洞悉商业本性，直击企业核芯

在消费市场增长分化、行业竞争持续加剧的背景下，一家企业能否保持增长，看的已经不只是收入规模，更是增长背后的结构、效率和持续性。

8 月 25 日，健合集团公布 2026 年中期业绩。数据显示，截至 2026 年 6 月 30 日止六个月，集团实现营收人民币 86.96 亿元，同比增长 23.7%；经调整可比 EBITDA 同比增长 71.9%，利润率提升至 21.8%；经调整可比纯利同比增长 153.2%，经调整可比纯利率达到 10.6%。

更值得关注的是，增长并非来自单一业务或单一市场。上半年，健合集团成人营养及护理用品（ANC）、婴幼儿营养及护理用品（BNC）、宠物营养及护理用品（PNC）三大业务均保持增长，中国市场营收同比增长 30.9%，占集团总收入的 74.3%。

与此同时，集团上半年债务总额较 2025 年末进一步下降超过 10 亿元，净杠杆比率从 3.45 倍降至 2.05 倍，并维持近 20 亿元现金储备。

8 月 26 日，健合（H&H）国际控股上涨 18.88%，报收 17.63 港元，盘中至 18.81 港元。这也反映出企业收入增长、利润改善与资产负债表优化同步推进，构成了这份中期业绩更值得关注的另一条线索：健合 " 质量增长 " 正在进一步强化。

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增长不止于规模，更在于结构

上半年，ANC 业务营收同比增长 13.9%，中国市场增长 20.5%；BNC 业务同比增长 45.2%，其中中国内地婴幼儿配方奶粉销售额增长 58.0%；PNC 业务同比增长 4.8%，高端宠物营养品品类增长 16.5%。

三个业务对应不同的消费人群和市场需求，也处于不同的发展阶段。

ANC 抓住的是成年人健康管理需求持续细分的趋势，BNC 则在婴配粉行业整体承压的环境下继续提升市场份额，PNC 则受益于宠物消费高端化趋势。

这意味着，健合的增长并不是押注某一个品类，而是通过不同业务、不同市场和不同消费需求之间的组合，形成相对多元的增长来源。

其中，BNC 的表现尤其值得关注。

根据尼尔森 IQ 数据，2026 年上半年中国内地婴幼儿配方奶粉市场零售额同比下跌 3.5%，而合生元婴幼儿配方奶粉销售额同比增长 58.0%，在超高端婴幼儿配方奶粉市场的份额也由 2025 年的 14.8% 提升至 20.6%，创历史新高。

一边是行业承压，一边是品牌份额持续提升，这种反差更能体现企业自身经营能力。

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合生元的增量密码

过去几年，婴幼儿配方奶粉行业进入存量竞争阶段，出生人口变化、消费者需求升级以及行业竞争加剧，都在重新定义市场竞争规则。

在这样的市场环境下，单纯依靠市场扩容获得增长已经越来越难，品牌需要回答的问题变成了：如何获得更多消费者认可，并延长消费者生命周期？

合生元上半年的动作，实际上同样围绕这一逻辑展开。

首先是产品。

2026 年上半年，合生元在中国内地推出首款含母乳低聚糖（HMO）的进口婴幼儿配方奶粉，为产品组合进一步升级提供了新的抓手。

而产品创新背后，是长期科研能力的积累。

合生元依托健合集团全球六大科研中心以及合生元营养与护理研究院（BINC），持续深耕母婴营养领域，率先搭建专业母婴队列与母乳研究库，并创新性提出 HMObiotics 概念。围绕 2'- 岩藻糖基乳糖（2'-FL）及乳桥蛋白两大核心成分，合生元已建立系统化专利布局。

从科研研究到专利布局，再到产品创新，科研能力正在成为合生元持续迭代产品的重要底层能力。

其次是渠道。

面对消费者购买路径变化，合生元持续加大电商及母婴专卖店渠道投入，通过新手妈妈教育提升消费者触达，同时推动早期阶段产品向 3 段婴幼儿配方奶粉的衔接与转化。

产品负责提供差异化价值，科研建立专业支撑，渠道负责触达和转化，品牌则进一步强化消费者认知。

" 产品 + 科研 + 渠道 + 品牌 " 的协同，也成为合生元能够在存量市场持续提升份额的重要原因。

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Swisse 走向多层次增长

如果说 BNC 展现的是在成熟市场中的份额提升能力，那么 ANC 体现的则是健合对细分健康需求的持续挖掘。

2026 年上半年，ANC 营收同比增长 13.9%，其中 Swisse 斯维诗中国市场同比增长 20.5%。

值得注意的是，Swisse 的增长并不是简单依赖主品牌规模扩大，而是正在逐渐形成更加清晰的品牌矩阵。

上半年，Swisse PLUS 增长 18.6%，Little Swisse 增长 60.2%。

一端是面向高端消费者的细胞营养产品，一端是面向儿童人群的自然营养产品，品牌矩阵实际上对应了不同年龄层和不同健康需求。

这背后反映的是营养健康消费正在从 " 大众化补充 " 向 " 精细化管理 " 转变。

消费者不再满足于 " 补充维生素 " 这样的基础需求，而是进一步关注代谢健康、心脏健康、关节健康等更加具体的健康管理场景。

因此，对于已经具备较强品牌认知的营养健康企业而言，下一阶段的增长空间，很大程度上来自对细分需求的进一步拆解，以及能否用产品创新承接这些需求。

Swisse 上半年的产品动作也体现了这一思路。

围绕代谢健康管理需求，Swisse PLUS 推出 AKK 双减瓶，采用新一代中欧专利原研益生菌，并引入 AKK MucT 原料，同时开展真人临床试验验证。

与此同时，Swisse 斯维诗持续推进全链路高标准管理，从原料筛选、生产加工、质量检测，到物流仓储和终端交付，强化全流程质量管控。

对于营养健康行业而言，科研创新解决的是 " 产品为什么值得选择 "，全链路品质管理解决的则是 " 消费者为什么能够放心选择 "。

两者共同构成品牌长期发展的基础。

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从中国市场到全球市场，增长半径仍在扩大

除了中国市场，全球化依然是健合增长结构中的重要组成部分。

上半年，Swisse 斯维诗澳洲本地市场同比增长 12.2%，并继续保持澳洲整体 VHMS 市场 No.1；亚洲扩张市场则实现 32.6% 的强劲增长，在泰国、中东及印度、印度尼西亚及马来西亚等市场表现突出。

这一增长背后，一方面是产品组合持续丰富，另一方面也是渠道网络不断拓展。

对于已经拥有成熟品牌基础的企业而言，海外市场的价值并不只是 " 增加几个销售市场 "，更重要的是将已经验证过的产品、品牌和渠道能力带到新的市场，再结合当地消费者需求进行调整。

因此，全球化对于健合而言，更像是一项长期能力建设。

同样的逻辑也体现在 PNC 业务上。

上半年，PNC 营收同比增长 4.8%，高端宠物营养品品类增长 16.5%。其中，Zesty Paws 快乐一爪北美市场增长 16.7%，Solid Gold 素力高北美市场增长 6.3%。

截至 6 月 30 日，Zesty Paws 快乐一爪和 Solid Gold 素力高已经分别覆盖美国超过 23,000 家和 4,000 家门店。

从宠物食品到宠物营养补充品，行业消费正在从 " 吃饱 " 向 " 吃得更好、养得更精细 " 转变，高端化、科学化成为重要趋势。

Solid Gold 在中国市场的产品动作，也体现了这一方向。

此前经过 5 年科研深耕，Solid Gold 自主研发专利猫源益生菌 HHP003，并进一步推动科研成果向产品转化，将其应用于低脂高蛋白猫粮新品。

从原料研究、专利研发，到产品落地，科研正在从 " 实验室能力 " 变成真实的产品竞争力。

这也是健合三大业务背后一个越来越清晰的共同逻辑：无论是成人营养、母婴营养还是宠物营养，最终都需要回到产品本身，而科研创新正成为产品差异化的重要来源。

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盈利能力提升，给增长加上 " 质量 " 标签

当然，对于一家上市公司而言，收入增长只是观察业绩的一条维度。

上半年，健合集团营收同比增长 23.7%，但经调整可比 EBITDA 同比增长 71.9%，经调整可比纯利同比增长 153.2%，经调整可比 EBITDA 利润率提升至 21.8%，经调整可比纯利率达到 10.6%。

利润增速跑赢收入增速，说明集团在增长之外，经营效率也在同步改善。

与此同时，资本结构也出现明显改善。

截至 2026 年 6 月 30 日，集团债务总额较 2025 年末下降超过 10 亿元，净杠杆比率从 3.45 倍降至 2.05 倍，同时维持近 20 亿元现金储备。

在持续投入产品研发、品牌建设和渠道拓展的同时，加快降低杠杆，对于一家消费品企业而言，其意义不仅在于降低财务压力，也意味着企业能够拥有更强的长期经营弹性。

增长解决的是 " 向前走多快 "，财务韧性决定的是 " 能够走多远 "。

而健合当前正在同时改善这两个指标。

一边是核心市场和核心品类的持续深耕，一边是新品类、新人群和新市场的拓展；一边继续投入科研和产品创新，一边持续提升运营效率和财务韧性。

好的增长从来不只是把数字做大，而是让产品、品牌、渠道、科研和财务能力彼此形成正向循环。

2026 年上半年，健合交出了一份收入、利润与资产负债表同步改善的成绩单。

而随着 " 全家庭营养健康 " 战略进一步落地，这家以营养健康为核心的企业，正在把过去积累的品牌、科研和全球市场能力，逐步转化为新的结构性增长动能。

对于健合而言，中报或许只是阶段性成绩单；但从增长结构到盈利质量，再到持续降杠杆，企业经营的底层能力，正在变得更加清晰。