财联社 8 月 31 日讯（编辑 李莹）美国几家科技巨头最新一季的税前利润表现优异，但业内发现该利润抬高的一大动力是公司所持其他 AI 公司股权的估值上涨。这让市场开始担心：账面浮盈可能夸大了 AI 热潮的真实成色。

据媒体当地时间 8 月 31 日报道，Alphabet、亚马逊、英伟达和微软在最新一期财报中，税前利润均因 " 其他收入 " 一项而明显抬升；而 " 其他收入 " 的抬升主要来自公司所持其他头部 AI 公司股权的估值上涨，这部分变动也被业内普遍称为 " 浮盈 "。

注：亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达每季度的合计其他收入（股权浮盈为主）

注：仍为上述五家公司的合计数据。深蓝为其他收入，浅蓝为税前总利润，亮蓝为自由现金流

Alphabet 截至 6 月 30 日的季度营业收入为 1197.96 亿美元，同比增长 24%，营业利润 407.70 亿美元，同比增长 30%。" 其他收入 " 净额高达 979.83 亿美元，推动税前利润达到 1387.53 亿美元；" 其他收入 " 约占其当季税前利润 71%。

亚马逊的结构类似。该公司二季度净销售额 2006.06 亿美元，同比增长 20%，营业利润 274.61 亿美元，同比增长 43%；其他收入净额 534.15 亿美元，主要来自对 Anthropic 的投资，使税前利润达到 808.57 亿美元；" 其他收入 " 占其税前利润约 66%。

英伟达和微软的 " 其他收入 " 比重相对要低得多。

在截至 7 月 26 日的财季，英伟达营收 962.21 亿美元，营业利润 637.34 亿美元，" 其他收入 " 为 77.73 亿美元，税前利润 715.07 亿美元，" 其他收入 " 占比约 11%。

微软截至 6 月 30 日的财季营收 900.07 亿美元，营业利润 406.03 亿美元，同比增长 18%；" 其他收入 " 净额为 34.44 亿美元，税前利润 440.47 亿美元，" 其他收入 " 占比不足 8%。

浮盈从何而来

报道指出，" 其他收入 " 的抬升主要来自两条线。

一是对 OpenAI 和 Anthropic 的投资。近几个季度，对这两家公司的持股在大厂财报中的存在感持续上升。

二是 SpaceX 的公开上市——该公司在上市前吸收了埃隆 · 马斯克旗下的 xAI，并把 " 在轨 AI 数据中心 " 作为招股故事的核心卖点，Alphabet 与英伟达均持有其股份，SpaceX 上市为老股东带来了可观增值。

业内指出，按现行美国会计准则，企业持有的股权投资须以公允价值计量，价值变动直接计入当期损益。

对于没有公开报价的非上市股权，则适用 " 计量替代法 " ——只有在出现可观察的交易价格（通常即新一轮融资定价）时才重新计价。

这正解释了为何这类收益呈 " 块状 " 出现：非上市持股只在新一轮融资后重估，而已上市持股每季度跟随股价调整。

需要强调的是，这些是估值变动带来的账面利润，并非现金流入，也不来自主营业务。

盈利质量之问

多家机构对 AI 持股浮盈修饰财报这一情况表达了关切。

高盛的美股首席策略师 Ben Snider 表示：

" 几年前，投资者就开始关注大型科技企业营收存在的循环效应问题。"

" 这些企业公布的业绩增长，究竟是源于真实的市场需求，还是存在一定误导性。"

法国兴业银行美股策略主管 Manish Kabra 认为，这些收益引出了 " 盈利质量 " 的疑问，而这已推动市场将相关公司的市盈率从约 25 倍下调至 20 倍。

北欧大型资管机构 Nordea 资产管理的固收与股票首席投资官 Kasper Elmgreen 判断，上半年业绩明显夸大了这些公司可持续的盈利能力，这类 AI 收益的循环特征值得警惕。

花旗的美股策略师 Scott Chronert 表示，今年这些大额一次性股权重估抬高了业绩基数，若来年缺乏同等规模的事件，可能反而导致盈利负增长，为后续财报季埋下业绩不及预期的隐患。

美国老牌资管机构 Federated Hermes 全球股票组合经理 Louise Dudley 承认，这些估值调整的金额之高难以忽视， " 无疑引入额外风险 "；但她同时认为，这些公司对高成长企业的投资与合作应当得到肯定。

媒体报道称，分析师普遍认为，作为美股关键支柱的科技行业，其基本面盈利依然稳健；问题在于 AI 投资收益的不规则出现，让人更难看清真实图景。