2026 年 9 月 3 日，芜湖佳宏新材料股份有限公司（简称：佳宏新材）北交所 IPO 过会。保荐机构为东吴证券，保荐人代表为王海阔，徐秋鸣。

这家电伴热带国内市占率位居前列的企业，并非首次冲击 A 股市场。公司 2022 年 6 月申报创业板，2023 年 4 月过会，却在 12 月主动撤回申报材料 。本次二次闯关，佳宏新材仍面临重重疑点：实控人家族历史零对价股权转让安排、2026 年上半年业绩脉冲式爆发、加拿大参股客户 Drexma 存在低价销售与超长信用期。叠加公司早期改制工商档案存在信息出入，多重线索交织，市场对其交易公允性、业绩可持续性予以高度关注。

业绩账：2.19 亿俄罗斯大单推高半年报，增长可持续性存疑招股书显示，2023 ‑ 2025 年，佳宏新材分别实现营收 3.48 亿元、4.01 亿元、4.31 亿元，扣非归母净利润 7156 万元、6346 万元、6862 万元，整体呈现增收不增利的格局 。

然而，公司却在 2026 年上半年出现业绩转折，当期营业收入 2.76 亿元，扣非净利润 6314.93 万元，同比分别增长 60.19%、131.71%，半年扣非利润几乎追平 2025 全年水平 。    业绩大幅增长的核心驱动来自海外项目。2025 年佳宏新材连续中标三笔俄罗斯石化项目，合计订单规模约 2.19 亿元，相关收入集中在 2026 年上半年确认，其中包含 SIBUR 集团 PDH ‑ 2 项目 6228 万元订单 。监管层问询重点关注该类订单属于一次性项目，后续是否有同体量订单接续。    回款层面，俄罗斯客户 Extherm LLC 截至 2025 年末对应应收账款 258.48 万元，截至 2026 年 5 月，期后回款比例仅 38.83%。佳宏新材将回款滞后归因于地缘环境、跨境结算通道以及客户自身经营因素。    报告期内，佳宏新材综合毛利率 45.93%、45.24%、42.01% 连续下滑，但仍显著高于四家 A 股同行均值，ODM 业务占比长期处于 50% 上下。贴牌模式下长期维持大幅高于同行的毛利率，成为注册制审核重点关注的疑问点。

若剔除俄罗斯大单带来的增量，市场普遍预期 2026 年下半年公司同比增速或将明显回落。

关联账：参股客户 Drexma，低价、7 个月超长账期引发公允性质疑Drexma 由实控人徐楚楠与境外合伙人 2012 年在加拿大共同设立。2016 年徐楚楠将所持 50% 股权转让给佳宏新材全资子公司普瑞捷思；2019 年 3 月，为实施股权激励转出 10% 股权，目前公司间接持股 40%，徐楚楠担任该公司董事，Drexma 也常年位列公司前五大客户名单。    报告期，佳宏新材对 Drexma 的销售收入分别为 1037.67 万元、1352.25 万元、2207.21 万元。交易数据呈现多项反常特征：对 Drexma 销售产品毛利率显著低于加拿大其他客户，双导地热线销售均价相较其余境外客户低约 18%；同时给予 Drexma 提单日起 7 个月付款的信用政策，而对北美其余客户账期多为 90 ‑ 180 天。    受宽松信用政策影响，佳宏新材对 Drexma 的应收账款占对应销售额比重持续走高，回款周期被拉长。Drexma 期末库存占采购比例也处于较高区间，2025 年末对应应收账款 1920.10 万元。    对此，佳宏新材解释，价格优惠、长账期是基于 Drexma 处于业务扩张阶段、属于核心合作客户。但受制于加拿大当地法律环境，保荐机构无法调取该境外参股公司关键人员银行流水，只能执行替代核查程序。

北交所二轮问询专门询问是否存在销售返利、未披露的其他利益安排，公司予以否认，但市场关于压货冲收入、关联方利润调节的疑点并未完全消除。三、历史账：零对价股权划转、改制档案存矛盾，历史遗留风险待厘清披露信息显示，2002 年汪建军、徐忠庭设立佳宏有限。2010 年 6 月，徐忠庭将 38% 股权零对价转让给徐楚楠；2014 年 8 月剩余 22% 股权再次零对价转出，徐忠庭不再登记为股东，但至今仍担任研发中心总工程师，属于核心技术人员持续参与经营。监管问询关注该股权调整是否存在规避同业竞争、流水核查等情形，公司回复为家庭内部股权调整。母子二人合计表决权达到 81.88%，控制权高度集中。    招股书披露，汪建军早年承包经营集体性质的芜湖市电线电缆厂，徐忠庭担任总工程师；后期汪建军创办私营独资企业，为佳宏新材早期实物出资来源。

但是，公开工商资料与申报材料记载存在多处出入，不同申报版本登记的注册号，部分无法在工商系统检索匹配。公司早期 600 万实物出资购自该私营独资厂，400 万货币出资也由该主体转账，2016 年汪建军补缴 1000 万计入资本公积补足出资，资产权属的历史遗留问题受到市场关注。

另外，2024 年 10 月，佳宏新材曾发生造成一人死亡的生产安全事故，公司被处罚 52 万元，总经理徐楚楠被处以 26 万元罚款。两个月后公司主动撤回创业板 IPO 申请，官方理由为审慎研究资本市场新要求。安全事故、撤回申报、转报北交所时间高度重合，市场层面由此产生是否存在择业绩窗口申报的相关讨论，该观点仅为市场单方看法，尚未得到公司证实 。    综合来看，佳宏新材具备行业硬实力，产品供货雪龙 2 号、探索三号等项目，手握 IECEx、CSA 等行业资质，电伴热带国内市占率处于第一梯队。

但是，北交所审核对信息披露可追溯性要求较高，俄罗斯大单的业绩可持续性、Drexma 低价赊销与超长账期的商业逻辑、企业改制阶段工商资料矛盾，均是本次 IPO 需要充分解释的核心问题。即便上会通过，注册环节依然难逃灵魂拷问。

EBD

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