9 月 3 日，白酒概念板块下跌。

消息面上，截至目前，20 家白酒上市公司 2026 年半年报全部披露完毕。Wind 数据显示，20 家上市酒企上半年合计实现营业总收入 2004.4 亿元，较上年同期下降约 6.65%；合计实现归母净利润 736.81 亿元，同比下降约 8.28%。仅 3 家酒企实现收入利润双增，超 8 成酒企陷入业绩下滑，二季度降幅较一季度进一步扩大。

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超八成酒企业绩下滑

行业分化加剧

从增长面来看，20 家上市酒企中营收同比增长的仅 5 家，归母净利润同比增长的也仅 5 家，双增者仅五粮液、迎驾贡酒与珍酒李渡 3 家，占比为 15%，其余 17 家均出现营收 / 净利润的下滑（其中 13 家为营收、利润双下滑）。

在营收降幅方面，8 家酒企同比降幅超 20%，降幅最大的金种子酒营收同比下滑 51.19%；净利润降幅更为剧烈，10 家酒企降幅超 40%，部分酒企净利润直接 " 腰斩 "。

此外，上半年 3 家酒企出现亏损：金种子酒亏损 6483.88 万元，皇台酒业亏损 1711.73 万元，水井坊由盈转亏，亏损 622.25 万元。皇台酒业、水井坊、天佑德酒、顺鑫农业、舍得酒业净利润降幅超 60%，伊力特、口子窖、洋河等降幅超 40%。

需要注意的是二季度的业绩失速。多家酒企二季度营收环比降幅超 50%，其中洋河二季度净利润环比降幅甚至达到 93.7%。白酒行业分析师蔡学飞对中国商报记者表示，酒企二季度加速业绩下滑超出行业此前 " 温和出清 " 的基准判断，行业正经历主动去库存与消费场景萎缩共振下的 " 量、价、利三杀 "。

实际上，不久前中国酒业协会发布的《2026 中国白酒市场中期研究报告》显示，超过 65% 的调研企业反馈白酒销量和销售额均同比下降，86.7% 的企业营业利润同比下滑。

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茅台利润多年首降

洋河深陷调整泥潭

行业总量收缩，头部集中度不降反升。TOP5 企业营收在 20 家上市公司总营收中的占比从 2025 年的 79.29% 提升至 81.46%，净利润占比从 87.95% 提升至 90.5%。茅台与五粮液两家合计营收约 1200 亿元，占 20 家企业总营收的 60% 以上，马太效应持续加剧。

座次发生更迭，五粮液以 284.17 亿元营收重回行业第二，山西汾酒以 210.44 亿元营收退居第三。半年报百亿阵营仍为 6 家。

贵州茅台上半年总营收为 922.78 亿元，同比增长 1.3%；归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%，为 2015 年以来首次半年报增收不增利。利润下降核心在于直销占比大幅提升—— i 茅台、自营渠道快速放量带来渠道结构重构，同时加大消费者培育投入，牺牲部分短期利润换取长期 C 端用户底盘。不过其基本盘仍稳健：茅台酒收入为 777.24 亿元，同比增长 2.82%；直销收入为 519.62 亿元，同比增长 29.87%。"i 茅台 " 贡献 402.64 亿元收入，同比大增 274.18%。

百亿阵营的另一个焦点是洋河。上半年营收为 105.4 亿元，同比下降 28.76%；归母净利润为 26.02 亿元，同比暴跌 40.1%。二季度恶化情况尤为明显——单季营收为 23.55 亿元，同比下降 36.9%，环比下降 71.2%；归母净利润仅为 1.55 亿元，同比下降 78%，环比下降 93.7%。

白酒行业分析师肖竹青对中国商报记者表示，洋河这类全国化名酒前期铺的盘子大，过去依靠压货给经销商做规模，现在行业进入存量博弈期，要控量去库存、理顺价盘，主动收缩发货，就要承受财报数据的 " 阵痛 "。上半年，洋河经营活动产生的现金流净额为 3.35 亿元，同比下降 45.65%，折射出次高端品牌在当前调整期中的脆弱性。

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专家：

白酒行业目前还没到底

肖竹青对记者表示，目前喝酒的人少了，消费场景也发生了结构性变化，有效消费需求在持续收缩。" 目前白酒行业还没有完成筑底，尚处于深度调整的中段磨底阶段。个别企业的边际修复不等于全行业筑底完成。"

蔡学飞则对记者分析，这轮调整比 2013 年、2018 年都深，不只是周期问题，而是多重结构性矛盾集中爆发。产能过剩和渠道高库存形成上下夹击之势。同时，年轻人转向低度酒和悦己消费，白酒正从 " 类金融产品 " 重新定价为普通消费品，酒企提价权被系统性削弱。次高端价格带库存积压最严重，量、价、利三杀对盈利的侵蚀尤为剧烈。" 这轮调整注定是 L 型慢磨，不是 V 型反转。" 蔡学飞表示。

国盛证券数据佐证了这一分化趋势：上半年高端酒营收微增 0.1%，净利润仅下滑 0.1%；次高端酒营收降 13.3%，净利润降 27.0%；区域酒营收下降 21%，净利润下降 31%。

对于行业拐点，肖竹青认为，白酒行业真正的拐点一定是建立在终端真实动销回暖之上，而不是渠道库存转移。蔡学飞也表示，拐点仍要看中秋国庆动销实际表现。白酒市场价值重估，注定是漫长的磨底。

本文源自：中国商报