21 世纪经济报道记者 费心懿

A 股 " 储能系统第一股 " 海博思创（688411.SH）交出了一份利润增速显著快于营收的半年报。

海博思创 2026 年半年报显示，今年上半年，公司实现营业收入 62.97 亿元，同比增长 39.23%；归属于上市公司股东的净利润 6.32 亿元，同比增长 100.16%。

净利润增幅达到营收增幅的两倍以上，最直接的原因是毛利率回升。上半年，海博思创营业成本为 49.45 亿元，同比增长 32.60%，低于营收增速。以营业收入和营业成本计算，公司综合毛利率为 21.47%，较上年同期的 17.54% 提高 3.93 个百分点。

但在利润表改善的同时，资金正在更多地沉淀于存货和应收账款。截至 6 月底，海博思创存货由年初的 21.75 亿元大幅增加至 60.01 亿元，经营活动产生的现金流量净额为 -12.11 亿元。

海博思创的收入结构较为集中。上半年，储能系统实现收入 62.40 亿元，占总营收的 99% 以上；相应营业成本为 49.25 亿元，对应毛利率为 21.08%。此外，与同行阳光电源对比，后者的储能系统上半年实现收入 154.56 亿元，毛利率为 32.43%。这意味着，虽然海博思创的毛利率有所提升，但仍有增长空间。

对于上半年的盈利改善，海博思创管理层在半年报中表示：" 报告期内，核心技术溢价与全生命周期运维服务赋能的价值逐步释放，深刻体现了公司商业模式的质变。"

从财报来看，上半年，海博思创实现毛利约 13.52 亿元，较上年同期增加约 5.59 亿元；归母净利率由上年同期的 6.98% 升至 10.04%。在销售、管理和研发费用均随业务规模增长的情况下，毛利率改善成为净利润增速超过营收增速的重要原因。

海外市场是另一个影响利润率的变量。上半年，海博思创境外收入达到 5.85 亿元，较上年同期的 2.98 亿元增长约 96%；境外业务毛利率为 28.28%，高于境内业务的 20.77%。但海外收入占总营收的比例仍只有约 9.3%，对整体利润率的拉动有限。

在 6 月举行的业绩说明会上，面对投资者关于毛利率提升空间的提问，公司管理层回答称：

" 公司的具体举措有：一是通过战略合作等方式提前锁定核心供应资源；二是规模化优势及大力推进大容量电芯标准化应用等，以技术创新从系统层面优化成本；三是商业模式创新，注重高价值储能场景的应用，例如独立储能、算电协同等场景；四是推进技术路线多元化，开发和推进钠电储能的应用与落地；五是持续加大拓展海外高毛利市场，优化整体利润结构。"

这些措施分别指向采购成本、产品标准化、项目结构、技术路线和海外市场。

不过，" 制造 + 服务 " 的商业模式变化，目前尚未体现为具有规模的独立服务收入。上半年，海博思创技术服务收入为 4903 万元，占总营收不足 1%。这意味着，全生命周期服务现阶段虽然增强了储能系统产品的中标和定价能力，但尚未形成第二条收入曲线。

海博思创半年报并未披露 2026 年上半年的单期出货量及同比增速，仅表示公司累计交付储能系统已超过 60GWh。董事长张剑辉此前给出的目标是 2026 年储能系统出货量达到 70GWh，其中国内 60GWh、海外 10GWh。相比 2025 年的 26GWh，对应目标增幅约 169%。

但从财报来看，在出货量倍增的目标下，比毛利率增长更快的是存货增长。

截至 6 月底，海博思创存货达到 60.01 亿元，较年初增长 175.87%，占总资产的 28.82%。其中，原材料由 4.67 亿元增至 18.63 亿元，库存商品由 11.13 亿元增至 30.17 亿元，发出商品由 3.76 亿元增至 8.20 亿元。

公司在半年报中解释称，存货增长主要是结合在手订单及排产计划，进行一定规模的库存储备。

对于订单驱动的储能系统集成商而言，这通常对应着未来一段时间的集中交付，但也会提前占用营运资金。

海外订单进一步放大了这一特征。在投资者关系活动记录表中，海博思创管理层表示：" 公司海外业务进展顺利，截至目前，公司本年新签和已中标的海外订单约 16GWh。公司重点拓展欧洲、北美及亚太等区域市场。随着公司海外业务的增长，预期公司海外营收占比将逐步提升。"

但现金流已经显现出备货压力。上半年，存货增加占用现金约 38.27 亿元，经营性应收项目增加占用约 15.24 亿元。经营性应付项目增加则补充约 34.45 亿元。综合各项因素后，公司经营活动现金流量净额为 -12.11 亿元，虽然较上年同期的 -16.54 亿元有所改善，但仍未转正。

与此同时，海博思创应收账款净额由年初的 40.72 亿元增至 51.41 亿元。前五名客户的应收账款和合同资产合计占比达到 63.93%，回款情况仍较大程度取决于少数客户和项目。

而公司也正通过增加对上游的占款和增加借款缓解资金压力。截至 6 月底，其应付账款由年初的 41.79 亿元增至 65.32 亿元，短期借款由 7.30 亿元增至 19.14 亿元。但相对积极的是，合同负债由 1.50 亿元增至 6.23 亿元，意味着部分客户预付款已经到账，不过这一规模仍明显小于新增存货。

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