9 月 4 日晚间，江波龙对外公布，H 股此次发行价锁定在每股 236 港元，将于 9 月 8 日登陆港交所主板，成为国内首家实现 "A+H" 两地上市的独立存储器企业。

据第一财经报道，按当日汇率折算，236 港元约合人民币 202 元，仅为 9 月 7 日 A 股收盘价 358.22 元的 56.5%。如果对比公司一个多月前刚完成的 560 元 / 股定增价，折扣比例更是低至 36%。

两个多月来，江波龙 A 股股价已经跌去近半。但值得注意的是，公司不到三个月内连续完成 A 股定增和港股上市两轮融资，资金需求可见一斑。

江波龙是国内存储模组龙头，主营嵌入式存储、移动存储、固态硬盘和内存条业务。公司向上游采购存储晶圆和主控芯片，自身并不做晶圆制造。

若不考虑超额配股权，此次 H 股发行规模约 0.26 亿股，相当于发行后总股本的 5.72%。按 236 港元定价计算，预计募资近 62 亿港元，折合人民币约 53 亿元。

传音国际、联想、中信证券资管等十余家基石投资者提前入场，合计出资约 1.51 亿美元，折合 11.85 亿港元，占发行规模的 18.89%。

H 股为何比 A 股便宜这么多？蓝水资本首席投资官李泽铭向第一财经分析，今年 7 月以来港股约有 20 多只新股上市，超半数在挂牌首日就跌破发行价。江波龙此时上市，市值规模又大，与海外机构的议价空间有限，定价只能偏保守，这样反而有助于股价在上市后站稳。

其实，江波龙这轮融资从 A 股定增开始就不太顺利。8 月 7 日晚，公司披露定增结果，以 560 元 / 股的价格向 21 名投资者发行 660.71 万股，募资总额 37 亿元，扣除费用后净额 36.68 亿元，锁定期 6 个月。

回看认购过程，7 月初，35 名投资者提交申购报价，区间在 452.90 元到 710 元之间，最终以 560 元定价。而就在同一时期，江波龙股价一度冲高至 749.88 元，创下历史新高。

此后存储板块整体回调，公司股价一路走低，到 8 月 7 日已跌至 386.60 元，参与定增的机构缴款当天账面就已浮亏超三成。易方达、财通、诺德、南方、华夏、国泰等多家公募基金都在认购名单中，其中易方达获配 94.73 万股，是获配数量最多的机构。

到 8 月 25 日，江波龙已通过港交所聆讯，但按当时 369.66 元的收盘价计算，定增机构浮亏已扩大至约 34%，合计超过 12.5 亿元。

有投行人士向第一财经分析，江波龙在 A 股定增就让机构深度浮亏，港股定价想重新赢得投资者信任并不容易，公司全球市场份额仅 1.2% 左右，预计只能比 A 股折价发行。

8 月 10 日晚间，江波龙半年报出炉。数据显示，上半年营收 240.88 亿元，同比增长 136.26%，归母净利润 105.77 亿元，同比增长 71528.66%，扣非净利润 100.47 亿元。半年赚的钱，已接近 2025 年全年净利润的 7 倍。不过，公司当期并未安排现金分红。

亮眼数字背后，现金流却是另一番景象。半年报数据显示，经营活动现金流净额为负 31.51 亿元，较去年同期的 6.93 亿元由正转负。

江波龙将原因归结为采购商品、支付劳务费用的现金增加。拉长来看，公司经营性现金流已连续三年告负，2023 年至 2025 年分别约为负 28 亿元、负 12 亿元和负 12 亿元。

这背后的主要原因，是存货规模持续扩大。截至 6 月 30 日，存货账面价值攀升到 257.77 亿元，占总资产比重升至 60.12%。这一数字比 2025 年末的 116.78 亿元几乎翻了一倍。

江波龙表示，这是应对存储行业上行周期、提前锁定晶圆供应的 " 战略性备货 "。与此同时，公司有息负债也在快速攀升，合计约 166.61 亿元，包括长期借款 104.93 亿元、短期借款 49.20 亿元和一年内到期的非流动负债 12.49 亿元。账上货币资金仅 31.09 亿元，覆盖短期借款都捉襟见肘。

从银行贷款到 A 股定增，再到如今的港股上市。可以说，能用上的融资手段，江波龙这轮几乎一个没落下。

8 月 7 日，江波龙同时抛出 4 亿至 8 亿元的回购方案，回购价格上限设定在 735 元 / 股，实施期限 12 个月，随后又拿到建设银行深圳分行 7.2 亿元的专项贷款额度用于回购。但截至 8 月 31 日，公司公告称回购尚未付诸实施。

与外部融资持续加码形成对照的是，公司内部人士近来也在密集套现。今年 5 月 12 日至 6 月 25 日，公司董事李志雄减持 239.99 万股，套现约 13.82 亿元；副总经理高喜春、朱宇也先后披露减持计划或完成减持。

再往前追溯，今年 1 月，五个员工持股平台以 212.09 元 / 股询价转让约 1257.44 万股，套现约 26.67 亿元。粗略计算，公司相关人员今年以来合计套现已超过 40 亿元。

存储行业周期性极强，江波龙眼下的百亿利润更多来自涨价周期，而非市场份额的提升。一旦行业转入下行，257 亿元的存货能否顺利消化，将是江波龙接下来必须面对的考验。