（来源：达摩财经）

8 月 25 日，知名品牌折扣零售商唯品会（VIPS.N），交出了上半年业绩答卷。

今年上半年，唯品会总营收为 512.8 亿元，较上年同期下滑约 1.5%；归母净利润为 65.1 亿元，较上年同期增长 89.7%；Non-GAAP（非美国通用会计准则）净利润为 27.0 亿元，同比下滑约 38.5%。

具体到第二季度，唯品会营收同比下滑 4.3% 至 247.1 亿元，归母净利润同比增长 189.1% 至 43.1 亿元，而 Non-GAAP 净利润同比下滑 81.1% 至 3.9 亿元。

财报显示，二季度唯品会归母净利润大幅增长，主要源于公司发行 REITs 后确认了高额投资收益。而 Non-GAAP 净利润同比下滑，则是由于公司计提了约 15.6 亿元的预提税费用。

与去年同期相比，唯品会今年二季度多项经营指标同比下滑。二季度，唯品会 GMV 为 506 亿元，较上年同期的 514 亿元略有下滑；活跃客户数量为 4230 万人，较上年同期的 4350 万人同比降低；订单总数为 1.82 亿单，低于上年同期的 1.93 亿单。

只有 SVIP 用户数量实现稳定增长，二季度内已突破 1000 万大关。当期，唯品会 SVIP 活跃用户贡献了超 50% 的线上销售额。

财报发布后，唯品会的股价有所回撤，美东时间 8 月 25 日收盘时跌 1.12% 至 14.16 美元 /ADS，总市值约为 67 亿美元（约合人民币 452 亿元）。今年以来，唯品会股价整体下行，累计跌幅为 16.63%。

财报披露当日，唯品会同步公布新一轮股票回购计划。公司曾于 2025 年 2 月推出 10 亿美元股票回购方案，截至今年 6 月末，该计划仍剩余 2.17 亿美元回购额度尚未使用。待这一回购额度耗尽后，唯品会将启动新一期回购，授权回购上限为 10 亿美元，期限为 24 个月。

15.6 亿预提税款压低利润

今年二季度，唯品会的归母净利润同比大涨，Non-GAAP 净利润却出现显著下滑，这一反差颇受市场关注。

发行 REIT 取得的投资收益是唯品会归母净利润大涨的主要原因。2019 年，唯品会斥资 29 亿元，从杉杉集团手中收购了杉杉商业集团，彼时该公司拥有 5 家在营奥特莱斯广场，另有 5 个规划在建奥莱项目。如今，唯品会旗下拥有的杉杉奥莱数量已增至 22 家。

依托旗下杉杉奥莱资产，唯品会于 2025 年 9 月及今年 6 月，先后发布了唯品奥莱、唯品商业两只 REITs。其中，唯品商业 REITs 涉及郑州、哈尔滨的两处杉杉奥莱资产。发行完成后，唯品会取得了 77 亿元的募集资金，并于今年二季度确认一次性投资收益 57.9 亿元，大幅拉高了当期归母净利润水平。

唯品会的 Non-GAAP 净利润大幅下滑，则是由于公司在二季度对向唯品会香港分派的历史股息预提税进行了处理，共计提了 15.6 亿元的预提税费用。

对于此次预提税费用调整，唯品会首席财务官王宇骅表示：" 公司一直以来高度合规，严格遵守税法及监管规定。本次预提税调整是对过往年度已汇出的历史股息进行的调整，相关税费预计在第三季度支付。未来，对于将境内收益派息至境外的部分，公司将继续按法定税率计提股息预提税。该事项不影响公司基本面，公司经营整体稳健。"

长期以来，中国境内企业开展跨境融资、筹备海外上市时，通常会构筑红筹架构，实现 " 境外控股 + 境内经营 "， 唯品会也同样如此。

公开信息显示，唯品会于 2012 年在美国纽交所上市，通过 VIE 架构开展中国境内业务。公司的纽交所上市主体为 Vipshop Holdings Limited，该公司注册在开曼群岛。

Vipshop International Holdings Limited（下称 "Vipshop HK"）是唯品会上市主体在中国香港的全资子公司，Vipshop HK 全资持股唯品会（中国）有限公司（下称 " 唯品会中国 "），唯品会中国则通过一系列协议控制唯品会的国内主体广州唯品会信息科技有限公司。

近年来，唯品会的境内 WFOE（外商独资企业）唯品会中国多次向其香港母公司 Vipshop HK 派发股利，其中 2024 年支付 100 亿元，2025 年支付 62.3 亿元。唯品会在财报中表示，该等股利适用 5% 的预提所得税。

在最新财报中，唯品会并未具体说明 15.6 亿元预提税费用计提的具体原因。但近年来，国内对 VIE 架构下 WFOE 向境外实体发放股利的监管正在趋严。

根据国家税务总局相关公告，若香港居民企业持有内地居民企业 25% 以上股份且符合 " 受益所有人 " 条件，内地公司向其支付的股息可享受 5% 的优惠税率，否则应按内地税法及其实施条例规定的 10% 税率缴税。

事实上，唯品会此前在年报、招股书风险因素章节，已经对红筹架构下境内子公司分红汇往境外时，中港税收协定优惠税率能否持续享有存在不确定性，做过制式风险披露。唯品会也多次在财报中表示，税收协定优惠待遇能否持续享有存在不确定性；一旦不能享受优惠税率，分红将按法定税率征收预提所得税，将增加税负、减少可支配现金。

唯品会成立于 2008 年，由沈亚、洪晓波一手创立。在成立之初，唯品会主打奢侈品折扣，但这一模式并未得到市场认可。此后，唯品会转型售卖中高端时尚品牌，靠做品牌尾货特卖，在国内电商行业中站稳了脚跟。

但近年来，随着新兴电商平台的崛起，唯品会面临的竞争逐步加大。2021 年，公司年度活跃用户数量达到 9390 万，此后该数字整体下行，至 2025 年降至 8480 万。今年二季度，公司活跃用户数量也出现了同比下滑，由 4350 万下降至 4230 万。

在活跃用户数走低的背景下，唯品会通过会员体系稳住了销售额。2017 年，唯品会推出 SVIP，彼时公司的 SVIP 数量仅有 100 万，到了今年二季度，公司 SVIP 数量已突破千万，涨超 10 倍。相较于超 8000 万的活跃用户数量，SVIP 的占比并不算高，但其消费力十分惊人，贡献的线上销售额占比超过 50%。

随着唯品会线上业务增长面临瓶颈，公司开始将目光投向线下，杉杉奥莱正是公司布局的新业绩增长点。目前，唯品会旗下杉杉奥莱数量已达 22 家，是国内已开业门店数量最多的奥莱集团。今年上半年，杉杉奥莱整体销售增速在 20% 以上。

值得注意的是，目前唯品会在推进轻资产运行，通过发行 REITs 的方式将手中的杉杉奥莱资产证券化，这也将减少公司的杠杆率，收回大笔资金。不过，发行 REIT 后，相关资产也将出表，转为权益法核算，公司的业绩表现或受到一定影响。

招商证券研报显示，考虑到宏观消费需求以及下半年郑州、哈尔滨两个奥莱发行 REITs 后出表的影响，预计唯品会全年收入将为同比微负。