可它的股价呢？ 28 块钱。整个券商板块，最高价的中金公司，34 块。 天风证券、太平洋证券这种，3 块多钱。 全行业 50 家上市公司，上半年合计赚了 1672 亿，同比增长超 48%。

但上半年申万证券行业指数跌了 7.84%，八成券商股收跌。

钱赚了，股价不涨。 这账怎么算的？

2026 年上半年，A 股日均成交额 3.2 万亿元，同比暴增 95%。 两融余额冲到 2.87 万亿元，涨了 58%。 市场活跃到什么程度？ 财政部数据显示，1 到 5 月证券交易印花税同比增长 88.8%。

交易量上去了，券商经纪业务也跟着水涨船高。 上半年证券板块经纪业务收入合计超 900 亿元。

但真正让券商赚得盆满钵满的，不是佣金，是自营业务。

自营收入占了券商总收入的 50%。 说白了，就是券商拿自己的钱去炒股、投债券、跟投科创板。 上半年这块收入合计 1960 亿元。 中信证券一家自营收入就超过 200 亿元，国泰海通、华泰证券、广发证券也都冲破 150 亿元。

科创投资成了 " 隐形印钞机 "。 科创板跟投制度要求保荐券商必须跟投，没想到这成了业绩爆发的关键。 有些券商跟投的科创企业上市后股价飙涨，浮盈惊人。 华安证券因为参投了长鑫存储，上半年股价涨了 63.86%，成为板块涨幅第一。

头部券商的赚钱能力到了什么程度？ 中信证券和国泰海通两家，净利润合计占全行业的 32.4%。 全行业 150 家券商上半年净利润 1386.64 亿元，这两家就占了 449 亿。

业绩这么好，估值却趴在地上。 截至 8 月底，券商板块的市盈率处在近十年 3.3% 的分位，市净率在 13.8% 的分位。 过去十年，只有 3.3% 的时间板块估值比现在更低。

中信证券市盈率 10.1 倍，广发证券 8.7 倍，华泰证券 8.6 倍。 这些数字意味着什么？ 市场给这些券商的定价，比银行股还便宜。

公募基金的态度也很明确。 二季度末，主动权益基金对券商板块的配置比例降到了 0.59%，处于低配状态。 机构资金全跑去了 AI、半导体这些科技赛道。

散户倒是逆势进场。 中信证券一季报显示，自然人付小铜持股 8411 万股，跻身前十大流通股股东。 东北证券的前十大流通股名单里，也出现了三位个人投资者。

机构卖、散户买，两拨人擦肩而过，互道一声 " 傻 X"。券商赚钱，但市场就是不认。 原因出在几个地方。

第一，市场觉得这钱赚得不踏实。 自营收入占了一半，这里面有多少是跟投科创板的浮盈？ 浮盈毕竟不是真金白银，锁定期一过，股价说跌就跌。 招商证券上半年百亿净利润里，单只股票的浮盈可能占了三四成。 华安证券的长鑫存储浮盈，甚至超过了公司五年的利润总和。

# 星火创作挑战赛 # 第二，券商 " 靠天吃饭 " 的标签撕不掉。 市场活跃了，交易量大，券商赚钱；市场一冷，收入立马缩水。 这种周期性太强，投资者不愿意给高估值。

第三，资金有更香的选择。 AI、算力、机器人这些赛道，涨起来翻倍都不稀奇。 券商呢？ 平均每天成交 3 万亿，股价还跌了 8%。 赚钱效应差得太远。

不是所有券商都赚钱。 行业分化已经走到了极致。

中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券这五家，上半年净利润都过了百亿。 但另一边，红塔证券净利润同比下降 23.93%，华林证券下降 23.32%。 天风证券虽然增速高达 549%，但那是从极低基数涨起来的。

投行业务的头部效应更夸张。 中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券四家，占了全行业投行收入的一半。 还有近半数上市券商，上半年投行收入不到 1 个亿，有的甚至 IPO 业务 " 颗粒无收 "。

自营业务也是同样的剧本。 中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司六家，自营收入合计超过千亿，比其余所有券商自营收入的总和还多。

马太效应在券商行业已经不是说说的概念了。 有钱的券商可以扩充资本、布局海外、做衍生品、跟投科创企业，越滚越大。 没钱的券商只能守着传统经纪业务，等行情吃饭。

业绩好了，券商开始大方分钱。 截至 8 月底，已有 26 家上市券商披露中期分红预案，拟派现金额合计超过 273 亿元。 中信证券一家就分了 66.72 亿元，国泰海通分了 52.54 亿元。

中期分红规模创下历史新高。 这在以前不可想象，券商以往分红多集中在年末，中期分红寥寥无几。 现在能拿出真金白银，说明现金流确实充裕。

但问题来了：分红能撑起股价吗？ 中信证券股息率 1.9%，国泰海通 2.4%，广发证券 2.3%。 跟银行股比，这点收益率不算高。 跟 AI 赛道比，更不够看。

券商板块从 6 月中旬开始反弹，6 月单月涨幅达到了 8.28%。 板块市值也出现明显回升。

但反弹能持续多久，市场心里没底。

资金面在改善。 宽基 ETF 净申购缓解了头部券商的被动资金压力。 市场风格如果从高拥挤的科技赛道切换，低估值、有业绩的券商板块可能成为资金回流的方向。

并购重组也在加速。 中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券，东方证券拟收购上海证券。 国泰海通合并落地后，上半年营收同比增长 97.56%，净利润同比增长 28.74%。 并购带来的协同效应正在兑现。

券商自己的转型也在推进。 财富管理从 " 卖产品 " 转向 " 买方投顾 "，华泰证券、中信证券的财富管理板块营收占比已超 40%。 国际业务成为新的增长点，中信证券 160 亿元 H 股定增全部投向海外布局。 科创投资通过 " 投行 + 投资 + 研究 " 联动，打开了新的盈利空间。

但投资者的疑问还在：这些转型，真的能改变券商 " 靠天吃饭 " 的命运吗？

券商赚了 1672 亿，股价却趴在历史底部。 公募基金在卖，散户在买。 业绩在涨，估值在跌。

这种背离，到底是谁错了？

是市场太短视，低估了券商的价值？ 还是券商自己，还没交出足以让市场信服的答案？

这个问题，没有标准答案。 但可以确定的是，总有一方，会在未来付出代价。