来源：中原证券研究所

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【中原策略】市场分析：元件半导体领涨 A 股震荡上行

【中原化工】兴发集团 ( 600141 ) 中报点评：多业务景气上行提振业绩，新项目储备保障长期增长

【中原家电】石头科技 ( 688169 ) 2026 年中报点评：中期收入首破百亿元，全球化驱动增长

市场分析：元件半导体领涨 A 股震荡上行

周四 A 股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在 3944 点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，尾盘再度上行，盘中半导体、元件、通信设备以及电子化学品等行业表现较好；房屋建设、银行、白酒以及酒店餐饮等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 17.21 倍、44.97 倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周四成交金额 21413 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。财政部明确财政金融协同促内需政策已优化，副部长廖岷表示下半年将继续推出务实管用的增量政策。上海 " 沪八条 " 正式实施等，财政金融协同促内需政策持续加码。美国财政部宣布大幅扩大债务回购规模，长端美债利率上行反映了 AI 融资挤出、财政赤字和期限溢价抬升等结构性问题。地缘风险持续扰动，全球市场风险偏好回落。预计上证指数继续震荡整理的可能性较大，结构再平衡为核心特征。密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注半导体、元件、通信设备以及消费电子等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：元件半导体领涨 A 股震荡上行》

发布日期：2026 年 08 月 27 日

兴发集团 ( 600141 ) 中报点评：多业务景气上行提振业绩，新项目储备保障长期增长

投资要点：公司公布 2026 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 174.52 亿元，同比增长 19.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为 8.36 亿元，同比增长 14.97%，扣非后的净利润 8.71 亿元，同比增长 30.91%。基本每股收益 0.71 元。

特种化学品、农药、有机硅、新能源等业务景气提升，上半年业绩稳健增长。公司聚焦于精细磷化工发展主线，积极探索磷、硅、硫、盐、氟融合发展，不断完善上下游一体化产业链条。2026 年以来，公司的草甘膦、有机硅、特种化学品、新能源材料等主要产品价格呈上涨态势，行业景气提升，推动了上半年业绩的提升。从具体经营数据上看，上半年公司特种化学品销量 29.52 万吨，同比增长 7.06%，销售均价 1.05 万元 / 吨，同比上涨 8.08%，实现收入 30.26 亿元，同比增长 15.73%；农药销量 15.39 万吨，同比增长 18.29%，销售均价 2.18 万元 / 吨，同比上涨 10.65%，实现收入 33.61 亿元，同比增长 30.86%；有机硅系列产品销售 15.66 万吨，同比增长 8.98%，销售均价 1.02 万元 / 吨，同比上涨 7.14%，实现收入 15.98 亿元，同比增长 16.72%。受硫磺、硫酸等原材料价格上涨影响，公司化肥业务承压。上半年肥料销量 48.77 万吨，同比下降 19.13%，销售均价 3144 元 / 吨，同比下滑 1.47%，销售收入 15.33 亿元，同比下滑 20.33%。此外新能源材料板块上半年收入 30.3 亿元。

盈利能力方面，上半年公司综合毛利率 16.46%，同比提升 0.02 个百分点，基本保持稳定。其中特种化学品毛利率 25.62%，同比提升 7.59 个百分点，氯碱及有机硅毛利率 11.85%，同比提升 14.07 个百分点，大幅扭亏；农药业务毛利率 24.44%，同比提升 11.98 个百分点；新能源业务毛利率 3.54%% 实现扭亏。此外受原材料上涨等因素影响，肥料业务毛利率 -2.57%，同比下降 9.17 个百分点，毛利率转为负值；矿山采选业务毛利率 70.11%，同比下降 8.16 个百分点。

总体来看，上半年特种化学品、有机硅、农药和新能源业务收入增长，盈利改善推动了上半年业绩的增长，肥料及矿山业务总体承压。

持续打造一体化产业链，进一步提升磷矿资源优势。公司依托丰富的磷矿石资源，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成 " 矿电磷 - 磷硅 - 肥化 " 的产业结构。公司磷矿资源储量及产能居行业前列，目前拥有采矿权的磷矿资源储量约 6.19 亿吨，磷矿石设计产能 642.2 万吨 / 年。近期公司公布了定增预案，计划募集资金不超过 30 亿元，用于桥沟磷矿 280 万吨 / 年采矿工程和 500 万吨 / 年选矿项目（一期）。随着农化及储能领域需求的快速增长，磷矿石产业总体处于景气态势。随着公司磷矿储量和产能的进一步提升，公司一体化产业链优势有望进一步加强，充分受益于磷矿和磷化工行业的高景气态势。

新材料业务多点开花，保障公司长期成长。近年来公司持续加大新材料、新能源业务领域的布局力度，产业结构升级持续推进。公司控股子公司兴福电子已建成 6 万吨 / 年电子级磷酸、13 万吨 / 年电子级硫酸、6 万吨 / 年电子级双氧水、6.4 万吨 / 年功能湿电子化学品以及 2 万吨 / 年电子级氨水联产 1 万吨 / 年电子级氨气产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK 海力士等多家国内外知名半导体客户的批量供应。新能源材料方面公司已形成 8 万吨 / 年磷酸铁锂、15 万吨 / 年磷酸铁、10 万吨 / 年磷酸二氢锂产能。

在建项目方面，目前公司 10 万吨 / 年磷酸二氢锂改扩建项目、3.5 万吨 / 年磷系阻燃剂等多个项目基本建成； 30 万吨 / 年磷酸铁（二期）、10 万吨 / 年磷酸铁锂、3 万吨 / 年高性能特种硅材料等项目预计年内陆续建成。随着公司新材料、新能源业务的多点开花，有望为公司业绩提供长期增长动力。

盈利预测与投资评级：预计公司 2026、2027 年 EPS 为 0.76 元和 2.34 元，以 8 月 26 日收盘价 30.40 元计算，PE 分别为 17.31 倍和 13.01 倍。考虑行业景气态势以及公司的发展前景，给予公司 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：新项目进展不及预期、需求不及预期、行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《兴发集团 ( 600141 ) 中报点评：多业务景气上行提振业绩，新项目储备保障长期增长》

石头科技 ( 688169 ) 2026 年中报点评：中期收入首破百亿元，全球化驱动增长

公司发布 2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营收 100.84 亿元，同比增长 27.6%；实现扣非归母净利润 8.03 亿元，同比增长 60.74%。本期，公司录得毛利率 43.26%，同比变动 -1.3 个百分点；净利率 9.78%，同比变动 1.21 个百分点；净资产收益率提升 1.76 个百分点至 6.92%。

公司的中期收入首破百亿元。智能扫地机等主营系列保持了较快的收入增长，境外市场贡献主要增长。2026 年上半年，扫地机、洗地机、割草机等智能家居系列录得营收 100.77 亿元，同比增 27.58%，营收占比达 99.92%。其中，境外市场录得营收 60.73 亿元，同比增长 53.77%，营收占比达 60.22%；境内市场录得营收 40.12 亿元，同比增长 1.47%，营收占比达 39.78%。海外市场增长表现突出，主要得益于公司持续拓展海外渠道网络并覆盖更多市场，如开发增量渠道，推进线上、线下全渠道覆盖等举措促进了海外营收增长。同期，国内市场的竞争压力加大，叠加补贴政策边际弱化，本期境内市场营收维持 1.47% 的微幅正增长。

毛利率下降，上游成本上涨是其主要原因。本期，公司录得销售毛利率 43.26%，同比下降 1.3 个百分点，上游成本上涨是主要原因。拆分来看，境外市场录得毛利率 49.18%，同比下降 1.17 个百分点；境内市场录得毛利率 34.31%，同比下降 4.48 个百分点。公司在海外市场的毛利率远高于国内市场，本期高出 14.81 个百分点，且海外毛利率的跌幅比国内少 3.31 个百分点。其核心原因在于境外以中高端产品为主，且定价权强，而境内为应对激烈竞争加大了中低端产品布局和促销力度。公司在境外尤其在北美、西欧等成熟市场，长期坚持 " 高端对高端 " 的品牌定位；而在国内市场，为应对行业竞争，公司从 2024 年起加速向 " 全价格段 " 布局，加大中低端产品投放和折扣力度，客观上拉低了境内整体毛利率水平。从趋势看，公司境内毛利率 2024 年为 46.49%，2026 上半年已降至 34.31%。除上述原因外，也有偶然因素使然：截至 6 月底，公司子公司累计收到 IEEPA 关税退还款约 3986.92 万美元（折合人民币约 2.75 亿元），其中约 2788.40 万美元（折合人民币约 1.92 亿元）已计入当期损益。但这并不改变海外市场提供更高毛利率的事实。

费用优化，投放效率提高，费率整体下行。在成本上升、盈利下滑的行业背景下，费率优化促进公司的净利率和净资产收益率逆向升高。2026 年上半年，公司的销售费率从上年同期的 27.39% 降至 22.32%，下降 5.07 个百分点；管理费率下降 0.54 个百分点至 2.33%，研发费率下降 1.53 个百分点至 7.14%。由于本期汇兑损失增加，财务费率同比升高 3.56 个百分点至 1.75%。整体看，2026 年上半年公司的期间费率同比下行 3.58 个百分点至 33.54%，在行业成本上升、盈利下滑的背景下，本期公司的净利率和净资产收益率分别同比逆向上升 1.21、1.76 个百分点。

投资评级 : 我们下调了公司的主要费率并上调了财务费用，其它条件维持不变，预测公司 2026、2027、2028 年的每股收益分别为 7.71、9.63、11.77 元，参照 8 月 26 日的收盘价 131.57 元，对应的市盈率分别为 17.06、13.67、11.17 倍，维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：海外环境的不确定性增加，如地缘冲突、贸易摩擦、关税政策变动等，将会对公司造成实际的负面影响；全球高通胀持续，存储芯片、铜、铝等原料价格持续上涨，损害家电行业的盈利；国内清洁电器行业价格竞争加剧，进一步压低公司在国内市场的毛利率。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《石头科技 ( 688169 ) 2026 年中报点评：中期收入首破百亿元，全球化驱动增长》