2025 年 12 月到 2026 年 8 月，中国主要大模型公司的年化收入（ARR）从 40 亿美元一路冲到近 130 亿美元。这个数字本身已经够惊人，但更反常识的是增长方式——不是靠降价换量，而是大幅涨价之后，用量反而暴涨。

DeepSeek 多款产品价格涨幅在 3 到 12 倍之间，智谱的 API 均价直接翻倍。按照常规商业逻辑，涨价必然带来客户流失，但实际数据完全相反：DeepSeek 的使用量保持稳定，智谱的 Token 使用量更是增长了 40 多倍。价格战预期彻底落空，国产大模型用涨价证明了自身产品的不可替代性。

海外市场成了第二增长曲线

这波增长里，海外收入的表现尤其亮眼。MiniMax 的海外收入占比已经超过 60%，Kimi 的海外收入超过了国内，智谱也接近 40%。整体来看，中国 AI 模型公司的海外收入已经超过 20 亿美元。

这是中国 AI 第一次跑出真正有规模的软件出口。过去中国软件出海大多停留在工具层或外包层，而这次是底层模型能力的直接输出，含金量完全不同。海外客户愿意为中国的模型付费，说明技术能力已经跨过了国际市场的信任门槛。

估值差距背后是战略分化和毛利率鸿沟

收入增长的同时，各家公司的估值差距也在拉大。DeepSeek 对应的估值接近 70 倍 ARR，智谱是 36 倍，MiniMax 只有约 20 倍。作为对比，OpenAI 和 Anthropic 的估值差只有 1 倍左右，国内头部公司之间的差距是三倍有余。

这种分化不是市场情绪造成的，根源在于两个层面。第一是战略差异化：国内厂商资源有限，必须在早期就押注不同方向。智谱偏向 MaaS 企业 API 服务，Kimi 押注长文本能力，MiniMax 则主攻多模态和海外市场。一旦方向选定，就很难像 OpenAI 那样快速调整补位。

第二是效率差距，这个差距更致命。DeepSeek 的 API 毛利率达到 82.9%，而智谱只有 24.6%。在同等 ARR 规模下，DeepSeek 的毛利润是智谱的 4 倍。毛利率直接决定了公司能投入多少资源做研发和扩张，这个鸿沟会随着时间推移不断放大估值差异。

商业化加速期已经到来

从 40 亿到 130 亿美元，中国大模型只用了八个月。增长曲线逐季加速，说明这不是一次性红利，而是商业模式的持续兑现。涨价后用量不降反升，证明客户对模型能力的认可已经超越了价格敏感度。

国产大模型正在进入商业化加速期。接下来的看点在于：毛利率低的公司能否通过规模效应改善盈利结构，以及海外市场的增长能否持续。估值差距已经拉开，但故事远未到终局。