海报新闻记者张逸飞 报道

上市首日市值一度冲上 4449 亿元的 " 人形机器人第一股 " 宇树科技，一周后股价较高点回撤约 44%，市值蒸发近 2000 亿元。

股价的剧烈波动，将这家头顶 " 具身智能龙头 " 光环的公司推上风口浪尖。8 月 19 日登陆科创板首日，宇树科技开盘报 1100 元，较 150.80 元的发行价暴涨 629%，总市值高达 4449 亿元。然而热情仅维持了一天，此后股价连续下挫，8 月 26 日报收 591.53 元，跌破 600 元关口。8 月 27 日，股价企稳收复 600 元，报收 615.03 元，市盈率仍约 426 倍。

在此背景下，经济学家付鹏最近对宇树科技的一句点评，更是引爆舆论：" 一家造机器人的公司，研发经费比养猪的还低。"

宇树科技上市以来股价表现

" 研发费用不如牧原养猪业务 "

经济学家付鹏在与凤凰网财经对话时指出，作为行业标杆，宇树上市融资资金理应投向研发，但其研发经费 " 甚至低于牧原股份养猪业务的研发投入 "，这正是行业尚处早期的信号。

招股书数据显示，宇树 2025 年研发费用为 1.45 亿元，而牧原股份同期研发费用高达 16.48 亿元，绝对金额是宇树的 11 倍以上。这一对比迅速引爆社交平台—— " 造机器人的，研发花得比养猪的还少 " 成为热议话题。

同行对比更能说明问题。宇树在招股书中选取的五家可比公司中，2025 年研发费用绝对值排第二，仅低于优必选的 5.07 亿元，高于越疆、云深处等。但研发费用率差距明显：优必选 25.36%、越疆 23.23%，宇树 8.53% 明显低于行业平均水平。

单看研发费用的绝对金额，" 不如养猪的 " 是个事实，但对于宇树这样的高成长科技企业，抛开体量和增量，单看数值并不公平。若从研发费用占比来看，宇树 2025 年营收约 16.99 亿元，研发费用率为 8.53%；牧原营收约 1440 亿元，研发费用率仅 1.14%。体量相差 84 倍，宇树的研发强度是牧原的 7 倍多。

2023 年，宇树研发费用率一度高达 31.39%，符合甚至高于行业惯例；只是近两年营收爆发式增长，从 1.59 亿元飙升至 16.99 亿元，研发费用占营业收入的比例才被摊薄。纵向来看，宇树科技的研发费用逐年增长，2025 年度的投入金额已较 2024 同期增长一倍多。

宇树科技研发投入，来源：宇树科技招股书

客观而言，宇树并非不重视研发。IPO 拟募资 42 亿元中，约 35.78 亿元专项投向研发，其中仅智能机器人模型一项即投入 20.22 亿元，是过去三年研发总和的 7 倍多。2025 年，宇树研发人员薪酬同比增长约 48%，云服务和算力支出增长到十二倍以上——投入重心正从 " 本体结构和运动控制 " 向 AI" 大脑 " 转移。

真正的隐忧：商业化与 " 大脑 "

综合来看，市场本次对宇树科技研发投入的质疑发酵，更像是一组客观数据对比，恰好撞上了股价连跌的情绪风口。市场质疑的并非宇树不研发，而是研发强度能否支撑其高估值。以 8 月 27 日收盘价 615.03 元计算，宇树科技市盈率仍约 426 倍，远超行业平均水平。

2025 年前三季度，宇树科技人形机器人收入中，科研教育占比高达 73.60%，用于智能制造等工业场景的仅占行业应用的 29.29%。

宇树科技募资用途，来源：宇树科技招股书

更大的挑战是营收增速放缓。宇树 2025 年全年营收增长 332%，2026 年一季度降至 68.49%，上半年预计进一步降至 35.62% 至 45.41%；扣非净利润预计同比下降 6.43% 至 21.97%。

创始人王兴兴在 2026 世界机器人大会上坦言，" 泛化能力不足 " 是目前全球机器人产业最大瓶颈，固定场景任务成功率接近 100%，更换环境后大幅下降。

从硬件公司向 " 软硬一体 " 转型，是宇树能否突破 " 玩具 " 标签的关键一战。研发投入高低之争终需落地到业绩验证——而这正是股价回调至 400 多倍市盈率估值后，市场真正等待的答卷。

责编：迟斌

审签：李兆辉