经济观察报记者 郑晨烨

北京时间 8 月 27 日凌晨，英伟达（NASDAQ: NVDA）发布了截至 2026 年 7 月 26 日的 2027 财年第二财季报告。

当季，该公司总营收 962.2 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%，高于市场预期；GAAP（美国公认会计原则）净利润 597 亿美元，同比增长 126%，环比小幅上升 2%；非 GAAP 净利润为 539.5 亿美元，同比增长 118%，环比增长 18%；GAAP 毛利率 75.0%，同比提升 2.5 个百分点，环比基本持平。

值得注意的是，数据中心业务营收 890 亿美元，同比增长 117%，环比增长 18%，占总营收比例高达 92.5%，其中超大规模云厂商业务收入 487 亿美元，企业、初创及其他客户业务收入 403 亿美元。另外，边缘计算板块（游戏、专业可视化、汽车机器人等合计）收入 72 亿美元，同比增长 27%，环比增长 13%。

英伟达是目前全球最大的 AI（人工智能）芯片供应商，其生产的 GPU（图形处理器）被亚马逊、微软、谷歌等全球主要云计算厂商广泛采购，用于建设 AI 数据中心。该财季，英伟达数据中心业务的业绩表现超出摩根士丹利、高盛等主要投行此前的普遍预期。

尤其值得注意的是，英伟达首席财务官 Colette Kress 在财报发布后的电话会上表示，公司预计 2028 财年收入将同比增长约 70%。英伟达 CEO 黄仁勋亦在电话会上说，客户的实际需求对应的增速接近翻倍，但受限于供应链，公司目前能交付的增长在 70% 左右。Colette Kress 补充称，至少到 2028 财年末，" 供应仍将是英伟达增长的主要约束 "。

这是英伟达首次提前一整个财年给出收入展望，此前主要投行对这一数字的普遍预期只有 44% 左右。英伟达的财年从每年 2 月开始计算，2028 财年对应 2027 年 2 月至 2028 年 1 月。

黄仁勋在电话会上同时表示："AI 已经到达拐点，它正在完成有用的工作……现在，算力本身就是收入，而需求还在加速。"

事实上，英伟达的业绩已经连续多个季度超出市场预期。这次电话会上真正重要的信息，可能是英伟达的赚钱方式正在发生的变化。

" 每吉瓦收入机会 "

黄仁勋在上述电话会上使用了一个指标来衡量数据中心的经济效率：每吉瓦（GW）数据中心对应的英伟达收入机会。吉瓦是电力的计量单位，1 吉瓦等于 100 万千瓦。

数据中心的运转需要大量电力，而当一座数据中心建成之后，它所能使用的电力总量基本是固定的，受制于电网接入和土地面积等物理条件。这个指标衡量的是：在同样的土地、电力条件下，装上英伟达的设备之后，这座数据中心能够产出多少收入。

黄仁勋在电话会上介绍，在 AI 大规模应用之前的通用计算时代，每吉瓦数据中心对应的算力价值大约只有 30 亿至 50 亿美元，但进入 AI 计算时代之后，这个数字开始快速攀升——英伟达 2022 年推出的 Hopper 架构（在 ChatGPT 引发的 AI 热潮中被全球数据中心大量采购的 GPU 架构）将这一数字提高到了约 180 亿美元；2024 年推出的 Blackwell 架构（英伟达目前的主力出货产品）进一步将这一数字提高到了约 250 亿美元。

2026 年 8 月初，英伟达开始量产出货最新一代产品平台 Vera Rubin（薇拉 · 鲁宾）。这一平台以美国天文学家薇拉 · 鲁宾命名，是一套包含 GPU、CPU（中央处理器）和高速互联网络在内的完整 AI 计算系统。

Colette Kress 在电话会上介绍，这套系统将每吉瓦对应的英伟达收入机会提高到了约 400 亿美元，比 Blackwell 时代增长了 60%。相较上一代系统 Grace Blackwell Ultra，Vera Rubin 每兆瓦的计算吞吐量提高了约 30 倍，生成每个 Token 的成本降低了约 35 倍。即同一座数据中心，客户从 Blackwell 升级到 Vera Rubin，在土地和电力条件不变的情况下，对应的收入产出能力从 250 亿美元跳升到 400 亿美元。

黄仁勋在电话会上亦提到，部分数据中心项目的投入资本回报周期已经缩短到不足一年，而这些项目的投资规模在 500 亿美元级别。在谈到每吉瓦价值是否还会继续上升时，黄仁勋表示，方向是在同样的电力和土地条件下放入尽可能多的算力，这个数字还会继续上升。

Colette Kress 在电话会上表示，管理层预计 Vera Rubin 将是公司历史上爬坡速度最快的产品，主要超大规模云厂商、AI 云服务商和系统厂商均已下单采购 Vera Rubin，该产品预计将占英伟达第三财季数据中心收入的约 20%。

与此同时，英伟达也在布局 CPU 业务。2021 年推出的 Grace CPU 在过去 12 个月的收入已超过 50 亿美元，下一代 Vera CPU 已进入全面量产。Colette Kress 在电话会上表示，英伟达初步预计 2028 财年 CPU 收入将实现翻倍以上的增长。

除了产品换代带来的单位算力价值提升，AI 使用方式本身的变化也在推高需求。黄仁勋在电话会上谈到，AI 正在从 " 人类提问、AI 回答 " 转向 Agent 模式，即 AI 自主执行推理、规划和多轮工具调用。

黄仁勋认为，过去一个月 AI 的使用已经跨过了一个临界点——多数 AI 使用已经是 Agent 模式。完成同一类任务，一个 Agent 需要消耗的算力是人类直接使用 AI 时的 15 到 100 倍。黄仁勋举了一个例子：英伟达大约有 4 万名员工，未来可能拥有 40 万个，甚至 400 万个 Agent。

英伟达在电话会上同时宣布扩大与亚马逊 AWS（亚马逊云科技）的合作：AWS 将从本财季起到 2029 财年第二财季，新增部署 200 万块英伟达 GPU，并采用英伟达的 Vera CPU。

新的收入模式

在产品换代之外，英伟达的客户结构也正在发生变化。

从 2027 财年第一财季起，英伟达将数据中心业务拆分为两条线分别披露：一条是 Hyperscale（超大规模云厂商），即亚马逊、微软、谷歌、Meta 等少数几家全球最大的云计算公司；另一条是 ACIE（即 AI 云、工业和企业客户），涵盖各国主权 AI 项目、区域云服务商和企业本地部署。英伟达将其中的区域云服务商称为 NeoCloud（新云）。

2027 财年第二财季，英伟达的 ACIE 收入约 403 亿美元，环比增长 25%；同期 Hyperscale 收入约 487 亿美元，环比增长 13%。ACIE 的收入增速接近 Hyperscale 的两倍。对此，Colette Kress 在电话会上表示，ACIE 收入 " 约占数据中心业务的一半 "。

英伟达在电话会上列举了一批 NeoCloud 合作伙伴的名字：亚美尼亚的 Firebird、覆盖非洲市场的 Cassava Technologies、马来西亚的 YTL AI Cloud、澳大利亚的 Firmus、印度的 Yotta 和 Neysa 等。另外，英伟达还在与日本 AI 公司 Noetra 合作建设 AI 工厂。这些客户不会自己设计芯片，需要的是一套能够直接运营的完整 AI 计算平台。

Colette Kress 在电话会上谈到了这类客户增长较快的原因。她认为，一个国家或地区可以直接把土地和电力配给本国的区域云服务商，但通常不会以同样方式配给境外的超大规模云厂商。英伟达自己不运营云服务，因此可以作为所有主权客户和 NeoCloud 的中立合作伙伴。在本季度，英伟达的主权 AI 业务环比增长 35%，同比增至上年同期的三倍以上。

事实上，英伟达在电话会上披露的数据显示，2026 年上半年全球 AI 领域的风险投资总额已经超过 4000 亿美元，高于 2025 年全年的 2650 亿美元，其中约七成用于算力采购。

根据 Colette Kress 的介绍，目前已有接近 20 家 AI 伙伴公司的年化收入超过 10 亿美元，包括 Cursor、OpenAI、SpaceX、Figma 和 Together AI 等，高于 2025 年第四季度时的 13 家。在企业本地部署方面，过去 12 个月汽车行业贡献了 80 亿美元的本地部署收入，金融服务、制造和医疗合计贡献了 70 亿美元。

ACIE 客户的增长也带来了一种新的商业模式。

Colette Kress 在电话会上介绍，为了帮助 NeoCloud 获得项目融资，英伟达设计了一种收入分成结构：英伟达对数据中心一部分容量提供最低收入保障（行业术语为 " 照付不议 "，即 take-or-pay，指无论该部分容量是否被充分使用，英伟达都承诺补足至约定的最低收入水平），以此帮助贷款方获得确定性；当 NeoCloud 的实际收入超过这一底线后，英伟达再从中分成。

Colette Kress 将这种模式总结为 " 两次收入 "：第一次来自硬件销售，第二次来自算力出租收入的持续分成。她在电话会上表示，对公司而言，这种模式可以在核心设备销售收入之外，形成一条与使用量挂钩的经常性收入流。

英伟达还在电话会上披露了对前沿 AI 实验室的投入。Colette Kress 称，英伟达已向 OpenAI、Anthropic 等前沿 AI 实验室投资近 500 亿美元，并与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 六家金融机构合作，计划筹集超过 5000 亿美元第三方资本用于 AI 基础设施建设。

此外，英伟达于 8 月中旬宣布，通过与软银集团旗下 SB Energy 的合作，锁定了美国俄亥俄州 PORTS-Pike 园区的土地和电力容量，初始部署预计支持 4.25 吉瓦的 AI 工厂容量，由 OpenAI 使用。据黄仁勋在电话会上介绍，部署在该园区的每一代英伟达 AI 计算系统可能包含约 150 万块 GPU，未来 20 年以上可以进行多轮系统升级。

这种模式在市场上引发了讨论。批评者认为，英伟达投资 AI 实验室，AI 实验室再用资金购买英伟达的芯片，存在循环融资的嫌疑。

对此，黄仁勋在电话会上回应称，需要英伟达资产负债表提供支持的 AI 实验室需求，约占公司明年业务的四分之一。他认为，这些公司是 " 一个时代才出现一次的企业 "，英伟达的计算平台用途灵活，必要时可以重新部署给其他客户。

存储涨价压低毛利率

在成本端，英伟达正在发生的变化同样值得关注。

英伟达将第三财季毛利率（即收入扣除直接生产成本后的利润占比）指引从第二财季的 75% 下调至 74%，第四财季将进一步降至 71% 至 72%，2028 财年预计稳定在 72% 至 73%。毛利率下调的直接原因是内存价格的大幅上涨。

Colette Kress 在电话会上说，公司希望 " 直接说明这个问题，而不是让它继续悬而未决 "。她认为，内存供应趋紧本身也是推动英伟达增长的同一轮需求激增的结果。英伟达与三星、SK 海力士和美光三家主要内存供应商均保持长期合作关系，正在共同推动增加产能。

近期曾有市场消息称，英伟达已通知主要客户，2027 年初交付的 Vera Rubin 和 Grace Blackwell 系统价格将上调超过 15%。对此，Colette Kress 在电话会上明确表示，这批涨价将从 2028 财年第一财季起生效。

对于 2027 财年第三财季的收入，英伟达给出的指引为 1080 亿美元，上下浮动 2%。此前，主要投行对英伟达第三财季收入的普遍预期约为 1040 亿美元。

Colette Kress 在电话会上表示，第三财季的环比增长预计主要由 ACIE 客户驱动，但随着 Vera Rubin 的供应逐步增加，Hyperscale 的收入增长预计会在第四财季及 2028 财年重新加速。

黄仁勋则在电话会上强调：" 去年的这个时候，只有一家 AI 实验室在推动 AI 基础设施的建设。今天，多家前沿实验室在同步扩张，开源模型生态和物理 AI 正在上线，AI 基础设施的建设正在全速推进。"

值得注意的是，在 2027 财年第二财季，英伟达依据美国政府许可证向中国客户出货的 H200 产品（Hopper 架构的一款 GPU），收入占比不到数据中心收入的 1%。Colette Kress 在电话会上表示，考虑到持续的地缘政治不确定性，英伟达的前瞻展望中不包含任何来自中国的数据中心计算收入。

（作者 郑晨烨）

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