港股科技龙头步入中报密集披露窗口。腾讯率先交出成绩单：第二季度营收 2047.85 亿元，同比增长 11%，Non-IFRS 经营利润同比增长 9%，小幅超出市场预期，正式打响中报季第一枪。紧随其后，阿里巴巴、美团也陆续披露半年业绩。

与往年不同的是，今年的中报里，AI 不再是发布会的噱头，而是渗透进云服务、广告算法、本地生活运营的真实业务变量。

AI 叙事换挡，从硬件狂欢走向应用兑现

一场关于 AI 的叙事切换正在资本市场悄然发生。近期港股科技行情的本质，是全球 AI 硬件交易拥挤后的 " 高切低 "，AI 叙事正从上游芯片、服务器等硬件环节，向下游应用端扩散。

AI 行情沿着 " 北美算力链—国产算力链—互联网应用端 " 的路径逐步扩散，恒生科技成分股凭借场景与生态优势，极有可能成为 AI 主线下一步的承接方向。

如果说之前的 AI 行情炒的是 " 谁有算力 "，那之后谁又能把 AI 变成收入、变成利润？

三大互联网龙头的中报，恰好成为检验这一命题的第一份答卷。

三巨头交上答卷，AI 落地的节奏不同

三家龙头的 AI 进展各有侧重，共同勾勒出应用端落地的全景图。

腾讯选择了 " 三层并进 " 的全栈路线。在智能层，混元 Hy3 正式版落地，模型能力快速迭代；应用层，WorkBuddy、CodeBuddy 等办公与开发智能体用户量突破行业前列，微信生态内原生 AI 助手 " 小微 " 逐步铺开；基础设施层则大幅增加算力采购，资本开支同比翻倍增长。体现在财报上，二季度腾讯金融科技与企业服务收入同比增长 9%，广告业务借助 AI 推荐算法保持 20% 左右的高速增长。

阿里巴巴的 AI 商业化则走得更快，云业务成为最先兑现的板块。二季度 AI 云与算力服务收入达 484.37 亿元，总收入及外部客户收入同比增速均加快至 45%；其中 AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长。更关键的信号是利润率改善：该板块经调整 EBITA 同比增长 133%，利润率首次突破两位数达到 11.56%，MaaS 平台年化运行收入年底有望冲击 300 亿元。这意味着，阿里云已经跨过 "AI 烧钱 " 的阶段，开始进入利润释放期。

美团则走出了一条 " 场景优先 " 的差异化路径。没有盲目追逐通用大模型的参数竞赛，而是把 AI 深度植入本地生活的毛细血管：C 端的 AI 助手 " 小团 " 升级至 2.0，从 " 搜信息 " 变为 " 帮办事 "，可直接完成餐厅订位、服务预约等复杂操作；B 端的智能掌柜、AI 调度系统已服务超 70 万商家，通过优化出餐、配送流程提升运营效率。财报期内研发投入持续向 AI 倾斜，虽然短期对利润形成一定压力，但履约效率与用户体验的提升已在运营数据中逐步显现。

AI 的 " 烧钱时刻 " 终将成为过去

2026 年是 AI 资本开支与研发投入的大年，三大龙头纷纷加大算力采购与模型研发，短期会压制利润表现；但从 2027 年开始，随着 AI 应用规模化落地、收入增量逐步释放，叠加规模效应显现，板块盈利有望迎来爆发式修复。

对于这一拐点何时到来，机构普遍认为中报季是重要的观察窗口。

港股盈利预期或已在一季报后触底，从二季报开始逐步进入回升通道。此前市场担忧的外卖补贴竞争、AI 资本开支扩张等利空因素已基本消化完毕，主要互联网平台有望迎来利润拐点。

整体来看，这一轮中报季更像是恒生科技 AI 叙事的 " 期中考 "。

硬件的第一棒已经跑完，应用端的第二棒能不能接稳，答案正在一张张财报里慢慢浮现。

当 AI 真正从 " 费用项 " 变成 " 收入项 "，再进一步变成 " 利润项 " 的时候，恒科也许会成为真正的主线。