来源：万点研究

文 / 成才

来源 / 万点研究

8 月 31 日，浙商银行召开 2026 年半年度业绩说明会。

财报显示，上半年该行实现营收 332.56 亿元，同比微增 0.02%；实现净利润 78.24 亿元，同比增长 2.05%；不良率 1.36%，与上年末持平。

从纸面数据看，这份中报给出了企稳迹象。拆开利润表，该行上半年信贷主业赚钱能力下滑，真正撑住利润的，是债券浮盈和贵金属交易带来的非息收益。

对于市场而言，真正值得追问的是，这种靠行情撑起来的利润，有多少可持续性，恐怕要打一个问号。这或许才是这份半年报真正需要回答的问题。

息差收窄之下，非息收入能撑多久？

报表的 " 稳 " 和背后的 " 紧 "，是这份半年报的一体两面。

首先，要看清楚利润增速从哪来。财报显示，上半年，浙商银行利息净收入 223.52 亿元，同比下降 3.01%。净息差 1.56%，同比收窄 13 个 BP。生息资产收益率从 3.47% 降到 3.06%，下降 41 个 BP，付息负债成本从 1.95% 降到 1.65%，下降 30 个 BP。

付息降幅小于生息降幅，资产端降得比负债端快，利差被吃掉了，是拖累最大的因素。利息净收入扛不住，手续费及佣金净收入的贡献也有限。

中报显示，这块收入规模为 25.57 亿元，同比增长 11.51%，占营收的比重不到 8%，同比增长主要靠代理及委托业务，也就是代销基金、保险、信托带来的佣金。规模涨了，但绝对值太小，补不上利息收入下滑留下的缺口。

真正把利润表从 " 下滑 " 救成 " 微增 " 的，是非息收入里的投资收益。中报显示，浙商银行第二季度其他非息收入仍环比增加 10.41%，主要推动力来自公允价值变动净收益，从去年同期的亏损转为盈利近 17 亿元，一正一反贡献了超过 20 亿元的利润增量。

债券浮盈之外，浙商银行贵金属业务的快速扩张更值得警惕。贵金属资产从 2025 年末的 809.29 亿元增至 1145.93 亿元，增幅 41.6%。虽保持较高增速，但较 2025 年 377% 全年增速，已经出现不小的下降，随着贵金属资产基数的快速扩张，相关交易风险也不容忽视。

在净息差持续收窄、信贷资产质量承压的背景下，用贵金属做市业务的交易收益来弥补利息收入的下滑，是一种策略选择。但贵金属价格波动剧烈，方向判断错了，亏损同样可以很大。拉长周期看，浙商银行这种靠行情吃饭的波动性一直存在。

wind 数据显示，2023 年至 2026 年，该行投资收入分别为，31.59 亿元、55.90 亿元、65.13 亿元、54.46 亿元。各期同比增速分别为，-41.41%、76.95%、16.51%、-16.38%。这种宽幅波动说明这笔收入与自身经营能力的关联度不高，主要靠行情。靠行情补利润，短期是利润平滑，长期是把波动集中到了未来。

值得注意的是，浙商银行管理层并非没有意识到这个问题。业绩说明会上，该行副行长景峰坦言，息差降幅收窄得益于外部环境变化和内部保息差措施，但 2026 年全年净息差承压的客观情况在下半年依然存在。

承认压力是一回事，能不能找到替代支撑是另一回事。当息差继续收窄，利息净收入继续下滑，而债市和贵金属行情一旦转向，浙商银行的利润表靠什么来撑？是该行管理层须直面的问题。

个贷缩表不良跳升，负债端 " 反向操作 "

利润靠行情补，是短期问题；业务基本盘的结构性变化，才是长期关键。

万点研究研读这份半年报，认为资产端最突出的矛盾，集中在个人贷款。报告期内，浙商银行个人贷款余额从 4644.08 亿元收缩至 4331.89 亿元，减少 312.19 亿元，降幅 6.72%。个人不良贷款余额从 113.78 亿元增至 127.01 亿元，不良率从 2.45% 升至 2.93%，半年上升 0.48%。规模在降，不良在升。

面对不良贷款，银行的常规思路是，收缩风险业务可以控制不良。浙商银行确实在收缩：信用卡贷款减少 14 亿元，互联网贷款持续压降。对公房地产贷款占比从历史高点的 15.61% 降至 7.72%，互联网贷款占比从 7.37% 降至 2.2%。

压降的方向是对的，但问题在于，收缩的同时存量个贷的不良仍在加速暴露。管理层在业绩说明会上解释，影响个人贷款不良的主要是个人经营贷和消费贷，原因是宏观经济波动和房地产市场影响，部分客户还款能力和还款意愿下降。个人不良贷款小额、户数多，受司法诉讼及处置方式的限制，总体处置进度不及公司不良贷款。

趋势本身已经说明了方向。个人贷款不良率 2025 年上半年为 1.97%，2025 年末为 2.45%，2026 年上半年末为 2.93%，压力持续递增，零售不良 " 高烧 " 未退。零售不良率能不能见顶，是判断浙商银行资产质量拐点的关键，比总不良率更有信息量。

相比之下，浙商银行对公的风险控制在起效。上半年，该行公司贷款不良率 1.01%，较年初下降 0.09%；对公房地产不良率由年初的 1.55% 降至 0.86%。资产端在收缩风险，负债端的操作却像是在加大 " 反向操作 "。

财报显示，上半年该行向中央银行借款从 1022.06 亿元大幅降至 396.14 亿元，减少 625.92 亿元。与此同时，同业及其他金融机构存放和拆入款项从 5150.42 亿元增至 5735.27 亿元，增加 584.85 亿元。

用同业负债替代央行借款和应付债券，方向很清楚。同业资金在利率下行周期中确实便宜，但稳定性远低于央行资金和债券。

相关业内人士对万点研究表示，债券有期限锁定，央行借款有政策支持，同业资金则高度市场化，一旦流动性收紧，最先抽走的就是这类钱。

浙商银行净稳定资金比率（NSFR）的数据变动，也印证了市场判断的紧迫性。财报显示，2026 年 3 月末，该行 NSFR 为 110.41%，6 月末 NSFR 降至 103.68%，环比下降 6.73%，距 100% 的监管线仅剩 3.68%。

如果按这个速度延续，下一季度净稳定资金比例就可能跌破监管底线，触发监管干预和业务限制。届时，流动性指标一旦从 " 合规问题 " 变成 " 信任问题 "，市场反应会远快于监管反应。

不良率暗流：关注类、重组类贷款 " 三线 " 抬头

业务端的压力，最终都会传导到资产质量和资本两个报表科目上。

1.36% 的不良率，表面看是稳定的。但这个 " 稳 " 里面，有多少来自风险的真实收敛，有多少来自风险分类的缓冲安排，需要打个问号。

财报显示，上半年，浙商银行关注类贷款从上年末的 452.13 亿元增至 539.23 亿元，半年增加 87.10 亿元，增幅 19.3%，关注类贷款占比升至 2.69%。损失类贷款从 87.06 亿元增至 102.61 亿元，增幅 17.9%。重组贷款从 155.31 亿元增至 191.42 亿元，增幅 23.2%，占比从 0.81% 升至 0.96%。

银行重组贷款‌是指借款人在出现财务困难时，银行与借款人协商调整原有贷款合同条款后形成的贷款，核心目的是帮企业渡过难关、减少银行损失 。‌‌银行得到了更平滑的不良率曲线，借款人得到了更长的缓冲期，代价是风险确认的时间点被整体后移。

除重组贷款之外，另外两个关键指标，次级类贷款迁徙率从 52% 升至 69%，可疑类从 39% 升至 56%。关注类、损失类、重组类三条线同时抬头，至少说明风险压力仍在积累和迁移。不良率可以 " 管控 "，但拨备和资本没办法 " 管控 "。

财报显示，上半年，浙商银行拨备覆盖率 155.85%。这个水平在上市股份行中并不靠前，安全垫不算厚。

进一步来看，中报显示，浙商银行上半年核销及转出 133.08 亿元，不良余额增加 11.73 亿元，由此推算新生成不良至少为 144.81 亿元，与 2025 年中报基本持平。存量风险的出清还在进行中。如果后续不良持续清出，拨备计提增加，利润会进一步承压。

资本端的压力更直接。上半年，浙商银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率三项指标较年初全部下降，分别下降 0.03%、0.05%、0.57%。

值得注意的是，2023 年，浙商银行通过 A+H 股配股融资，每股发行价 2.02 元，仅相当于当时每股净资产的 30% 左右。资本指标虽短暂回升，但消耗速度很快，根源在于内生补充能力不足。

财报显示，上半年，该行年化 ROE 为 8.62%，相比 2025 年同期的 8.68%，小幅下滑。对比来看，浙商银行的资本内生能力在行业中处于明显弱势。

据 21 世纪经济报道统计，2026 年上半年 42 家上市银行 ROE 均值为 10.43%，而浙商银行年化 ROE 只有 8.62%，低于行业均值。同期，杭州银行以 17.74% 的年化加权 ROE 登顶，相当于浙商银行两倍有余。

ROE 的差距，直接反映在资本补充能力上。靠利润留存补充资本的速度，赶不上风险加权资产扩张的速度，这是浙商银行资本充足率反复承压的根源。内生造血能力不足，就只能靠外部的定增、配股、可转债来填。

每一轮外部融资，对老股东都是一次稀释。内生造血能力不足，外部融资窗口不会永远敞开。浙商银行资本压力，表面看是数字问题，根子上是增长问题。这个问题不解决，新一轮资本补充的压力就始终悬在头顶。

年内罚没超千万，新班子直面合规考验

每一张罚单背后，都是报表里某个数字的 " 另一面 "。

企业预警通显示，8 月 14 日，浙商银行武汉分行因经营性物业贷款贷前调查贷后管理不尽职；项目贷款管理不审慎；贷款资金被挪用等，被湖北金融监管局罚没 165 万。

7 月 27 日，浙商银行上海分行因保理融资业务授信管理严重违反审慎经营规则；员工行为管理严重违反审慎经营规则，被上海金融监管局罚款 100 万元。

4 月 30 日，浙商银行青岛分行因违规开展总行禁止办理的业务；贸易背景审查不严；房地产贷款管控严重不审慎，被青岛金融监管局罚没 200 万。

4 月 17 日，浙商银行金华分行因违反金融统计相关规定；违反账户管理规定；违反网络安全管理规定；违反数据安全管理规定；违反反假货币业务管理规定等多项违规，被中国人民银行金华市分行处以警告，并罚款 169.3 万元。

2 月 4 日，浙商银行天津分行因违反规定办理资本项目资金收付；办理经常项目资金收付，未对交易单证的真实性及其与外汇收支的一致性进行合理审查；违反外汇登记管理规定，被国家外汇管理局天津市分局罚没 118.16 万元。

企业预警通显示，截至 9 月 6 日，浙商银行年内累计罚没金额为 1137.97 万元（包含个人罚款）。拉长周期来看，2025 年该行累计罚没规模超 4500 万元。

其中，最大单笔罚单来自分行，2025 年 1 月，上海分行因信贷经营不规范、虚增存贷款、资产池未纳入统一授信等 15 项违规，被罚 1680 万元，7 名管理层同步被问责。

总行层面，一个月内两度被罚。2025 年 9 月被国家金融监督管理总局处以 1130.8 万元罚款，直指互联网贷款业务管理不审慎；时隔仅半个月，央行又针对账户管理、反洗钱、信用信息采集等 7 类问题罚款 295.99 万元。

内控承压之下，浙商银行迎来关键变阵。4 月 10 日，国家金融监督管理总局正式核准吕临华浙商银行董事、行长的任职资格，其担任首席合规官的职务同步生效。行长与首席合规官由同一人担任，在股份制银行中并不常见。

吕临华的履历恰好对应了浙商银行当下最薄弱的环节。他先后在原保监会浙江监管局、原银保监会浙江监管局担任办公室主任、政策法规处处长，对监管规则的理解和把握的优势，把合规从 " 事后罚款 " 变成 " 事前约束 "。

市场不会因为一家银行刚换了班子，就给予更长的耐心。增长、风险、资本、合规四重问题，短期看内有冲突，长期看却互为前提。

对于浙商银行而言，真正的考验不在业绩说明会上说了什么，而在接下来的几个季度里，罚单的数量和金额能不能真正降下来，个人贷款不良率能不能走平，资本充足率能不能不再依赖外部融资来维持，答案不在下一份报表里，在浙商银行自己的选择里。

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