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长江商报记者 沈右荣

" 国产 GPU 四小龙 " 的最后一块拼图即将拼上，上海燧原科技股份有限公司（以下简称 " 燧原科技 "）IPO 上市只差临门一脚。

9 月 4 日，燧原科技公布了本次 IPO 中签结果，中签率仅 0.02455315%，比摩尔线程、沐曦股份以及宇树科技都要低，竞争激烈程度可见一斑。

本次 IPO 发行，中信证券、兆易创新、通富微电等 6 家上市公司获配成功，腾讯则成为最大赢家。腾讯通过旗下上海启善投资有限公司（简称 " 启善投资 "）获配 174.7147 万股，成为获配最多的机构。

腾讯是燧原科技的坚定投资者。从燧原科技 2018 年成立开始，其融资腾讯基本上次次捧场。加上每次战略配售，腾讯累计投资 20.75 亿元。

如果按照燧原科技本次 IPO 发行价计算，腾讯已经浮盈超过 93 亿元。如果参照沐曦股份、宇树科技等上市首日涨幅，以 5 倍计算，腾讯或将浮盈 465 亿元。

燧原科技致力于成为通用人工智能基础设施领军企业，受高投入研发等因素影响，公司尚未实现盈利。

根据 IDC 数据，2025 年，燧原科技在中国 AI 加速卡市场的占有率约 1.7%，在国内其他 AI 芯片厂商中位居前列。

腾讯位居第二大股东

燧原科技 IPO 上市，作为外部股东的腾讯将成为最大赢家。

根据燧原科技最新披露的中签结果，中信证券（参与科创板跟投的保荐人相关子公司）、腾讯、通富微电、中兴通讯、兆易创新、小米等 6 家上市公司（含小米等间接投资）获配成功。

燧原科技本次发行价 142.18 元 / 股，共计发行 4303.5173 万股，其中，初始战略配售发行数量为 860.7034 万股，约占发行总数量的 20%。

腾讯通过旗下的启善投资战略获配 174.7147 万股，是获配最多的机构，占本次发行数量的 4.06%，获配金额约为 2.48 亿元。

全国社保基金、基本养老保险基金也参与了本次战略配售，并成功获配。

备受关注的依然是腾讯，腾讯是燧原科技的坚定投资者。

2018 年 3 月，燧原科技成立，当年 6 月，嘉兴真格、亦合资本、上海科创投等就投资 1550 万元，成为最早的投资者。当年 11 月，腾讯重磅出手，一次性投资 2.86 亿元，成为当时燧原科技的最大单一股东，持股比例达 25%。

此后，燧原科技密集融资，腾讯持续跟进。

2019 年 6 月，腾讯投资 3000 万元，红点创投、太湖云和、云和中冀、上海来硕等机构也参与投资。2020 年 5 月，燧原科技进行 B 轮融资，腾讯追投 1.49 亿元。2021 年 2 月的 C 轮融资中，CPE 投资 4 亿元，腾讯则投资 3.12 亿元。2023 年 9 月的 D 轮融资中，腾讯以 3.5 亿元债转股，同时追加投资 1 亿元。2024 年 6 月在 D++ 轮融资中，12 家投资者合计投资超 7.5 亿元，其中，腾讯投资 3 亿元。

2024 年 12 月，是燧原科技 IPO 前的最后一次融资，上海产投、腾讯等 36 名投资者合计投资超 27 亿元，其中腾讯投资 3 亿元。

上述信息显示，腾讯是在燧原科技系列融资中，唯一自始至终持续投资的战略股东。

截至招股书签署之日，腾讯及其一致行动人苏州湃益合计持有燧原科技 7846.2662 万股股份，占公司总股本的 20.2580%。

加上本次战略配售，腾讯合计出资 20.75 亿元，取得燧原科技 8020.9809 万股，为第二大股东。

以本次发行价 142.18 元 / 股计算，腾讯的持股估值约为 114.04 亿元，浮盈 93.29 亿元。

如果参照沐曦股份、摩尔线程、宇树科技等上市首日涨幅，以 5 倍计算，上市首日，腾讯或将浮盈 465 亿元。

腾讯贡献接近 75% 的收入

腾讯不仅是燧原科技最大的外部股东，还是其第一大客户。

燧原科技表示，受益于与互联网大厂多年在软硬件定制化方面的深耕合作，公司多代产品已在广泛的互联网 AI 场景中大规模商用，持续为基于从传统 AI 模型到 AI 大模型的国民级互联网应用提供 AI 算力支撑。

燧原科技的客户主要包括腾讯、博朗轩科技、成都高新电子等，公司向这些客户销售的产品主要为 AI 加速卡及模组、智算系统及集群、IP 授权及其他。

燧原科技的客户集中度较高，2023 年至 2025 年（简称 " 报告期 "），公司向前五大客户销售的收入占比分别为 96.50%、92.60%、96.89%，均超过 90%。其中，2023 年、2024 年，公司向第一大客户（2023 年为客户 H、2024 年为客户 D）销售的收入占比分别为 33.47%、34.62%。2025 年，腾讯跃升为燧原科技第一大客户，公司当年向其销售收入占比达 74.90%。

燧原科技披露称，公司前五大客户集中度较高，与可比公司情况类似。主要原因为公司智算系统及集群业务客户单笔合同金额较大，以及公司产品在互联网客户 AI 应用场景中规模化部署。

报告期内，燧原科技除向腾讯直接销售外，亦通过 AVAP 模式向腾讯指定的客户 A、客户 D、客户 J 等服务器厂商销售。2025 年，公司对腾讯直接销售收入超过营业收入的 50%。

针对燧原科技向关联方腾讯销售的合理性，燧原科技回复审核问询函时称，AI 已成为腾讯核心战略之一，腾讯对 AI 算力的需求持续攀升。公司云端 AI 芯片技术门槛高、研发投入大、生态要求强。公司基于客户商业价值、应用生态和技术协同综合考虑，集中资源，优先聚焦头部互联网客户的战略。因此，公司与腾讯合作符合公司利益。

报告期内，燧原科技对腾讯及其关联方的销售金额从 2023 年过亿元增至 2025 年超 8 亿元规模，三年实现 8 倍增长。

对此，燧原科技解释，随着双方合作加深，公司产品深度适配腾讯应用场景更广泛，形成良性循环，驱动销量高速增。公司产品代际持续迭代，产品性能不断提升，报告期各期平均单价也呈现稳步增长。

燧原科技称，公司与腾讯深度合作推动了公司应用生态建设。公司向腾讯及其关联方销售金额占比持续提升是公司应用生态与腾讯持续打磨优化的结果，公司应用生态能力提升为开拓其他客户和业绩未来多元化客户增长提供有利支持。

61 亿募资用于 AI 芯片研发及产业化

燧原科技本次 IPO 所募资金，全部用于研发及产品产业化。

根据招股书，燧原科技是中国云端 AI 芯片领域的领军企业之一，致力于成为 " 通用人工智能基础设施领军企业 "。公司自研迭代了四代架构 5 款云端 AI 芯片，构建了 AI 芯片、AI 加速卡及模组、智算系统及集群和 AI 计算及编程软件平台的完整产品体系。

从经营业绩方面看，2023 年至 2025 年，公司的营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元、9.90 亿元，同比增长 234.27%、139.85%、37.07%，营业收入实现了快速增长。不过，公司尚未实现盈利，上述三年，公司的归母净利润分别为 -16.65 亿元、-15.10 亿元、-11.64 亿元。

2026 年上半年，公司实现的营业收入为 11.20 亿元，同比增长 279.08%；归母净利润为 -6.32 亿元，同比下降 3.57%。

亏损与高投入研发直接相关。2022 年，公司营业收入不足 1 亿元，研发投入达 9.88 亿元。报告期，公司研发投入分别为 12.29 亿元、13.12 亿元、11.36 亿元，均超过当期营业收入。2026 年上半年，公司研发投入为 6.40 亿元，继续保持增长，首次低于营业收入。

本次 IPO，燧原科技募资 61.19 亿元，全部用于研发及产业化。具体而言，15.03 亿元聚焦现有成熟芯片产品的迭代优化、产能提升与规模化商用，扩大在云端推理、中小型模型训练场景的市场份额，实现产品盈利模式的稳步落地；11.97 亿元布局下一代高端 AI 芯片研发，对标国际顶尖算力产品，聚焦大模型超高精度训练、万卡级超算集群场景，补齐国产高端训练芯片的性能短板，缩小与国际巨头的技术差距；33 亿元用于搭建自主软硬件生态，优化自研编程平台、算子库、工具链，解决国产芯片 " 硬件强、生态弱 " 的行业痛点，降低 AI 企业的迁移和使用成本。

燧原科技即将登陆科创板，其上市首日会有什么样的表现，备受期待。深度绑定腾讯，未来，燧原科技能走多远，能否逐步摆脱对腾讯的依赖，也备受关注。