8 月 31 日，名创优品（09896.HK）港股早盘低开低走，盘中跌幅一度扩大至逾 13%，最低触及 18.3 港元，创近两年新低。收盘该股报 18.57 港元，下跌 12.57%，最新总市值 225 亿港元，年内累计跌幅约 48%。

消息面上，8 月 28 日也就是上周五盘后，名创优品发布了 2026 年中期业绩并召开业绩发布会，期内营收仍保持两成以上的较快增速，利润却明显掉队。

这份成绩单，叠加一份被显著下调的全年指引，影响了资本市场对这家全球最大 IP 零售商的短期预期。

上半年，名创优品集团总收入 114.99 亿元，同比增长 22.4%；毛利 50.94 亿元，同比增长 22.5%，毛利率 44.3%，与去年同期持平。

利润端的表现显著失速：期内利润 9.57 亿元，同比仅增长 5.6%；剔除汇兑损益后的经调整净利润 12.22 亿元，同比下降 1.7%。

经营利润口径的分化更能说明问题。上半年经营利润 16.4 亿元，同比增长 6.1%；但经调整经营利润为 14.86 亿元，同比下降 6.4%；剔除汇兑损益后的经调整经营利润为 16.29 亿元，同比增长 5%。换言之，汇兑与调整项几乎吃掉了全部经营利润增量。

进入第二季度，分化进一步加剧。单季收入 58.11 亿元，同比增长 17%，但期内由盈转亏，录得净亏损 2.92 亿元，而上年同期净利润为 4.9 亿元。

名创优品解释称，亏损主要受非经营性项目拖累：投资于 AI 行业的有限合伙企业产生约 5.97 亿元未实现公允价值变动损失，同时录得净汇兑损失。即便剔除汇兑损益，二季度经调整净利润约 5.9 亿元，仍同比下降约 10.5%，说明除账面非经营因素外，核心盈利本身也在承压。

利润率为何下滑？首席财务官张靖京在业绩会上给出了两层解释，费用端，剔除汇兑影响后，上半年公司调整后净利润率同比下降 2.6 个百分点，直接原因是销售费用率同比提升 2.7 个百分点至 25.8%，其中租赁折旧费用占比提升 1 个百分点、广告宣传费提升 0.5 个百分点、IP 授权费提升 0.5 个百分点、销售人力成本提升 0.4 个百分点。

收入结构变化也是影响因素，上半年利润率超过 30% 的加盟业务与代理业务，对整体收入的贡献下降了 6 个百分点；而尚处低单位数亏损的海外直营业务，收入贡献提升了 3 个百分点。一升一降之下，整体利润承压。

海外市场曾是名创优品最重要的增长引擎与估值溢价来源，2021 年— 2025 年公司在海外保持着近 40% 的高速复合增长，这一次却成为最大的拖累。

拆解业务来看，截至 2026 年 6 月末，名创优品门店总数 8674 家，同比净增 769 家，上半年净增 189 家。具体来看，主品牌 MINISO 名创优品共计 8309 家门店，其中中国内地 4665 家门店、海外 3644 家门店。

对应到收入上，上半年集团营收 115 亿元，同比增长 22.4%，其中 MINISO 名创优品品牌贡献了 105.13 亿元、占比 91% 以上的营收，同比增长 21.6%。主要是该品牌中国内地收入增长 26.2%，创三年来中期增长新高，这得益于同店 GMV 增长中个位数。

相比国内市场爆发，海外市场该品牌收入仅增长 14.9% 至 40.6 亿元，低于公司指引的高双位数的同比增长率。财报中解释，主要是同店 GMV 下降低个位数拖累了业绩；收入占比同步下滑至 38.6%，而 2025 年上半年为 40.9%。

更关键的是利润层面，董事会主席兼行政总裁叶国富在业绩会上坦言，海外业务对集团的利润贡献，已从 2023 年的 35% — 40% 降至今年上半年的 10% — 15%，" 坦诚说这个表现低于预期，也对集团利润造成拖累，影响主要来自两个方面，一是海外代理业务收入下滑，二是除北美市场外的其他市场都在投入阶段，目前尚未盈利 "。

至于 TOP TOY 品牌，截至 6 月末共拥有 365 家门店，其中 317 家位于中国内地；上半年收入同比增长 32.7% 至 9.85 亿元，占比仅 8.6%，贡献依然较低。

业绩会上，管理层对照年初目标逐项复盘，国内名创营收、中国同店增长两项均完成指引，集团整体收入增速也略高于 20% — 22% 的指引区间，但北美增长未能完成年初指引。

单看财报口径，北美上半年收入同比增长 37% 至 17.68 亿元，依然贡献海外最大份额，同店取得中个位数增长。但分季度拆开来看，北美市场收入增速已由一季度的约 50%" 腰斩 " 至二季度的 25%。

张靖京分析，二季度放缓有三重原因，一是 IP 产品上新节奏出现短暂断层，影响了客流与转化；二是美国本地直采销售占比上半年超 50%，未完成年初降低直采比例的目标；三是新增直营店的前置投入拖累短期利润。全年来看，公司仍维持北美全年 40 亿元收入、4 亿元利润、净利润率 10% 的目标。

其余区域同样分化。亚洲（除中国外市场）终端 GMV 同比仅增长 1.6%、收入下降 2.5%；拉美市场 GMV 同比增长 8.5%，但收入下滑 11.9%，政局波动、运费攀升与自然灾害令代理商订货趋于保守；欧洲尚处直营早期，收入增速放缓至 25.5%、同店中个位数下降，管理层预计短期持续亏损。

针对不及预期的海外市场，叶国富坦言，未来海外直营门店拓展将更审慎地评估新店的投资回报率，把资源集中在重点市场深耕细作，" 我也要求放缓开店速度，以后海外新店必须有百分之百成功的信心才能再开，下半年集中精力把海外现有的近 800 家直营店经营好，单店模型成熟后再全面复制 "。

张靖京也给出了具体的量化指标，预计下半年整个海外市场门店净减少 50 — 70 家，其中直营门店净增 40 — 50 家、代理门店净减少 100 — 110 家。

结合全年来看，他预计下半年集团收入增长高个位数、全年收入增长中双位数。利润方面，预计全年经调整经营利润同比下降高单位数，调整后经营利润率同比下降 3 — 4 个百分点，这较年初预测更加谨慎，年初原本的预期是利润率下降约 1 — 2 个百分点。

管理层为这份下调的指引留了一个时间表，预判 2027 年将成为集团利润率的拐点，2026 年则成为阶段性利润率低点。而机构已经先行重新定价——中金公司将名创优品 2026/2027 年经调整净利润预测下调 25%/20% 至 23 亿 /28 亿元，目标价下调 20% 至 25.8 港元；这已是该行继 8 月 17 日下调 17% 之后的月内二度下调。