来源 | 财经九号

作者 | 胖虎

2025 年 7 月，47 岁的顾宇当选洋河股份董事长，成为 A 股百亿白酒企业中最年轻的掌舵者。这位拥有浓厚地方政务背景的新掌门人，上任伊始便启动了被外界称为 " 刮骨疗毒 " 的改革——撤销名酒、双沟、贵酒等品牌公司，将 26 个营销中心精简至 14 个跨品牌战区，73 个事业部压缩至 47 个，几乎完全改造了洋河长期依赖的渠道压货增长模式。

但一年过去，改革的 " 代价 " 在 2026 年半年报中集中显现。而就在洋河 " 刮骨 " 之际，同省对手今世缘却在二季度率先迎来拐点。苏酒 " 一哥 " 之争，正在迎来历史性拐点。

1

业绩断崖：二季度利润跌去近八成，

扣非净利仅剩 2100 万

2026 年上半年，洋河股份实现营业总收入 105.40 亿元，同比下降 28.76%；归母净利润 26.02 亿元，同比下降 40.10%。这一数据延续了 2025 年的颓势—— 2025 年全年，洋河营收 192.11 亿元，同比下降 33.47%；归母净利润 22.06 亿元，同比暴跌 66.94%。

更令人担忧的是季度趋势的加速恶化。2026 年第一季度，洋河营收 81.86 亿元，同比下降 26.03%；归母净利润 24.47 亿元，同比下降 32.73%。到了第二季度，营收仅 23.55 亿元，同比下降 36.86%；归母净利润更是跌至 1.55 亿元，同比暴跌 78.04%。扣非净利润仅剩 2118.33 万元，同比下降 96.55%，环比暴跌 99.13%。

单季毛利率从一季度的 75.42% 骤降至二季度的 66.19%，环比下降 9.23 个百分点；净利率从 29.85% 崩塌至 6.58%，环比下降 23.27 个百分点。洋河的核心盈利能力，在短短一个季度内快速下滑。

反观今世缘，2026 年上半年实现营收 64.36 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润 20.82 亿元，同比下降 6.60%，降幅远小于洋河。更关键的是，今世缘第二季度实现营收 21.13 亿元，同比增长 14.11%；归母净利润 6.97 亿元，同比增长 19.17%，成功实现双位数增长。

二季度，今世缘的净利润达到洋河的 4.5 倍——这在洋河的历史上从未发生过。

2

大本营失守：省内营收暴跌 38%，

今世缘领先优势扩大至 12 亿

江苏是洋河的起家之地，也是利润的核心来源。然而 2026 年上半年，洋河省内营收仅 43.91 亿元，同比暴跌 38.34%，下滑幅度几乎是省外的两倍。省内营收占总营收比重滑落至 42.53%，省外营收 59.34 亿元（占比 56.3%）首次超过省内——但这并非全国化的突破，而是大本营加速沦陷的被动结果。

省内经销商的流失同样触目惊心。截至 2026 年 6 月末，洋河经销商总数 7833 家，较 2025 年末净减少 538 家，其中省内净减少 116 家，省外净减少 422 家。省内经销商的退出，既有改革中主动清退的因素，但更多的恐怕还是本地经销商眼见终端走货变慢、利润空间被压缩后主动离场。

今世缘则趁势而上。2025 年，今世缘省内营收 90.83 亿元，已实现对洋河 86.19 亿元的反超。进入 2026 年，今世缘上半年省内营收 56.68 亿元，虽然同比下降 9.36%，但将领先优势扩大到了 12 亿多元。在苏中、盐城等核心区域，今世缘更是实现了正增长。

洋河深耕多年的本土品牌壁垒，似乎正在被今世缘一步步瓦解。

3

蓄水池急剧萎缩：合同负债半年少了 32 亿，

现金流断崖式下滑

比营收下滑更值得警惕的，是作为白酒企业业绩 " 蓄水池 " 的合同负债出现断崖式回落。

2025 年末，洋河合同负债尚有 75.29 亿元。到 2026 年一季度末已降至 54.15 亿元。再到 2026 年 6 月末，合同负债仅剩 43.04 亿元，较 2025 年末减少 32.25 亿元，降幅高达 42.8%。

更值得关注的是结构。在 43.04 亿元的合同负债中，代表经销商真金白银提前打款的预收货款仅 7.76 亿元，而 2025 年末这一数值是 30.64 亿元，半年缩水超七成。剩余 35.28 亿元全部是历史累计的应付经销商折扣折让（返利），并非真实的现金预收款。

经营活动现金流同样不容乐观。2026 年上半年，洋河经营活动现金流净额仅 3.35 亿元，同比下降 45.65%。其中第二季度经营现金流净额为 -16.0 亿元。营收减少、回款走弱、现金流入收缩，洋河的造血能力正在快速衰减。

今世缘这边，虽然合同负债也从 2025 年末的 17.08 亿元降至 8.42 亿元，但经营现金流净额却达到 16.16 亿元，同比增长 50.31%。现金流的逆势增长，与洋河的断崖式下滑形成了鲜明对比。

4

盈利能力分化：

洋河毛利率、净利率双降，今世缘逆势提升

盈利能力的分化同样触目惊心。

2026 年上半年，洋河整体毛利率为 73.35%，同比下降 1.67 个百分点；净利率为 24.62%，同比下降 4.68 个百分点。分产品看，中高档酒营收 90.78 亿元，同比下降 28.36%，毛利率 79.43%，同比下降 0.84 个百分点；普通酒营收 12.47 亿元，同比下降 32.24%，毛利率仅 36.86%，同比大幅下滑 9.31 个百分点。

今世缘的盈利能力却在逆势改善。2026 年上半年，今世缘毛利率为 74.14%，同比上升 0.74 个百分点；净利率为 32.35%，同比上升 0.28 个百分点。二季度毛利率同比提升 0.81 个百分点至 73.62%，净利率同比提升 1.4 个百分点至 32.97%。

一家毛利率、净利率双降，一家双升——洋河与今世缘的盈利质量差距正在急剧扩大。

业绩的差距也直接反映在市值上。洋河股价从 2021 年初的 248 元跌至 40 元左右，市值从 3000 多亿元缩水至 600 亿元上下。今世缘市值也从高点 700 多亿元降至 350 亿元上下。虽然都在下跌，但两家公司的市值差距从最高的 3000 亿元缩小到了 200 多亿元。

顾宇上任一年，洋河经销商净减少超过 700 家（2025 年减少约 200 家，2026 年上半年再减 538 家），股价从 66 元附近再跌四成。2026 年 7 月，他卸下兼任的总裁职务，由陈军接任。

改革的方向已经无法回头。但改革不等于业绩必然崩塌——今世缘在同一时期、同一市场、同一行业背景下，交出了一份截然不同的答卷。洋河的跌倒，今世缘的吃饱，这不仅仅是 " 改革阵痛 " 四个字可以解释的。

当江苏大本营的护城河被一步步蚕食，当经销商用脚投票选择离场，当二季度利润被对手碾压至只剩零头——洋河 " 苏酒一哥 " 的地位，正在以肉眼可见的速度松动。而这场 " 一哥 " 之争的终局，或许比所有人预想的都要来得更快。

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