文丨醉清风

2022 年年底，中国的创新药资本泡沫刚刚被戳破，资本市场的投资情绪由乐观转向悲观。

那时候的投资人和创始人绝没想到，短短几年间，中国的创新药迎来翻天覆地的变化，其面对逆境展现的韧劲与毅力，超出了所有人的想象。资本市场退潮≠行业发展退步。

2026 年开始，尽管一级市场呈现割裂态势，资金的集聚效应依旧明显，头部项目吸金更甚，但依然可以看出，一级市场整体融资情绪回暖。

医药魔方的统计数据显示，2026H1，全球创新药一级市场投融资事件 505 起，同比增长 6.1%，投融资总金额 267.5 亿美元，同比增长 58.5%。

2026H1，国内创新药一级市场融资事件 243 起，同比增长 16.3%，融资总金额 58.1 亿美元，同比增长 79.1%。

2026H1，中国创新药对外 BD 首付款金额约 52 亿美元，同比增长 70%，中国的创新药，已经成为全球创新药的源头。

01

内生式发展

2015 年 "7 · 22" 改革之前，中国的创新药还在内生式发展，股权融资、BD 交易、出海、全球多中心临床试验……这些专业名词在十年前显得如此陌生。

那时候的中国医药行业，市值排名前列的还是云南白药、康美药业、同仁堂、天士力等中药公司，恒瑞医药、复星医药已经开启仿创结合之路，尚未显示成效。

2026 年，百济神州、百利天恒、信达生物、康方生物等 Biotech 全面崛起，代表中国创新药的新生力量，全面进入大众视野。

内生式发展，靠的是仿制药业务和其他传统业务带来的经营现金流，逐步积累资金，慢慢转型创新药，虽然稳健，但是效率不高，只能被迫在国内市场内卷，无法打开企业的盈利空间。

后续依靠股权融资、BD 交易（引进 / 授权）、联合研发、并购重组，极大地加快了革新效率。

7 · 22 改革之前，中国的创新药高度依赖海外进口，国内的创新动力不足，创新人才匮乏，创新资源贫瘠。

7 · 22 改革致使国内的医药公司痛定思痛，开启了自我革命之路。

历史的齿轮从 2015 年开始转动，2017 年 MAH 持证人制度改革开始试点；2018 年 "4+7 集采 " 开始试点；2019 年《药品管理法》修订，进一步鼓励创新，规范行业发展；2020 年，新冠疫情爆发，重塑中国创新药行业发展。

2021 年，CDE 发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，官方鼓励创新药从过去的 me too、fast follow 转向 First in class 和 Best in class。

2022 年，国家发改委发布 《" 十四五 " 生物经济发展规划》，生物医药成为国家重点产业。

2023 年，CDE 发布 《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，优化审评资源，旨在让真正的 " 突破性创新 " 跑得更快。

2024 年，国务院办公厅发布 《关于全面加强药品监管能力建设的实施意见》，首次从 " 研发 - 审评 - 支付 - 投融资 " 全链条，系统性地提出支持创新药发展的具体措施。

2025 年，全国人大常委会修正 《中华人民共和国药品管理法》，将生物等效性（BE）试验由审批制改为备案制，从法律层面简化了仿制药和创新药开发流程。

2026 年，818 号令和 828 号令对于中国 CGT 行业的影响开始传导，一个百亿级的大市场正在被逐渐激活和引导……

在经历了多年改革和深化突破后，中国创新药行业的发展不再是过去的低效低质低价值；在今天，中国创新药行业的关键词早已变为高效高质高价值。

内生式发展逐渐成为过去式，中国的创新药，已逐渐从本土化走向国际化，资本杠杆、全球渠道、临床资源……

2026 年的中国创新药公司已经熟练运用起 2016 年的中国创新药公司不擅长的工具。

阿斯利康收购亘喜生物、Genmab 收购普方生物、BioNTech 收购普米斯生物，都证明了 MNC 对于中国公司资产的高度信赖，相较于单管线的 BD 交易，收购更是证明了中国创新药公司在全球化浪潮中的不可或缺。

02

IPO，你方唱罢我登场

一级市场的融资情绪，成也 IPO，败也 IPO，IPO 让无数创新药公司登上资本市场的宝座，也让无数创新药公司和创始人黯然离场，离开资本市场的舞台。

2018 年港股 18A 开启，2019 年 A 股科创板第五套和注册制全面开启，伴随公共卫生事件突发，一级市场和二级市场对生物医药的投资热情空前高涨。

众多热钱涌入，也让一级市场和二级市场的投资人赚得盆满钵溢。

很多耳熟能详的公司，都是在 19 年 -22 年的 IPO 热潮中上市的，百济神州在科创板的 200 亿募资，是生物医药领域至今无法超越的巅峰。

荣昌生物先港股后 A 股，为公司的后续发展募集了充足的资金；2020 年登陆港股的康方生物此时还被称为 " 双抗新星 "，那时候的投资人绝没想到 5 年后依达方响彻全球；单品之王艾力斯也在此期间登陆科创板，伏美替尼在日后成为了业内津津乐道的经典案例。

君实生物、复宏汉霖、传奇生物、康诺亚、诺诚健华等明星公司都是这波热潮的受益者，一级市场的投资人赚到钱，公司募到更多的资金得以发展，患者能够得到更好的治疗方案，欣欣向荣之下，暗藏危机……

资料来源：企名片

2023 年，一级市场和二级市场纷纷由牛转熊，投资人对于生物医药行业的投资热情急剧下降。

IPO 收紧，导致一级市场退出受阻，" 投了之后不知道怎么退 "，是困扰着一级市场投资人的致命难题。

2022 年之前的投资人，想着的是一家创新药公司通过 license in 的形式快速引进一款产品，产品快速上市，公司估值快速拔高，通过一级市场和二级市场的套利机制来获取投资收益。

靶点是否新颖，modality 的生产成本是否可控，疗效是否能被支付端接受……这些问题在当时都没有被考虑清楚。

斯微生物、联拓生物、璎黎药业等曾经的明星项目走到了破产清算的地步，眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。

商业的残酷，看重的从来不是一家企业曾经的辉煌和名气，而是面对逆境展现的韧劲和魄力。

也就在低谷期间，百利天恒登陆 A 股科创板，带着自己的 ADC 和多抗创新技术平台，让整个创新药投资市场眼前一亮。

与此同时，科伦博泰、荃信生物等明星公司登陆港股，即使二级市场充斥着破发、价值毁灭等负面声音，优质的创新药公司依然能够穿越牛熊，用硬核的业绩证明自己的实力。

二级市场，也从过去关心产品管线的丰富程度、国内的上市预期演进到现在的技术平台创新迭代能力、BD 交易出海能力，国际化能力、产品的差异化竞争能力……

资本市场的审美，也从过去的本土化，迭代到现在的全球化。

百利天恒与 BMS，三生制药与辉瑞，石药集团与阿斯利康，中国生物制药与赛诺菲，信达生物与礼来，亚盛医药与武田，中国的创新药公司已经成为 MNC 的合作首选。

03

BD，层出不穷

层出不穷的 BD 交易成功解决创新药公司的现金流难题。

2023 年，一级市场和二级市场双双陷入低谷，BD 交易成为创新药公司的盈利利器。

科伦博泰和默沙东、百利天恒和 BMS 的大额 BD 交易拉开序幕，三生制药与辉瑞的 PD-1/VEGF 双抗彻底引爆市场，MNC 对于中国资产的要求愈发严苛，靶点、机制、进度、市场、modality 缺一不可……

业界对 BD 资产的要求，越来越集中在两个问题上：能不能跑得足够快？以及跑到商业化终点线还有没有机会成为 BIC？

前一个问题决定的是时间。创新药竞争越来越快，尤其是双抗、ADC、减重药这些热门赛道，起步晚了、跑得慢了，面对的可能就是完全不同的市场。

临床开发效率，是中国创新药近年来获得海外 BD 认可的重要优势之一。

但 " 快 " 只能帮助一个项目更早进入 MNC 的视野，却不能保证它最终留下来。

对于 MNC 来说，今天花钱买下这款药以后，三年、五年之后真正走到市场时它还有没有可能是同类里最好的产品之一？放到 PD- ( L ) 1/VEGF 的竞争中，就更加明显。

这个赛道不缺玩家，辉瑞、BioNTech、艾伯维无论再怎么迅速推进也不能抢到第一的位次，它们真正下注的是这些项目能不能利用已有的临床数据和开发速度，尽快进入后期，又能不能在未来与自身管线中的药物联合，最终与已经建立优势的产品竞争。

中国的 Biotech，在早期立项环节，就要考虑好，一款产品，如果是以 BD 交易为导向，国内权益要找哪些本土的 Pharma 谈，全球权益，要找哪些 MNC 谈，推进到临床哪个阶段，读出哪些关键临床数据后，和 MNC 谈的效率最高。

除了传统的 License in/out 的 BD 交易。五花八门的 NewCo 交易更让创新药资产的价值通过资本杠杆得到放大。

NewCo 模式的核心创新在于 " 股权绑定 "。中国药企将管线海外权益授权给新设立的海外公司，同时获得该公司的股权。康诺亚、恒瑞医药、海思科都是玩 NewCo 的高手。

对于中国药企而言，NewCo 模式将部分短期收益长期化，通过分享资产增值红利来提升整体回报。

更重要的是，它改变了企业角色——从单纯的 " 管线供应商 " 转变为全球价值创造的 " 合伙人 "。

对于境外投资人而言，以股权支付部分对价可降低前期现金压力，同时通过孵化资产在后续并购或上市中获取超额回报。

中国药企能否通过 NewCo 模式构建起真正的全球竞争力？这取决于三个关键能力。

源头创新能力、全球化运营能力、商业模式创新能力缺一不可。

NewCo 模式下，中国药企需要与海外资本和管理团队深度协作，参与到全球临床开发、监管审批和商业化进程中。

这要求企业具备国际化的视野、人才储备和跨文化管理能力。从 " 管线估值 " 到 " 企业能力估值 "，从 " 产品输出 " 到 " 能力与价值共创 "，中国生物医药的全球化进程正在经历质的飞跃。

NewCo 模式的商业闭环已经验证，但能否复制这一成功，将取决于中国药企能否真正建立起可持续的全球化创新能力。

04

出海，纵横捭阖

中国创新药公司国际化现已超越单一 BD 层面，衡量出海成功的标准，一是出海产品数量多、覆盖国家广，二是出海品种具备专利独占期、打造潜在爆品，三是国际头部药企愿意深度利润分成。

相较于 BD 交易和全资收购，直接到海外市场商业化销售药品，是最难走的一条路，也是潜在回报最高的一条路。

除了百济神州的泽布替尼和传奇生物的西达基奥仑赛的单品奇迹，复宏汉霖的体系式出海，更值得借鉴和思考。

不同于国内大多数药企出海属于 " 小苗式 " 卖断授权，仅输出早期分子，复宏汉霖是全链条出海，临床、注册工作可全部自主完成，拥有海外自主商业化团队，追求的是长期持续收益。

信息来源：复宏汉霖

2026 年是复宏汉霖自有海外商业化团队建设元年，以中国为全球总部，通过构建商业合作、商业化运营、市场准入与定价、商业战略与运营、医学事务的五大核心职能，组建精简团队落地自主市场推广，自主 + 合作伙伴两条商业化路径并行。

自有国际化临床团队为大品种出海，提供了质量和效率保证。

临床与注册端，复宏汉霖在海外主要市场均设有自有团队，在美国覆盖顶尖临床中心，在欧洲覆盖关键国家，在日本与当地顶级医院合作，在澳洲与当地领先机构合作，同步在近 30 个国家和地区开展临床研究，合作临床研究中心超 1000 家。

2026H1，在全球新增获得 32 项临床试验申请批准及 25 项上市注册批件，覆盖近 50 个国家和地区，国际化呈燎原之势。

2026 年 8 月 17 日，复宏汉霖与山德士就至多 10 款单抗 /ADC 生物类似药产品达成重磅战略合作，将自己的增长价值进一步释放。

复宏汉霖提前卡位高价值品种，已有 4 款生物类似药在美国市场获批，贝伐珠单抗预计 2026Q4 获得 FDA 批准，还布局了包括西妥昔单抗、达雷妥尤单抗、依洛尤单抗、帕博利珠单抗、纳武利尤单抗、度普利尤单抗等竞争格局良好的生物类似物，预计 2028-2031 年海外密集获批上市。

05

全球化，星辰大海

恒瑞医药、石药集团、中国生物制药、百济神州、信达生物、康方生物……一众耳熟能详的创新药公司，背后是无数医药人的前赴后继与焚膏继晷。

无论是 Big Pharma、BioPharam 亦或是 Biotech，都依靠 BD 交易实现全球化战略部署，进一步扩大产品的价值，释放未来增长潜力。

商业化难，就靠出海来扩大想象空间，百济神州自建商业化团队，王牌产品百悦泽远销欧美市场，打造十亿美元分子经典案例，复宏汉霖稳扎稳打，成为出海的先行者 10 款产品在全球 60 余个国家和地区获批上市，其中 8 款已在中国获批。

时间来到了 2026 年 9 月，对于中国创新药而言，最困难的时刻已经过去，一部分企业通过千锤百炼，已经度过了盈亏平衡线。

对于这类企业而言，不用再为基本的生存发愁，而是要思考如何活得更好，为投资人带来更好的投资回报，为患者带来更好的治疗药物。

还有一部分企业尚未完全扭亏为盈，亟需寻找一条适合自己的生存路线，无论是 BD 交易还是自主商业化，不要被单一模式绑架，寻找适合自己的发展路线，才是最重要的。

参考资料

1、中国创新药 BD 狂飙背面：一场更残酷的 " 筛选 " 才刚开始—— E 药经理人

2、NewCo，迎来 " 上岸期 " ——贝壳社

3、全链条出海旗舰炼成，就等入通了——阿基米德 Biotech

排版丨乔雨林

制图丨医线 Insight