作者 | 汤安迪

编辑 | 周欢

中外，40 家投行对智谱都太无知了。

智谱的中报，让大家知道了，那些看上去专业的投行，了解的并不比你准确。

8 月 31 日晚，智谱发布 2026 年中期业绩：上半年收入 9.54 亿元，同比增长 399.7%。MaaS 开放平台及 API 收入 8.25 亿元，同比暴涨 2736%，占总收入的 86.5%。

智谱的基本面好得出奇，亏损收窄 12.1%，单位 Token 推理成本较年初暴降 80%，API 平均售价提升 101%，量价齐升，付费日活用户涨了 603%。

智谱最新的 GLM-5.3-Flash（匿名代号 " 牛来 "Ox Alpha）在海外开发者平台 OpenCode 和 OpenRouter 上匿名上线，6 天跑完 42 万亿 Token、登顶双平台调用量榜首，终结了 DeepSeek 连续 56 天的霸榜。

更关键的是，这波泼天流量全部由国产芯片集群承载，端到端性能较初始基线提升 3 倍，单 Token 成本已对标主流英伟达 GPU。

同比 400%，看起来是一份喜报。

但比市场一致预期低了 30% — 50%。

综合下来，智谱中报收入 " 一致预期 " 的下限约 13 亿，上限约 18 亿。

实际数字：9.54 亿。

智谱是国内最值钱的大模型公司，以及全球最值钱的大模型上市公司，因为 OpenAI 和 A ÷ 都还没上市。

超过 40 家中资外资投行研究覆盖了智谱，5 月底市值一度冲到 8800 亿港元。

然后呢？40 家机构，集体看走眼，一走眼就是 30% — 50%。

国内外券商，一个个都是智谱吹，乱给预期。

4 月 1 日，中金发布报告，把智谱 2026 年收入预测一口气上调 72%，到 30 亿元，理由是 API 的 ARR" 大超该行及市场预期 "。

汇丰 4 月研报自认 2026 — 27 年 EPS 预测比彭博一致预期还高 9% — 18%。

瑞银 UBS   4 月 21 日首次覆盖 " 买入 "，预测 2025 — 2027 年收入 CAGR 231%。按 7.24 亿基数推算，2026 全年预期约 24 亿、对应上半年应过 10 亿，实际没跑到。

同一周，华尔街见闻综合的卖方预测是：2026 年营收 31.92 亿元，同比增长 341%。

6 月 15 日，招商证券的预测更乐观：2026 年营收 35.4 亿元，同比增长 389%。

富途口径下，20 位分析师里 16 个 " 强烈买入 "、4 个 " 买入 "，持有和卖出评级是零；目标价平均还暗示 48% 的上行空间。

高盛 8 月 5 日刚把智谱 2026 年的收入预测上调 35%。

也就是说，没人能甩锅。

吹牛不打草稿这件事，国外投行，比国内内资有过之而无不及。

讽刺的是，就在中报发布前 9 天，8 月 22 日，摩根大通还在上调智谱 2026 到 2030 年的收入预测，幅度 6% 到 10%，维持 " 增持 " 评级，目标价 1800 港元。

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