亿港元？

星空君梳理下来，至少有三点。

一是，资本开支的烈度超过了利润的积累速度。

单季 677 亿的资本开支，年化超过 2700 亿元，即便阿里现金流为正，靠经营利润覆盖如此高强度的资本投入，依然吃力。

用股权融资补充，可以避免消耗现金储备，保住评级和财务弹性。

二是，AI 的机会窗口不等人。

芯片、服务器、数据中心都处于供不应求的状态，早一天锁定产能，就早一天拿到算力。

配售从启动到定价不到一天，一小时超额认购，说明机构对 AI 资产的饥渴远超对折价的纠结。

阿里要的不仅是钱，更是用最快的速度把钱换成算力。

三是，外卖补贴大战也在烧钱。

阿里的本地生活业务正与对手展开激烈竞争，补贴成本高企。财报电话会上，管理层对电商和本地生活的投入计划表态积极。

800 亿港元配售资金明确投向 AI，但现金储备的腾挪空间变大，客观上也为其他战线的烧钱留出了余地。

五、跌破配售价，机构浮亏、高管逆势增持

资本市场从不相信眼泪。

配售定价 112.70 港元，8 月 24 日盘中股价却一度跌到 111 港元下方，午盘收报 111.00 港元。

二级市场股价低于配售价，意味着参与配售的机构投资者短期出现浮亏。

一只被主权基金抢购的股票，开盘半天就让机构亏钱，市场的情绪可想而知。

宏观方面，7 月以来恒生指数一度反弹超过 3500 点，冲上 26000 点后迅速回落。

阿里配售 800 亿港元抽血市场，正好撞在港股脆弱的时间窗口上，二次探底的担忧随之升温。

科创板块也被波及，科创人工智能指数盘中下跌超过 5%，寒武纪、海光信息、中际旭创等 AI 链龙头集体回调。

阿里一只股票的配售，掀起了整个 AI 板块的估值重估。

不过，市场的另一侧，有人在用真金白银表态。

8 月 24 日，港交所披露信息显示，集团主席蔡崇信买入 72 万股阿里港股，均价约 112 港元，耗资约 8000 万港元；CEO 吴泳铭买入 35 万股，均价约 111.6 港元，耗资约 4000 万港元，两人合计增持约 1.2 亿港元。

8 月 25 日，蔡崇信再度增持约 8200 万港元，两日累计增持 1.6 亿港元。

据报道，创始人马云连日增持阿里港股，总额超 6 亿港元。

至此，马云与阿里管理层近日累计增持已超 8 亿港元。

配售次日管理层即以个人名义出手，市场人士普遍认为，这是对公司 AI 战略投下的信心票，也在一定程度上对冲了股权稀释的担忧。

8 月 25 日收盘，阿里港股收涨 1.51%，报 114.20 港元，重新站上配售价上方。