（来源：invest wallstreet）

Intel CFO David Zinsner 与Deutsche Bank分析师 Melissa Weathers 的炉边谈话全面披露了Intel在融资、制程工艺、先进封装、数据中心需求爆发、组织变革、财务目标等关键领域的最新进展与战略方向。

一、历史性融资与资本支出：为AI时代扩产备战

230亿美元股权发行：这是Intel历史上最大规模的融资，目的是为即将到来的资本支出高峰储备资金。

资本支出大幅加码：2026年资本支出已从180亿美元上调至200亿美元；2027年将进一步大幅增加（具体数字仍在与团队博弈效率，年底敲定）。

资金用途：主要用于18A/14A工艺节点扩产、先进封装（EMIB-T）产能、以及基板供应投资。Zinsner强调，融资发生在资本投资之前，是为了向供应商作出承诺并确保履约能力。

二、制程工艺：18A/14A进展超预期，信心显著增强

外部客户信号：内部客户（Intel最挑剔的客户）已开始基于14A设计产品；外部客户不再只是"看数据"，而是开始询问"能获得多少产能"，Lip-Bu Tan每周都在与客户会面。

三、先进封装（EMIB-T）：被低估的增长引擎

技术定位：随着摩尔定律放缓，先进封装成为延续摩尔定律的新方向。Intel可显著增大掩模版尺寸，这是AI所需的关键能力。

商业化时间表：

2027年下半年：收入开始逐步增长

2028年：成为稳定贡献收入的业务

2029年：真正步入正轨

财务模型：毛利率约40%，营业利润率约30%，资本密集度远低于前端晶圆制造，ROIC出色。

客户规模：按客户计算，单个客户每年可能贡献数十亿美元收入。

人才信号：聘请前SK Hynix CEO Seok-Hee Lee领导该业务，显示其增长潜力。

四、数据中心：AI智能体时代推动CPU需求爆发，供应成为瓶颈

需求驱动：AI从训练→推理→智能体（Agentic）应用演进，CPU需求增加约4-6倍。

市场动态转变：

过去：CPU芯片出货量个位数低段下降，核心数增长但被ASP下降（每年近20%）抵消。

现在：芯片出货量恢复两位数增长，核心数增速更快，且每核心ASP已企稳甚至上涨。

供应紧张：今年、明年甚至2028年，竞争关键不再是产品性能，而是能否将CPU交付给客户。基板、内存等配套部件供应受限。

产能布局：Intel 3（Granite Rapids）在爱尔兰生产，计划明年产能增加一倍以上。

五、客户端与边缘计算：战略取舍与新机遇

供应分配：年初即预判内存涨价将抑制客户端需求，主动将产能向数据中心倾斜。Intel 3（Granite Rapids）几乎无客户端业务，18A产能释放后，将107产能也转向数据中心。

产品节奏：Panther Lake表现优异；Arrow Lake桌面端未完全解决客户问题；Nova Lake将大幅改进，对标竞争对手下一代水平。

边缘计算/物理AI（CCPG新方向）

市场潜力：认为在不太长的时间内，边缘AI市场可能达到与客户端市场同等规模。

应用场景：人形机器人、工业机械臂、智能代理、分布式异构AI。

组织调整：引入 Alex（具体背景未详述）负责构建边缘/物理AI的系统级能力、软件栈和解决方案。

六、组织与文化变革：Lip-Bu Tan的"外科手术"

Zinsner详细披露了CEO Lip-Bu Tan上任后推动的三项核心变革：

管理层大换血：引入"不留情面"、更精简、更进取的管理者，替换原有团队。

压缩组织层级：

管理层级从12层压缩至6层

副总裁（VP）数量从450名削减至约200名

消除大量"否决权"和官僚主义，加速决策

提升透明度：直面问题，杜绝"PowerPoint层层美化"导致CEO决策失误的文化。Zinsner称"这对某些人来说相当痛苦，但给组织带来了巨大改变"。

成果：多款产品已实现 "A stepping"（首次版本即成功流片/发布），执行效率显著改善。

七、产品战略：ASIC、存储器与晶圆代工

八、财务目标："45法则"与毛利率提升路径

毛利率现状：已稳定在40%出头，从"30%中段"大幅提升。目标路径：40%中高段 → 50%。

"45法则"：Lip-Bu引入的考核框架，即 收入增长率 + 营业利润率 = 45。

低增长业务 → 必须实现极高利润率

高增长业务 → 允许更高投入/更低利润率，只要总和达45

所有业务部门已接受此目标并制定长期规划

盈利质量改善：产品成本优化（减少硅片用量、优化封装/测试）、制程节点升级提升良率与产能吞吐量。

九、关键风险与不确定性

资本支出规模：2027年CapEx增幅"很大"，CFO正在与团队博弈效率，最终数字年底才能确定。

晶圆代工成功悖论：代工业务越成功，客户迁移和产能启动费用越高，可能推迟盈亏平衡时间。

供应链瓶颈：基板、内存、洁净室空间紧张，可能制约满足数据中心需求的能力。

客户端市场疲软：内存价格上涨持续抑制PC需求，但Intel主动将此视为向数据中心释放产能的"最好结果"。

本次谈话传递的核心信号是：Intel正从"生存模式"转向"进攻模式"。制程工艺（18A/14A）的突破性进展、数据中心CPU需求的结构性爆发、先进封装业务的独立价值、以及Lip-Bu Tan推动的深层组织变革，共同构成了一个"融资-扩产-产品-文化"的闭环。Zinsner反复强调的"信心"——对工艺执行的信心、对需求的信心、对毛利率改善的信心——标志着Intel管理层对扭转局面的确定性显著增强，但同时也清醒地认识到供应链、资本密集度和组织转型仍是需要持续攻克的难关。

Intel Corporation (INTC) Deutsche Bank 2026年技术大会 2026年8月26日

David Zinsner - 执行副总裁、首席财务官兼首席财务与会计官

Conference Call Participants

Melissa Weathers - 德意志银行股份有限公司，研究部

Melissa Weathers Deutsche Bank AG，研究部

好的，大家早上好。接下来进入下一场炉边谈话。我是Melissa Weathers，是Deutsche Bank负责半导体行业研究的首席分析师之一。今天上午，我们很荣幸邀请到Intel Corporation执行副总裁兼首席财务官Dave Zinsner。感谢你的到来，Dave。

David Zinsner 执行副总裁、首席财务官兼主要财务与会计负责人

Melissa Weathers，Deutsche Bank AG，研究部

我先以一份非常令人振奋的安全港声明开始。今天的讨论可能包含受各种风险和不确定性影响的前瞻性陈述，也可能提及非GAAP财务指标。有关可能导致实际结果与预期产生重大差异的风险因素，以及有关Intel非GAAP财务指标的更多信息（包括在适当情况下与相应GAAP财务指标的调节），请参阅Intel最新的业绩公告、10-K表格年度报告以及向SEC提交的其他文件。

David Zinsner 执行副总裁、首席财务官兼主要财务与会计官

Question-and-Answer Session

Melissa WeathersDeutsche Bank AG，研究部

所以我认为你们这个月非常忙。很高兴能与大家交流。我们先从这个问题开始：能否谈谈你们本月早些时候进行的那次历史性股权发行？我想最终的融资规模大约是230亿美元的营运资金募集。请谈谈你们采取这一融资行动背后的原因是什么？这笔资本将用于哪些方面？这又说明了现阶段你们对核心业务的看法如何？

是的。因此，融资发生在资本投资之前。我们在财报电话会议上提到，明年资本支出将大幅增加；此前我们已经将2026年的资本支出提高了约20亿美元，从180亿美元增至200亿美元。我们还谈到，基板供应确实非常紧张，鉴于需求强劲，明年我们也需要进行与基板相关的投资。

我认为你可以从中得出两点。第一，从执行层面来看，尤其是在工艺以及先进封装方面，进展非常顺利。18A的良率正在提升，并且超过了我们内部设定的里程碑。就缺陷密度而言，14A的表现优于我们为14A制定的目标曲线；同时，与此前任何制程节点相比，其缺陷降低速度也更快。

事实上，自22纳米制程以来，我们还从未见过这样的表现，而22纳米制程可以说是Intel迄今推出的最佳制程之一。因此，一切进展都非常顺利。我们对制程充满信心，也对先进封装方面的表现非常有信心，尤其是EMIB-T。

另一方面，还有需求动态。正如我们在业绩电话会上所讨论的，我们看到数据中心对 CPU 的需求显著增长。GPU 与 CPU 的比例正朝着更偏向 CPU 的方向变化，这正在为我们的业务带来显著需求。我们认为，无论是 18A 还是 14A，未来对我们自有产品的晶圆使用量都会有很大需求，同时外部客户也将产生需求。因此，我们现在对需求充满信心，也对工艺执行能力充满信心。当前正是考虑增加资本投入的合适时机，以便进行必要的资本支出投资，把握这一增长机遇。

Melissa Weathers，Deutsche Bank AG，研究部门

在制程节点方面，我认为你们业绩电话会上最令人兴奋的一点就是14A。我记得你们说过，0.9版PDK将于10月发布。你们还在电话会上表示，现在已经正式承诺于2028年实现该节点的量产。那么，能否谈谈是什么让你们有信心具体推进并承诺在…… realiz high-volume manufacturing for...

David Zinsner 执行副总裁、首席财务官兼主要财务与会计主管

是的。我的意思是，我们现在距离 0.9 PDK 已经不到两个月了。因此，你们基本可以预期，我们将在 10 月推出 0.9 PDK。这一点意义重大。显然，后面还有另一个版本，即 1.0 PDK，但从 0.9 迈向 1.0 的这一步，并不像从 0.5 迈向 0.9 那样重大。因此，我们对此有相当大的信心。我还想说，我们已经允许所谓的内部客户在一定程度上自行选择他们的流程——究竟采用内部流程还是外部流程，以及从内部角度采取什么样的做法。

现在，我们已经看到内部客户对 14A 的需求，而他们实际上可能是所有客户中最为挑剔的一批。如今，他们开始基于 14A 设计产品，这一事实也增强了我们的信心。与此同时，从代工业务的角度来看，我们与外部客户的接触明显增加。现在，Lip-Bu 和团队每周都会与客户会面。他们已经不再只是查看数据，而是开始思考：我能获得多少产能？供应情况会是怎样？

因此，我们现在已经到了这样一个阶段：对于外部客户采用14A工艺，我们也已经有了信心。这些因素让我们得出结论：好吧，我们将在10月达到0.9版PDK。我们需要在2027年开始进行风险试产，因此必须落实资金，以便能够做到这一点。 另外，如果我们计划在2028年将14A工艺推进至大规模量产，考虑到产品的交付周期，我们必须开始下订单。因此，筹集资金实际上是由这些事项驱动的最大因素之一：落实所有这些安排，需要我们向供应商作出一些承诺，而我需要确认我们有足够的现金来履行这些承诺。

我想谈谈部分资本支出和预算方面的讨论。不过回到晶圆代工业务，在封装业务方面，这是你们一直具备相当强竞争优势的业务。因此，能否谈谈你们目前的竞争定位？类似 EMIB-T 这样的合作进展如何？另外，封装业务方面的这些合作，能否成为你们进入前端制造领域的切入点？

David Zinsner执行副总裁、首席财务官兼首席财务与会计主管

是的。我的意思是，随着摩尔定律在单纯推进制程节点方面遇到了一些困难，先进封装实际上成为延续摩尔定律发展的一个新方向。就我们的技术而言，Intel 不仅在先进封装领域进行了大量开发投入，也进行了大量研究投入。这里面有大量知识产权。因此，我们已经发展出了一些能力，能够完成其他地方根本无法实现的事情。我们可以显著增大掩模版尺寸，而这正是当前 AI 所需要的一个重要组成部分。

所以我们认为，我们拥有一种差异化程度非常高的解决方案。它的开发进展极其顺利。我们已经在 EMIB 上"自己先用起来"了，而 EMIB-T 则是在此基础上的延伸。现在我们可以去掉中介层，这使其作为一款产品更具吸引力。 你说得没错。就这项业务可能如何发展而言，我认为我们很可能会看到收入在 2027 年下半年开始逐步增长。到了 2028 年，它将开始更像是一项稳定贡献收入的业务，并在 2029 年真正步入发展正轨。

毫无疑问，我们预计这项业务的规模将达到数十亿美元。我认为，按客户计算，每位客户每年的业务规模将达到数十亿美元。因此，就其自身而言，这将是一项非常出色的业务。我们认为其利润率——我想过去有时人们可能认为先进封装的利润率并不高，但我认为这项业务的利润率将达到40%左右。

因此，这将会是一个毛利率40%、营业利润率30%的业务。相较于前端业务，它的资本密集度并不高。因此，该业务的ROIC非常出色。顺便说一句，我认为它将取得成功的一个更有力信号或许是：Lip-Bu聘请了曾任SK Hynix CEO的Seok-Hee加入。除非这个人确实看到了摆在我们面前的增长机会，否则你不可能请到一位CEO级别的人才来领导这类业务。

总之，我认为它本身就会成为一项非常出色的业务。话虽如此，没错，它也是一个很好的切入载体，可以展示我们不仅在创新方面的能力，还能展示我们在运营执行层面如何做好基础工作：如何提供零部件、何时提供零部件，以及在大批量生产中的良率表现。这些方面都会在先进封装业务中得到检验，而我们也会在先进封装领域赢得客户。我认为，我们还有很好的机会向这些客户交叉销售前端业务。坦率地说，即使是现在，我们已经看到这种情况开始出现了。所以，随着我们的表现越来越好，我认为这对我们只会越来越有利。

很好。我们来谈谈需求方面的情况。显然，数据中心支出已经达到了惊人的水平。您提到数据中心内部的 CPU 密度正在提升，我想我们都很高兴看到 CPU 重新受到重视。您还提到，今年和明年服务器出货量都将实现强劲的两位数增长。能否进一步介绍一下你们目前看到的趋势？您认为这个市场的规模可能达到多大？供应受限的程度如何？我们应该如何理解和衡量这一增长的幅度？

是的。数据中心领域正在发生许多变化。随着我们从训练转向推理，再从推理转向智能体式应用，对更多 CPU 的需求显著增加。我认为，如果将普通的训练型数据中心与类似智能体的活动进行比较，在这种情况下，CPU 需求会增加约 4 到 6 倍。因此，显然，这正在推动 CPU 需求进入一个显著的增长周期。

这在某种程度上就是核心数量和芯片出货量之间的动态关系。所以——不过先说数据中心业务，以前的情况是，按芯片数量计算，CPU出货量大致呈现个位数低段的下降，我们姑且这么说。但核心数量仍在大幅增加。因此总体而言，该业务的增长率是在上升的，但无疑受到了芯片数量增长的拖累。现在，我们看到芯片数量开始以两位数的速度增长，而就需求而言，核心数量的增长速度又是芯片数量增长的数倍。在此基础上，还叠加了每核心平均售价这一因素。每核心平均售价一直在下降——我的意思是，有些年份每核心平均售价的降幅甚至接近20%。

因此，尽管核心数量增长更快，你们仍然能够看到ASP上升，但这也抑制了收入增长。现在，我们看到每核心ASP至少已经趋于稳定。在某些情况下，我认为在同类产品基础上，每核心ASP甚至还在上涨。因此，如今核心数量的所有增长都会体现为ASP增长，同时销量也在增长。所以，这将会是一项极其出色的业务。

正如你所指出的，挑战在于供应端。事实上，展望今年、明年，可能甚至到2028年，这将不再主要取决于CPU的竞争表现，而是取决于你能否将CPU交付给客户。我们的优势在于，我们拥有相当大一部分制造能力。当然，我们并不拥有全部制造能力，还需要采购基板。在某些情况下，我们还需要其他组件。内存是配套部件，因此在某些情况下，我们也必须确保内存供应。但我们确实拥有大部分制造能力，因此可以让制造环节加大力度，以推动供应改善并满足需求。

我认为，市场份额将取决于大家获取这种供应的能力。如果你能做到，我认为你的市场份额就会表现良好；如果做不到，就会陷入困境。因此，对我们来说最重要的是，Intel 3对应的是Granite Rapids。Granite Rapids是我们在数据中心领域的旗舰产品，采用我们的Intel 3工艺，在爱尔兰生产。我们明年增加资本支出的原因之一，就是扩大爱尔兰的产能。我们希望明年那里的产出能够增加一倍以上。因此，我认为我们已经具备了良好的供应能力。

我们仍将——我认为我们的供应仍然会不足。今年肯定会供不应求，明年可能也会供不应求，但我们会尽最大努力尽可能追赶上来。希望到2028年，我们能处于一个良好的位置。

Melissa Weathers 德意志银行股份有限公司，研究部

既然您提到了供应，那我们就深入谈谈这一点。洁净室空间是半导体行业的一大热门话题。您能否介绍一下目前哪些地方有可用的洁净室？考虑到您在不同地区的布局，现有哪些厂房主体可供使用？我知道您在俄勒冈州可能有一些布局，那里或许还有高产量制造设施；另外在亚利桑那州和俄亥俄州也有布局。您能否具体介绍一下晶圆厂的整体布局？

是的。嗯，我已经谈过爱尔兰了。爱尔兰方面，我们已经有了厂房主体。现在要做的是设备安装，而我们目前正在加快产能爬坡。我们在 Arizona 有一座 52 厂，正在运行 18A。还有一座 62 厂也快准备好了，我们还需要做一些工作——同样，我们明年的部分投资将用于加快该厂的设备安装进度。

所以，总体来说我们的状况相当不错，因为我们已经准备好了晶圆厂的基础设施，现在只需为其配备设备。我们过去一直采取这样的做法：先在 Oregon 把某个节点准备好，使其达到适度的晶圆开工量，然后将其转移到其他某一家晶圆厂，作为高产量晶圆厂来生产；接着回到 Oregon，为下一个工艺节点开展同样的工作。 我认为，我们现在的思路有所不同。没错，我们希望在 Oregon 建立一条试产线，它将成为我们每一道工艺的起点。但完成最初阶段后，我们希望将生产更多地集中到一两个地点，以高产量推动规模效应，从而改善成本结构。

关于 Oregon，我们将尽快推动把 18A 产线部署到 Arizona，这样就能腾出所有空间，首先在 Oregon 真正启动 14A。因此，Oregon 肯定会作为试点产线，但我们也会在 Oregon 进行 14A 的量产。这就是我们在 14A 上进行投资的地方。

正如您提到的，我们还有 Ohio。我们目前正在进行厂房主体的建设。每座晶圆厂可以容纳 8 个 Mod，或者说每座晶圆厂有 2 个 Mod，因此 Ohio 总共有 4 座晶圆厂。显然，Mod 1 是我们目前正在推进的项目。如果能够加快进度，我们一定会这么做。我们正在尽最大努力尽快做好准备。 所以总体而言，我觉得我们的空间状况还不错。我们认为自己与供应商的合作处于良好状态。我认为，我们为他们提供了充足的提前期，让他们能够清楚了解我们何时需要设备。我也认为，他们对这些需求的响应非常好。 但对我们来说也存在一定限制。我们的晶圆厂空间毕竟有限，而目前空间非常紧张。我们将继续围绕空间进行投资，确保随着业务从本十年推进到下一个十年，我们不仅能够做好准备，还能够让供应随着需求增长而提升。

再快速跟进一下爱尔兰的情况。那些是仅供内部使用的节点。不可能借助外部方在 Intel 3 或 4 上实现……

David Zinsner 执行副总裁、首席财务官兼首席财务与会计官

我这样说吧。Intel 3 对外部客户而言不会是一个很理想的逻辑工艺。但我们会将其用于基础芯粒，而且其他公司也可以将它用于基础芯粒。鉴于我们将先进封装以及所有这些能力都整合在同一个体系之下，因此这里可能会有一些潜在机会。

有意思。回到需求方面，我想谈一谈客户端。随着你们分配全部供应，存储器价格正在上涨，这对个人电脑制造商来说很困难。那么，你们能否谈谈如何在数据中心客户和客户端之间分配这些晶圆？

David Zinsner 执行副总裁、首席财务官兼首席财务与会计主管

是的。实际上，我们在今年年初几乎一开始就有意识地做出了这一决定。我们当时基本上已经预见到了这一点。我们知道，内存价格会涨到一个开始抑制客户端需求的程度。因此，我们对此完全不感到意外，这基本上是在预期之中的。 所以，我们开始进行调整：我们将把面向客户端的 CPU 产能集中用于大核心类产品；小核心类产品则会尽量让给其他厂商。同时，只要条件允许，我们会尽可能多地将供应转向数据中心，因为根据与客户签订的长期协议，我们能够较为清晰地预见到，数据中心方面将迎来一个大需求周期。

所以，我们一直在进行这种产能布局，以尽可能实现优化。我认为，这有点——这并不是一个完美的拼图，我们可以把所有这些因素恰好拼在一起。我们谈到了数据中心和 Intel 3。就 Intel 3 而言，目前实际上没有多少客户端业务。Meteor Lake 是当时在爱尔兰生产的唯一产品，而随着我们逐步提高 Panther Lake 的产量，它也正在逐渐退出生命周期。因此，实际上并没有太大的机会对此进行灵活调整。 为了提高 Granite 的产出，我们需要做的就是扩充更多产能，并在产能利用率和良率方面做得更好。这正是我们的重点，以获得更多供应。但在可能的情况下，随着我们提高 18A 的产量，我们已经尽可能将客户端业务从 107 转移到了 18A。目前 18A 的表现显然非常出色，这释放出了一部分产能，使我们能够利用 Intel 107 为数据中心市场供货，除此之外还继续生产 Granite。这就是我们的运作方式——这是一个平衡过程，但我们正是通过这种方式管理不同环节，使整体运转起来。 实际上，客户端业务的走弱可能是我们面对数据中心需求时所能得到的最好结果，因为我们需要尽可能释放更多产能，以满足目前所需的供应。

在分享方面，客户端内部有没有什么需要特别说明的？我想你们只是想尽可能把能发布的东西都发布出去……

是的。我的意思是，显然，在开展这一切工作的同时，我们希望保持强劲的市场份额，尤其是要保持在该领域主要客户中的强劲份额。正如我所说，我认为 Panther Lake 是一款非常出色的产品。因此，我们在该领域的客户中表现非常好，我认为整体进展顺利。 我认为我们可以做得更好的是桌面市场，尤其是桌面领域的高端部分。Arrow Lake 是一款还不错的产品，我们也进行了更新，但它并没有解决客户提出的所有问题。好消息是，Nova Lake 将会非常出色。与之相比，它所覆盖和解决的问题更加广泛，尤其是考虑到我们预计竞争对手将达到的水平。

我们当然乐见其成。看起来——我们在那里表现得确实非常好。所以，市场份额方面还要拭目以待，但对于明年产品业务的发展情况，我确实非常有信心。当然，需求会如何发展还要看情况。显然，内存这件事可能会延续到明年，不过这或许也不算最糟糕的事情，因为数据中心业务将需要内存。但我认为，随着我们进入2027年，这种情况最终会逐步反弹。

所以，CCPG 是该分部的新名称。

为什么？我们应该规定，绝不能给缩略词增加——让它变成4个字母，因为这——我在财报电话会议上就这么做了，怎么都想不起 CCPG。不过无论如何，这就是新的缩略词。

是的。我认为那里确实存在一些边缘业务，介于 CC 和[听不清]之间。您在电话会议中也提到了 Edge 以及您所观察到的一些趋势。显然，与业务的其他部分相比，这方面没有得到那么多关注。但您能否再详细谈谈您在那里看到的情况？

嗯，因为目前规模还比较小。但我们在这一领域已经经营了很长时间，拥有很多客户。只是这个业务并没有——它的盈利能力非常强，因为我们把为客户领域开发的产品应用到了边缘计算领域，所以相关的研发投入非常少。该领域的利润率很高，因此盈利能力非常好，但业务增长并不快，是一个相对稳定的业务。

但如今随着人工智能的发展，随着人工智能在众多不同应用中变得更加分布式和异构化，边缘端将开始成为一个非常有趣的领域。当然，大家都知道，人形机器人将是其中一个方向。但人形机器人只会占整体机器人需求的一小部分。我的意思是，大量机器人其实是机械臂，或者是某种其他类型的单一动作；坦率地说，为了让企业更好地利用实体人工智能领域，这些设备需要变得更加智能。因此，我们认为这里存在巨大的机会。我们还认为，在工业应用中的人工智能计算、智能代理等方面，也将存在大量机会。

所以，我们认为这个市场将实现大幅增长。坦率地说，我想我们在电话会议上已经提到过，在不太长的时间内，我们可能会看到这个市场达到与客户端市场同等的规模。

因此，我们拥有一个巨大的机遇。我们只需要将我们在客户端拥有的能力带到边缘和物理 AI 领域。同时，我们也必须以更系统的方式思考如何将这些设备推向市场。这需要的不仅仅是组件本身，还需要考虑软件栈以及诸如此类的其他方面。

显然，这并不是我们内部必然具备的技能组合。因此，Lip-Bu 决定引入 Alex。Alex 在这方面拥有丰富经验，可以思考如何构建这一能力，从而让我们更好地利用这一机遇。我们已经拥有所有客户的联系方式，并且与他们的互动程度是我认为市场上其他任何参与者都无法比拟的。关键在于确保我们拥有合适的应用、合适的产品、合适的软件栈，以及合适的系统级思维，让这些客户能够从中受益。

这正是 Alex 正在着手推进的事情。过去几周，我们一直在进行一些相关讨论。我对他的战略、他的思考方式，以及他将如何把公司现有的许多能力重新整合为解决方案感到非常兴奋——我认为这些方案在这一领域会相当有吸引力。

Melissa Weathers Deutsche Bank AG，研究部门

我是说，自从你成为首席财务官以来，Lip-Bu似乎注入了大量创造性思维，也推出了许多新举措。所以我想，在谈到财务数据之前，当他思考产品线时，目前他的大部分精力都花在哪里……

David Zinsner执行副总裁、首席财务官兼主要财务与会计主管

我想说，短期来看，顺带开个玩笑——我们目前正处于过渡期，因为新的销售负责人 Dean 还没有到任，所以现在暂时没有销售负责人。Lip-Bu 目前实际上花了很多时间在销售工作上，因为他现在是临时销售负责人。我相信他也很期待 Dean 尽快到岗，这样他就不用再过多操心这方面的事情了。

Lip-Bu 在早期几个月里投入大量时间做的事情，就是逐步将公司文化塑造成他希望的样子。我的意思是，如果回顾一下 Intel 过去十多年面临的挑战，其中很大一部分都可以归结为企业文化。我认为 Lip-Bu 理解这一点，而且他在董事会层面就已经认识到了这一点。我们讨论他加入公司时，我想他很快就意识到，自己必须解决这个问题。

因此，他解决这一问题的部分方式就是进行管理层调整。他引入了许多自己信任、思维方式不同的人：他们更为进取，带有一种"不留情面"的心态，同时也懂得如何在更精简的环境中运营，力争首次就取得更大成功，诸如此类。所以，我认为这就是他当时着力推进的一个方向。

第二件事其实就是消除大量官僚主义。他通过两种方式做到这一点：首先是压缩组织层级，将层级数量从12层降到6层。这样一来，大量中层管理岗位被削减，而这些岗位曾拖慢了许多决策。整个组织中存在很多否决权，因此很多事情都被拖慢了。最终导致的结果并不理想：我们往往要对产品反复迭代四五次才能准备就绪，而不是第一次就将产品推出。我的意思是，很多初创公司都能从一开始就推出产品，Lip-Bu创办或投资了其中许多公司。但在一家本应以远快于任何一家只有50名员工的公司那样的节奏执行的企业里，我们却没有看到这种情况。

所以他确实这么做了。然后，他做的第二件事是大幅削减副总裁层级。我们在鼎盛时期可能有大约450名副总裁，而现在减少到了，我不知道，也许有200名左右。所以，我的意思是，这是一次极其巨大的变革。

正如我所说，你已经可以看到其中的一些改进。过去，我们无法以所谓的 A stepping——也就是产品的首次版本——推出产品。现在，我们已经有多款产品实现了 A stepping。自从他加入以来，我们在执行此前所讨论的流程方面已经有了大幅改善。因此，这是一个关键环节。

然后，他做的第三件让我觉得非常出色的事情，就是大幅提升了对透明度的重视。这听起来似乎是一件非常简单的事，但令人惊讶的是，Intel 在透明度方面确实存在很多问题。很多人在某个层级上都知道事情的真实情况，但等到 PowerPoint 演示文稿被层层修改，最终呈现给 CEO 时，已经完全是另一回事了。我想，他们当时觉得自己是在做正确的事——"嘿，我不会承认失败"之类的。但天哪，这导致了很多糟糕的决策。它让管理团队以为我们正朝一个方向前进，而实际上我们走的是另一个方向。 所以，解决所有这些问题——我可以讲很多关于如何提高透明度的故事，其中一些经历对当时那些不够透明的人来说，我想是相当痛苦的——确实给整个组织带来了很大的改变。

所以我认为，修复企业文化是他的头等大事。当然，这是一项持续进行的工作，你永远不可能彻底完成，但我认为，作为一家公司，他确实已经在这方面取得了很大进展。现在要做的就是——好，他们已经完成了这件事。接下来第二件事是：我得把这些流程理顺。因此，他开始专注于此，而现在我们已经走上了正确的轨道。

现在在我看来，他正处于第三阶段，也就是产品阶段。如何将极具竞争力、能给客户带来巨大吸引力的产品推向市场，并在客户自身的业务应用等方面产生重大影响。你看，他有这些重点方向。显然，我们在数据中心业务上还没有达到理想状态，但他现在已经确定了 Coral Rapids，想亲自参与其中，真正推动产品实现重大突破。

他正在打造这项 ASIC 业务，为客户定制芯片，倾听客户需求并找出解决方案。他正在推进这件事。顺便说，其中一部分工作只是把我们拥有的各种 IP 能力拼装起来并推向市场；另一部分则是外出寻找我们所需要的其他 IP 模块。 因此，Lip-Bu 的一大优势在于，他与外界几乎所有小型初创公司都有密切联系，知道各项技术在哪里开发、如何开发，哪些技术最具吸引力，并思考如何推进——我的意思是，其中一些可能会通过收购实现，但也可能采取合作方式，或者类似联合市场推广的模式。他正在大力推进这些工作，真正让 ASIC 业务在 Intel 内部变得极具吸引力。 当然，我之前也提到过，我们正在参与边缘计算、物理 AI 等领域。所以，我想说，他现在所做的很多工作，都是为了把产品做好。

Melissa Weathers 德意志银行股份公司，研究部门

上个季度的电话会议结束时，他向我们透露了一点有关对存储器业务感兴趣的信息。我想你们应该不会成为存储器制造商，但能否进一步谈谈在存储器方面有什么抱负？

我会这样说。是的，我的意思是，我想避开内存领域。所以我本来希望你不会说我们要重新进入 DRAM 领域。但我认为，他的看法是，内存在 AI 工作负载中将发挥重要作用，坦率地说，几乎涵盖所有工作负载。我的意思是，显然你在数据中心和超大规模云服务领域对此感受非常强烈。但这是整个领域都面临的挑战。我们可以从多个方面推进我们的产品，帮助客户应对内存瓶颈以及与内存相关的成本。

所以我认为，他认为我们是推动这一切顺利实现的关键参与者之一。这包括与业内三大存储厂商合作，而他与这三家公司都有很好的关系，也一直保持定期联系；我们也经常与他们讨论可以共同开展哪些工作。此外，我们还可以通过产品开发和产品架构设计，让我们现有的产品更好地适配存储需求。我认为，这就是他的思路。未来可能会出现一些真正具有吸引力、能够切实解决这一问题的产品。我想，如果我没理解错的话，这也是他最后说"敬请期待"的原因。他对我们如何进入市场、形成差异化并真正帮助客户，已经有了一些想法。所以——总之，敬请期待。

嗯，还有一件我们也在持续关注的事情。我只是想确保我们在进入财务数据之前先问一下。你们已经很久没有举办分析师日了，而目前正在发生许多变化。你们是否计划向我们透露……

这是个好问题。毫无疑问，我们有计划举办一次。问题在于什么时候举办。我得说，我对自己在 Intel 参加的第一次分析师日还有些心有余悸。因为如果你还记得，我好像是在一月中旬才开始任职，结果二月份就要举办分析师日。这种安排并不理想。你需要时间去了解业务，形成自己的判断和战略。而他目前正在陆续招募这些人，让他们入职才一个月左右就去向投资者做介绍，我只是觉得这样对他们不公平。

所以，我认为随着 Dean 于 9 月加入，他正在完成这里的最后准备工作。公司里还有几位相对较新的领导成员，我们希望让他们出现在投资者面前。Alex 会是其中一位。因此，我希望他们都先站稳脚跟，确保他们清楚地了解自己真正想在各自的职能或业务领域开展什么工作，然后我们就准备好了。所以，我认为不会是今年。肯定不是今年。我想应该是在明年的某个时候。我们只需要等到自己有信心之后再说。

另一件事是，Lip-Bu 正在推动一项转型，他需要非常严格地督促团队去完成这些变革。而举办投资者日相当耗时。所以我只是想确保我们已经度过了其中的一些阶段，团队也已经完全稳定下来。然后我和 Pitzer——John Pitzer——会确定一个合适的日期，到时候我们会来参加。我们没有在刻意隐瞒。这是我们想做的事情，只是希望确保时机合适。

另外，我想在 Investor Day 上补充一点，因为我认为投资者在某种程度上将这与晶圆代工业务方面取得的胜利联系起来了。事实并非如此。实际上，即使到了 Analyst Day，你们也可以放心，Lip-Bu 不会宣布某个客户，因为他已经非常明确地表示，不希望在晶圆代工业务方面宣布客户。这在晶圆代工行业并不常见，我们不会成为例外。当然，如果客户希望自行发布公告，他们可以这么做，但我们不会这样做。

所以，这在任何方面都与此无关。即使我们拥有这项能力，也不要指望我们会公开谈论该领域的客户。

是的，这很有帮助。我想我可以代表在场的所有人说一句——我们当然希望这次分析师日办得比上一次好。

那么先从财务数据中的毛利率说起吧。这里面有很多变动因素，也有许多不同的事项需要跟踪。我想你们刚刚公布的毛利率大约在40%左右，或者高于40%。你会说现在已经稳稳处于40%区间了吗？或者说，我们该如何看待从……方面来看毛利率的稳定性？

是的。问得很好。我想说的是，当你进入 2026 年时——我认为，和很多公司一样，既有一个计划，然后还会想，好吧，让我们再给自己加把劲，争取做得更多一些。各业务部门提交的计划中，毛利率是以"3"开头的，也就是百分之三十几，接近四十的毛利率。而我——在我的职业生涯中，我一直高度关注利润率。我曾在另外三家半导体公司任职，并改善了它们的利润率。我还担任过 CFO——所以，说我们的毛利率处于百分之三十几，确实是一次直面现实的检验。

所以，我一直在大力推动团队的一件事，就是要超越这一水平，将毛利率提升到40%左右。因此，团队的执行表现确实让我相当满意——其中有些因素并不在我们的控制范围之内。显然，营收表现更好，而且我们也获得了一些提价的机会，这当然也起到了帮助作用。

但其中大部分确实是脚踏实地、撸起袖子加油干，才让毛利率达到目前的水平。所以我非常高兴——我可以很有把握地说，我认为我们现在的毛利率已经相当稳定地处于40%区间，具体来说是40%出头，但确实已经稳稳地处于40%区间。接下来就是在此基础上继续提升。我们的目标是达到40%中段、40%高段，最终达到以5开头的水平。这绝对是我们的目标。

从积极的一面来看，我们真正推动的工作之一就是改善利润率，其中一项是全面优化成本结构。在产品方面，主要是更有效地利用硅片，尽可能减少硅片用量，让封装尽可能具备成本效益，同时考虑所有元件、测试时间等因素。我们正在推进所有这些工作，以优化产品成本结构并实现改善。

显然，随着我们从那些不太理想的老制程节点转向更具竞争力、良率表现更好的节点，我们在产能吞吐量方面可以做得更好，并由此提升利润率。因此，foundry 为沿着制程节点曲线推进并扩大规模所采取的措施，绝对也将有助于提高毛利率。所以，我认为这两点将会带来积极影响。

唯一可能对其造成一定拖累的因素，也是我们可能不太愿意断言"到X日期我们的毛利率将超过50%"的原因是：我们有些业务实际上无法实现50%以上的毛利率，但它们却是增长非常快的业务。晶圆代工业务，无论是前端还是后端，先进封装目前的毛利率可能都在40%左右。随着我们的竞争力不断增强，或许前端晶圆代工业务未来会有更好的表现。但我认为，我们首先必须证明自己能够在这里站稳脚跟。因此，我认为，将其视为毛利率约40%的业务更为合理。它的营业利润率仍然很高，仍会处于30%多的水平——或者说达到30%左右——但我认为，它确实会在一定程度上拉低整个公司的整体毛利率。

另一个是 ASIC 业务，这取决于你赢得的产品，其中一些产品确实具有较高的利润率，但实际上很多产品的毛利率大约在40%左右。因此，取决于我们在这方面的成功程度，也可能会对毛利率造成一些压力。

所以我们考虑过——Lip-Bu，我一直在思考这个问题。好吧，显然，我们希望实现尽可能高的利润，同时也希望实现尽可能快的增长。我们该如何推动每项业务，使其达到我们能够实现的最佳水平？

所以，Lip-Bu 来自 Cadence，更偏向软件思维，也身处软件领域，而软件行业有类似"40法则"的东西。于是我们说，好吧，我们也应该有一条适用于自己的经验法则。那为什么不叫"45法则"呢？我们是倒推出来的，想看看从长期来看，合理的预期应该是什么。

这样一来，如果你是一家增长率处于低个位数水平的企业，那么为了达到"45法则"，你最好能够实现非常高的毛利率和非常高的营业利润率，因为我们是把收入增长率和营业利润率相加，得出45这个数字。 但如果你是一家增长迅猛的企业，那么没问题。我们可以在定价或成本结构方面进行一些投入，把产品打造到我们希望的状态；或者，我们也可以增加运营费用方面的投入，以推动更高的增长。没关系。你可以实现更高的增长率，也可以维持更高的支出水平，同时仍然达到"45法则"。 所以，我们已经明确告诉每个业务部门：这就是我们希望你们思考问题的方式。

明年一开始，每项业务都能达到"45法则"吗？可能不会。有些业务在某些方面还需要整改。但它们每一个都已经接受了这一目标，也都向我展示了能够实现这一目标的长期规划。因此，我认为，我们会在各项业务中推动正确的行为，并要求它们都对这一数字负责。我们谈到融资时，这也是他演示文稿中的主要内容之一，我想就是"45法则"。所以，他已经接受了这一目标，并且非常支持。当然，作为CFO，能听到每个人都将以这种指标作为任务目标，应该是最令人高兴的事情了。

在我们剩下的最后几分钟里，能否再提醒我们一下，你们是如何看待晶圆代工业务实现盈亏平衡的时间安排的？

是的，好的。所以我们只能希望那些晶圆代工业务的负责人都不会在场，因为我接下来会给出一个有些双重含义的回答。我们的目标是推动晶圆代工业务在2027年底前实现盈亏平衡。这是他们的内部目标，也是我们正在推动他们实现的目标。每当我和Naga及其领导团队交谈时，他们听到的都是我不断向他们强调这一点。

话虽如此，我确实也意识到，如果我们在代工业务上更加成功，这也是有代价的。我们必须——客户越多，就越需要将其业务迁移过来，而这需要我们进行一定的投资。需求越旺盛，我们可能面临的启动费用就越高，这可能会延后实现盈亏平衡的时间。这一点毫无疑问。因此，我可以想象我们进入2028年时可能还未实现盈亏平衡，甚至可能要到2028年底才能达到。但这将是出于一个很好的原因，因为这意味着他们取得了更大的成功——而他们需要为此进行相应的投资。

话虽如此，我认为，如果从营业利润的绝对金额来看，公司目前每个季度的亏损大约为25亿美元。我们还在做的一件事是，无论是在2027年底实现扭亏为盈，还是在2028年的某个时候实现扭亏为盈，我都希望看到每个季度都有相对稳定的改善。

我认为你们会看到这一点。显然，业绩可能会有波动，并不是每个季度都会完全按照这种方式发展。但总体而言，我希望他们能够持续努力，争取每个季度都提高盈利能力。我认为，这也将有助于为投资者创造价值。因此，赢得大量业务可能会延长实现盈亏平衡所需的时间。但与此同时，你们会看到营业利润稳步改善，我认为单凭这一点就应该会有所帮助。

利用最后几秒问一下CapEx。对于如何看待你们在CapEx方面的重大投入，有什么指导性指标吗？

幅度很大。是的。我的意思是，我说过这个增幅很大。坦率地说，我们还没有完全确定明年的数字。要到今年年底前后才能敲定。说实话，他们当然已经提出了一个数字，也告诉了我他们认为应该投入多少，而我告诉他们，不行。所以，他们会回去重新考虑如何提高效率。我更愿意让他们坚持这一点，推动效率进一步提升。希望到年底时，我们能准确找出实现最高效率的方法，到那时我也能更明确地说明这个数字。

太好了。非常感谢。

好的。谢谢你，Melissa。非常感谢。