中药企业的竞争逻辑正在改变。

今年上半年，太极集团（600129.SH）实现营业收入 50.85 亿元，同比减少 10.13%；归属于上市公司股东的净利润 8785.73 万元，同比减少 36.70%；剔除政府补助等非经常性损益后，扣非净利润仅剩 4017.66 万元，同比降幅达到 66.45%。

这是一家有着五十余年历史的老牌中药企业，在 2026 年中期交出的答卷——数字背后，是集采常态化、成本抬升与转型阵痛同时压向企业的一个横截面。要理解这些数字从何而来，还得先回到收入和成本这两张最基本的表。

拆开收入结构，太极集团四大板块几乎全线承压。医药工业销售收入 25.85 亿元，同比减少 9.04%；医药商业销售收入 30.70 亿元，同比减少 8.96%；国际业务及其他降幅最猛，同比减少 44.76%，只剩 0.53 亿元。唯一逆势上扬的是中药材资源板块，收入 5.53 亿元，同比增加 12.19%，是半年报里少数能拿得出手的正数。

收入端已经承压，利润端的压力则写得更直白。公司将原因归结为 " 市场动销活动力度加大，销售费用增加 " ——翻译成数字，即上半年销售费用 9.47 亿元，同比增加 19.56%，而营业收入同期却在下滑，一升一降的剪刀差，吃掉了大半利润空间。与此同时，研发费用同比减少 26.59%，降至 1.01 亿元，公司解释为科研项目所处阶段不同所致。

比费用结构变化更能说明问题的，是现金流的变化。上半年经营活动产生的现金流量净额为负 2.22 亿元，去年同期为正 1.15 亿元，同比下滑 292.93%，公司给出的解释是 " 到期支付货款、市场动销支出增加 "。换句话说，公司正在用更多现金去置换收入和市场份额，而这笔账，还没有在利润表里换回相应的回报。加权平均净资产收益率也从 3.90% 降至 2.48%，扣非后仅 1.13% ——对一家总资产 145.01 亿元的企业而言，半年的股东回报仅此而已，主业盈利效率仍在寻底。

如果说上半年的账本整体偏冷，太极集团最广为人知的资产——藿香正气口服液，是少数能让人感到暖意的部分。半年报显示，该产品与急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片等品种一起，被归入 " 消化代谢、呼吸抗生素、心脑血管、麻精抗肿瘤、大健康 " 的 "4+1" 重点领域。

从 OTC 渠道的数字看，这套打法确有回响：上半年 OTC 渠道营业收入同比增长 2.68%，其中藿香正气口服液、通天口服液、散列通、鼻窦炎口服液分别同比增长 31%、20%、38%、14%，连锁药店新增品规超过 50 个。这是半年报里少有的、能画出上扬曲线的部分。

但这条上扬曲线的背景，是整个医药工业板块的下滑：OTC 渠道的数字，盖不住医药工业板块整体 9.04% 的降幅。公司在报告中承认，营业收入下滑主要受 " 集采政策影响，抗感染药物部分产品销售下降 "，以及 " 止咳类产品市场整体销量下降 " 所致。也就是说，重点押注的品种在增长，但更大的存量盘子里，老产品正被集采持续挤压，两相抵消，工业板块整体仍是负增长。

在这样此消彼长的格局里，真正意外的亮点，出现在人们通常不太关注的中药饮片业务上。上半年，中药饮片板块营业收入同比增长 175.20%，其中医疗饮片和代煎业务分别同比增长 266.96%、186.60%，川渝煎配中心总方量超过 60 万张，同比增长 174.59%；重庆石柱的千亩黄连基地通过国家级 GAP 符合性检查，是重庆首家、全国仅有的六家通过该检查的企业之一。相比工业和商业两大板块的下滑，这块 " 原料 + 饮片 " 业务是增长最快的部分——只是体量尚小，5.53 亿元的收入还不足以扭转大盘。

藿香正气和中药饮片解决的是眼前的增长曲线，太极集团同时也在为更长远的转型铺路。

2026 年 6 月，世界经济论坛公布第十六批 " 全球灯塔工厂网络 " 名单，太极集团旗下涪陵制药厂位列其中，成为全球首座中药工业 " 灯塔工厂 "。这一身份讲的是另一个故事：一家传统中药企业向智能制造转型的尝试。

半年报显示，公司建有年产 30 亿支口服液、1 亿瓶糖浆剂的数字化生产线，以及年处理中药材 10 万吨的提取智能化工厂，旗下拥有 1 座全球灯塔工厂、多家省级智能工厂和国家级绿色工厂，原辅包材集采率达到 79%，万元产值二氧化碳排放量同比下降 8.22%。

智能制造之外，公司也在研发管线上做着长期布局：2.2 类新药双苓止泻颗粒获批临床，1.1 类创新药咽喉宁口服液完成 II 期临床，抗流感病毒 1 类创新药 DSC158A 片获批临床，生物类似药司美格鲁肽注射液完成 I 期临床。截至上半年末，公司拥有中西药批文 1242 个、全国独家生产批文 88 个、有效专利 360 项。

然而，把这些成果和研发费用同比下降 26.59% 放在一起看，会读出一个略显矛盾的信号：一边是创新药管线和灯塔工厂的示范效应，一边是实际研发支出的收紧。半年报的解释是项目阶段性差异导致试制费、技术服务费减少，这在正常研发周期里并不罕见，但值得持续观察——智能制造能降低成本、提升良品率，却无法直接替代新药管线对未来收入的支撑。

把前面几组数字和事实重新拼在一起，太极集团呈现的是一个典型的转型期样本：营收和利润双双下滑，销售费用逆势攀升，研发投入却在收缩，经营性现金流由正转负；与此同时，藿香正气等核心品种在 OTC 渠道保持两位数增长，中药饮片业务同比增速超过一倍，涪陵制药厂拿下全球首座中药工业灯塔工厂的名号。

这些看似矛盾的信号，共同指向一场正在发生的行业性变化——中药企业的竞争逻辑，正从 " 铺渠道、拼规模 " 转向 " 拼质量、拼创新、拼供应链效率 "。太极集团上半年的数字，某种程度上是这场转型必须经历的代价。至于智能制造投入和饮片业务的高速增长，最终能否转化为利润表上实实在在的数字，答案或许要等到集采常态化和智能制造真正跑通规模效应的那一天。

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红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡