真实的内在价值有望在资本市场获得更加充分的认识与定价。

2026 年 8 月 27 日，第一太平（00142.HK）发布了截至 2026 年 6 月 30 日止六个月的中期业绩公告。

报告期内，第一太平实现营业额 53.16 亿美元，较去年同期增长 5.7%；归母净利润为 3.02 亿美元，同比减少 22.9%。营业总额实现稳健增长，但归母净利润出现明显回落，主要是受汇率扰动与会计处理等技术性因素影响。公司核心经营能力依旧稳固，期内经常性溢利处于公司成立 45 年以来的历史次高水平。与此同时，中期股息维持不变、国际信贷评级于今年 4 月获标普上调。

一、穿透利润波动的迷雾：汇率与基数效应下的真实底色

若想了解第一太平的真实底色，需要穿透利润表的表层数据，深入拆解利润下滑的具体成因。在笔者看来，这主要涉及两个层面的技术性因素。

首先，汇率贬值是归母净利润下滑的头号推手。

第一太平的核心资产主要分布在菲律宾和印度尼西亚两地，其中，Indofood 位于印尼，MPIC  、PLDT 和 Philex 均位于菲律宾。这些运营公司以印尼盾和菲律宾披索作为功能性货币开展日常经营，但集团合并报表以美元列报。

2026 年上半年，印尼盾平均汇率贬值约 4.9%，菲律宾披索平均汇率贬值约 5.6%。在同样的本币经营成果下，折算为美元后的金额出现显著缩减。管理层在业绩分析中明确指出，经常性溢利的下降主要反映了汇率变化的影响。

进一步看，若以稳定汇率（即剔除汇率波动影响）进行测算，公司的经常性溢利实则实现了 3% 的同比增长。这一数据有力地证明，核心业务的本币盈利能力不仅没有下滑，反而在稳步提升。

回溯公司发展历程，第一太平于过去 45 年经历无数次的汇率波动，但其聚焦民生及多元发展的业务 , 加上管理团队经验丰富及稳健的财务管理 , 于汇率走弱及地缘政治持续不稳定的影响下 , 仍能保持盈利能力及持续增长。见下图：

再者，非经常性项目的同比差异进一步放大了归母净利润的跌幅。

具体而言，Indofood   旗下的附属公司 Indofood CBP 持有的以美元计值的相关债券，期内因印尼盾贬值而录得非现金汇兑亏损增加。需要指出的是，此类汇兑损益属于账面会计调整，不涉及实际现金流出，对公司经营现金流与偿债能力不构成实质性影响。此外，2025 年上半年存在 MPIC 出售 Philippine Coastal Storage & Pipeline Corporation 所产生的非经常性收益，而 2026 年上半年已无此类资产处置项目，去年同期的高基数效应使得今年上半年的同比跌幅被进一步放大。

综合上述两个层面的分析，可以得出明确结论：22.9% 的净利润跌幅，主要归因于汇率折算的报表影响和非经常性项目的基数效应，与公司核心业务的日常经营能力和现金流创造能力无直接关联。

值得关注的是，报告期内公司经常性溢利录得 3.659 亿美元，虽然同比微降 2.5%，但依然是公司成立 45 年以来上半年的第二高纪录，仅次于 2025 年上半年的历史峰值。在两大本币对美元同时出现较大幅度贬值的外部环境下，经常性溢利仍能守住历史次高水平，这一事实本身即充分说明了公司核心资产的内生增长韧性和抗风险能力。

二、核心资产经营强劲，多家营运公司创历史纪录

利润表上的波动属于报表层面的技术性调整，而各营运实体的经营表现才是评判公司基本面的根本依据。2026 年上半年，第一太平旗下主要营运公司交出了一份整体向好的成绩单，多家公司实现创纪录或接近创纪录的营运业绩。

作为集团消费食品板块的核心资产，Indofood 上半年实现营业额 37.98 亿美元，对集团的溢利贡献为 1.73 亿美元，同比增长 3%。在印尼盾大幅贬值的背景下，Indofood 以本币计价的经营成果实现了销售净额与核心利润的双重历史新高，体现了其在印尼食品市场中的主导地位和定价能力。

基建板块方面，MPIC 实现营业额 7.52 亿美元，对集团溢利贡献 1.32 亿美元，同比增长 1%。作为菲律宾领先的基础设施投资控股公司，MPIC 在电力输配及发电、收费公路、水务及健康护理等领域构建了稳定的收入基础。财报显示，该板块的核心利润于上半年同样创下历史纪录。基建资产的现金流特征决定了其在汇率波动环境中的防御属性，成为集团盈利的压舱石，为集团整体盈利提供了重要支撑。

电讯业务方面，PLDT 对集团溢利贡献为 0.70 亿美元，同比减少 7%，降幅同样主要归因于菲律宾披索贬值。然而，从本币经营层面来看，PLDT 的服务收入创下上半年历史最高水平。菲律宾数字化转型的持续推进与数据流量的结构性增长，为 PLDT 的长期发展提供了坚实基础。

电力业务方面，在新加坡的 PLP 实现营业额上升 12% 至 7.66 亿美元，对集团溢利贡献为 0.39 亿美元，同比减少 23%。利润降幅较大的主要原因是非燃料利润率有所收窄，但营业额本身仍保持增长。

综合来看，Indofood、MPIC 与 PLDT 均在上半年录得创纪录或接近创纪录的营运业绩。集团核心资产的经营质量不仅没有因汇率波动而受损，反而在各自的市场环境中持续强化竞争优势。这一基本面的支撑，才是评估第一太平长期投资价值的核心锚点。

三、财务结构优化与股东回报：股息不变、信贷评级上调

如果说经营利润的分析尚可通过多种技术手段进行调节与解读，那么股息政策、债务结构和外部评级这三个指标则是用 " 真金白银 " 与 " 专业信誉 " 做出的硬性背书。从这三个维度来看，第一太平均释放出积极信号。

在股东回报方面，公司董事会宣派 2026 年中期股息每股 13 港仙，与上年同期持平。按 8 月 28 日收盘价计算，中期股息率约 5.35%。在当前利润表承压的背景下维持股息不变，这并非多数公司的选择。这一决策传递出至少两重信息：其一，管理层对自由现金流的可持续性有充分把握；其二，董事会将股息稳定性视为对股东的核心承诺，不愿因单期报表利润波动而改变派息政策。

债务组合方面，于 2026 年 6 月 30 日，总公司债务总额维持约 15 亿美元，其中包括唯一一项尚未赎回债券，其为 3.5 亿美元，7 年期无抵押，4.375 厘息率，将于 2027 年 9 月 11 日到期，以及约 11 亿美元的银行贷款。约 54% 的总公司借款为定息（包括利率掉期），而其余部份则为浮动利率银行贷款。混合平均利率由 4.6% 下降至约 4.5%，平均到期年期为 3.4   年。所有总公司借款均无抵押。 

继总值为 3 亿美元银行贷款于 2026 年上半年以较低利率进行再融资后，债务的到期年期介乎 2027 年至 2034 年。

在外部评级方面，2026 年 4 月 29 日，标准普尔全球评级将第一太平的长期发行人信贷评级由 BBB- 上调至 BBB，展望为 " 稳定 "。标普在评级报告中指出，经更新评估后，公司投资组合的估值及流动性均有所提升。

在全球宏观经济环境复杂多变、新兴市场风险偏好下降的背景下，能够获得国际评级机构上调评级的亚太企业实属少数。标普的上调动作，相当于对第一太平的财务健康、资产质量与风险管理能力给出了独立的专业认证。

值得强调的是，评级上调发生于汇率大幅波动的期间，恰恰说明国际评级机构已将汇率因素纳入长期信用评估框架，并认为公司的资产质量与现金流生成能力足以覆盖短期汇率扰动。

于 2026 年 8 月 27 日，第一太平维持投资级别信贷评级，来自标准普尔的评级为 BBB，展望评级为稳定，以及穆迪投资者服务（「穆   迪」）的评级为 Baa3，展望评级为稳定。

展望 2026 年下半年及以后，第一太平的发展具备坚实的宏观与微观基础。

从宏观层面看，国际货币基金组织预测菲律宾和印尼的经济规模在 2020 至 2030 年间有望实现翻倍增长。两国宏观经济的持续扩张，将从根本上支撑第一太平核心资产的收入增长和本币盈利能力。随着时间推移，汇率波动的影响将逐步被经济增长所消化。

从公司层面看，集团总部暂无新增债务计划，当前重点工作是为一笔于 2027 年 9 月到期的 3.5 亿美元债券进行再融资。主动的债务期限管理和审慎的融资策略，将进一步降低公司的财务风险敞口。

四、结语

第一太平 2026 年上半年的业绩表现，可以概括为：报表层面的利润波动掩盖了核心经营层面的持续增长。

对于投资者而言，汇率波动属于短期噪音，核心盈利能力才是决定长期价值的关键信号。第一太平的信号清晰而明确：核心资产在本币层面持续创造历史最佳业绩，财务结构处于持续优化轨道，股东回报政策保持稳定。

随着汇率基数效应的逐步消退以及东南亚核心市场经济增长势能的持续释放，这家拥有 45 年历史的亚太投资巨头，其真实的内在价值有望在资本市场获得更加充分的认识与定价。

注 :   本次调研文章为有偿服务。

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