利润反超：一个季度赚出阿里 2.6 倍

电商三强里，如果只看利润，拼多多比另外两家之和还要多。二季度，拼多多营收 1124 亿元，同比增长 8%，略低于市场预期。最近 5 个季度中，拼多多有三个季度出现个位数增长，高增长已经不复存在。

在线营销服务收入同比增长约 3.5% 至 576 亿元，超出市场预期。交易服务收入 547 亿元，同比增长 13.3%，低于市场预期的 21%，差距主要来自 Temu 在欧洲市场遭遇的监管冲击。

利润端则要亮眼许多。二季度拼多多归母净利润 272 亿元，同比下降 12%。下滑原因既与生态投入增加有关，也受到海外非经营项目亏损影响。排除非经常性损益后，非 GAAP 净利润约 285 亿元，略高于市场预期的约 280 亿元。经营利润 278 亿元，同比增长 8%，经营利润率稳定在约 25%。毛利率约 57.3%，高于市场预期的 55.5%。横向对比，阿里巴巴净利润 106.1 亿元，拼多多是其 2.6 倍。

两笔罚款吃掉 31 亿

非经营项目亏损中，包含两笔大额罚款。4 月，国家市场监督管理总局对包括拼多多在内的 7 家电商平台开展 " 幽灵外卖 " 专项调查，拼多多被罚款 15.22 亿元。5 月，欧盟对 Temu 处以 2 亿欧元、约合 15.7 亿元人民币的罚款，原因是平台上销售危险的婴儿玩具和有缺陷的充电器等非法产品，目前拼多多已提出上诉。

两项罚款合计约 31 亿元，相当于去年同期净利润的约 10%。即便如此，拼多多的盈利能力并没有下滑，而是与营收一样维持稳步增长。

不碰即时零售：协同有限就不打

阿里利润表现弱于拼多多，很大程度上因为即时零售过于烧钱。去年开始，外卖补贴大战重燃，主要电商平台消耗了巨大资金，拼多多没有参与。联席 CEO 赵佳臻在财报会上回应即时零售业务时表示：" 在这个阶段，我们还是选择把精力和资源集中投入到自身更有积累，也更加能够创造独特价值的地方。"

赵佳臻进一步解释，即时零售与核心电商、买菜业务满足的是消费者在不同场景下的多元化诉求，但从现阶段的业务基础看，底层供应链路和业务模式差异较大，能够形成的协同相对有限。

社区电商与即时零售存在一定互相替代关系。社区电商当天下单、第二天自提，价格更低；即时零售由骑手送上门，更方便，但需要承担庞大规模的骑手，前期投入大、利润转正困难。拼多多判断，参与即时零售可能无法给平台带来更多联动效应，反而会让多多买菜前期的大力度投入归零，因此选择不参与。

AI 零提及：研发开支 46 亿但不建基础设施

AI 的缺席同样明显。整份财报包括财报沟通会，拼多多没有提及任何一处 AI。二季度研发开支 46 亿元，同比增加 28%，但拼多多并没有参与到 AI 建设中。对比阿里，二季度资本性支出高达 677 亿元，同比增长 75%，研发开支增长 50%，两家公司处在完全不同的逻辑上。

拼多多的逻辑是效率优先。对于需要大规模投入、自建基础设施、打地基做基础服务的业务，拼多多没有兴趣也没有耐心。不参与就不烧钱，利润没有受到太大影响，也保留了珍贵的资金。

二季度拼多多经营活动净现金流 257 亿元，较去年同期的 216 亿元增长 19%。截至二季度末，现金、现金等价物、短期投资合计 4564 亿元，比年初增加 340 亿元。阿里经营现金流 229.45 亿元，现金及现金等价物、短期投资等 4745 亿元，比一季度末减少 463 亿元。规模远小于阿里的拼多多，现金储备和现金流水平与阿里几乎相当。

代价：错过两项 45% 增速的业务

不折腾为拼多多节省了弹药，但也意味着即时零售与 AI 的快速增长，拼多多都得不到。二季度，阿里即时零售营收 533 亿元，AI 云与算力服务营收 484 亿元，两项业务均同比大幅增长 45%，是阿里增速最快的业务。拼多多各项业务中，找不到如此规模和如此增速的项目。

钱花在哪：送货进村和新拼姆

节省出来的钱，一部分用到了物流履约。赵佳臻表示，西部偏远地区和广大乡村的末端配送仍存在明显瓶颈，拼多多投入大量资源深入物流链路，在 " 千亿扶持 " 战略下推进 " 送货进村 " 和 " 电商西进 "。据晚点报道，平台补贴每个包裹超 1 元，极兔、邮政、中通等已与拼多多合作，预计为其派送数百万个包裹。

这套逻辑并不复杂。拼多多的基本盘是乡镇、农村和低线城市，用户量巨大，但受限于物流服务。通过补贴打通通往乡村的最后一公里，带来直观的服务提升，做大用户量、提升复购率。

另一部分用到了供应链。赵佳臻表示，希望与有能力、有意愿的制造企业建立深度的产品共创关系，初期有选择地在平台和供应链具备独特优势的核心品类上生根，与制造业企业长期合作。

今年 3 月，拼多多组建自营品牌 " 新拼姆 "，首期注资 150 亿元，计划三年投入 1000 亿元，整合拼多多与 Temu 的供应链资源，孵化面向不同市场的自营品牌。新拼姆参与产品规划、研发、质量标准和市场测试，承担更重的库存和履约责任。这相当于在第三方之外，形成自己的 " 御林军 "，带来更高的消费频次、更放心的消费体验，提升平台形象，做大平台流量、改善生态。

增长天花板仍在

拼多多能做的并不多，电商消费的品类就这些。据晚点报道，拼多多为了提升平台流量，不惜通过补贴售卖山姆产品，像售卖苹果产品一样，从代购等渠道找货，加上 5% 到 10% 补贴，把价格打到全网最低。国内消费高速增长阶段已经过去，国补主要以京东和天猫为主，拼多多在 3C 类消费品上的价格优势不复存在，不得不通过平台补贴维持增长。

海外方面，Temu 的现象级表现遭到针对。自 2026 年 7 月起，欧盟正式取消小额豁免制度，并对每件跨境包裹征收每件 3 欧元的关税处理费。高盛研报认为，欧盟新规对 Temu 的短期增长和履约效率造成实质性打击。欧洲市场约占 Temu GMV 的三分之一，新规会导致整体履约效率下降、运营成本上升。大摩预计，三季度拼多多交易服务收入将同比增长约 9%，比二季度进一步放缓。

全球局势对出海电商而言，很难再回到 2023 年以前。拼多多翻番式增长已经成为过去时。不只是拼多多，阿里国际电商业务下滑 1%，其中中国电商业务下滑 8%。由于拼多多没有受到国补利好，反而在国补退坡时没有受到影响，保持了正增长。

利润是阿里 2.6 倍，现金储备与阿里几乎相当，但拼多多的新故事还不多。不参与即时零售和 AI，保住了利润和现金流，也错过了两项 45% 增速的业务。拼多多选择把资源投向送货进村、电商西进和新拼姆，继续围绕自有生态做效率。这场不打 AI 与即时零售的仗，究竟是清醒还是保守，财报给出了利润端的答案，也留下了增长端的疑问。