今日（9 月 10 日），汉盛海装接受北京证券交易所上市委员会审议。这家主营海洋船舶水资源与环保设备的国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，近三年营收从 1.95 亿元跃至 3.84 亿元，净利润近乎翻倍，客户名单覆盖中国船舶集团、韩国现代集团等全球造船巨头。

净利润增速从 2024 年的 85.37% 断崖式跌至 2025 年的 20.16%，2026 年 1 月至 9 月预测增速将进一步下探至 6.26% 至 14.76%。同时，公司委托前员工控制的居间商贡献了超 10% 的主营业务收入，而该前员工离职前三年业绩均低于销售人员人均水平。

更关键的是，就在上会前不到一个月，公司将募资规模从 3.69 亿元下调 14.3% 至 3.16 亿元，全球营销与服务网络建设项目被整体取消。

周期高点冲刺上市，汉盛海装的真实成色，正面临多重拷问。

一核心部件靠外购，销售费用持续高于研发投入

汉盛海装成立于 2005 年 1 月，前身为上海汉盛船舶技术有限公司。主要从事海洋船舶和海洋工程水资源与环保设备的研发、生产、销售及船用设备备件销售，产品分为供水处理（海水淡化、淡水净化）和排放处理（污水处理、垃圾处理、尾气处理）两大系列。根据上海船舶工业行业协会证明，2025 年公司主要船舶配套产品全球市场份额介于 3.6% 至 24.6% 之间。

2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 1.95 亿元、2.98 亿元和 3.84 亿元，增长率从 47.88% 升至 52.70%，再骤降至 28.95%。归母净利润分别为 4430.30 万元、8212.53 万元和 9868.44 万元，增长率从 40.95% 升至 85.37%，再断崖式跌至 20.16%。

进入 2026 年，减速趋势更加明显：1 月至 6 月经审阅的营业收入为 2.10 亿元，净利润 5052.11 万元；1 月至 9 月预测营业收入 3 亿元至 3.3 亿元，同比增长仅 9.46% 至 20.40%，归母净利润 7500 万元至 8100 万元，同比增长仅 6.26% 至 14.76%。公司在招股书中也明确提示，业绩高速增长态势不可持续的风险。

具体产品来说，反渗透造水机是汉盛海装一大单品。报告期内，该产品收入从 2023 年的 1903.60 万元跃升至 2025 年的 6968.17 万元，两年累计增长 266%。2025 年该产品收入占公司主营业务收入的 18.26%，是拉动公司业绩增长的核心引擎之一。

但构成该产品的两个最核心部件，技术均不是完全自主掌握。汉盛海装在对第一轮审核问询的 " 产品的关键、核心部件是否依赖外购 " 一节进行回复时明确承认，反渗透膜与膜壳系 " 直接外购 "，原因为 " 该产品在市场上已属于充分竞争产品，不存在依赖单一供应商的情况 "。另一核心部件高压柱塞泵则是 " 与供应商合作研发后采购 "，且 " 合作开发过程中所有与技术开发成果相关的知识产权由双方共有 "。

另外，板式造水机是公司的传统优势产品，2025 年实现收入 4285.88 万元，钛板作为决定该产品热交换性能的核心部件，由公司自主开发模具后交由外协厂家加工生产。

招股书显示，汉盛海装为 " 国家级专精特新‘小巨人’ "，公司拥有 10 项核心技术、178 项专利，但公司的研发费用率却出现下滑。报告期内，公司研发费用分别为 1315.98 万元、1666.63 万元和 2195.30 万元，研发费用率分别为 6.75%、5.60% 和 5.72%。与此同时，销售费用率分别为 7.44%、6.05% 和 6.61%，持续高于研发费用率。

保税区销售占外销超六成，应收账款增速远超营收

在汉盛海装的收入结构中，外销占据了绝对主导地位。报告期内，公司外销收入占营业收入的比例分别为 60.05%、65.97% 和 62.80%。而其中，一种名为 " 保税区销售 " 的特殊贸易模式，又贡献了外销收入的半壁江山，同期占比分别为 60.05%、50.31% 和 61.92%，在公司总营收的占比分别为 35.7%、32.98%、38.58%。

所谓 " 保税区销售 "，是指货物运至境内保税区视同出口，部分业务由境外子公司签约，部分由发行人直接与境内造船厂签约，货物不实际离境，可办理出口退税，确认外销收入。业内俗称 " 保税区一日游 "。

据招股书披露，汉盛海装对保税区销售的收入确认政策为：" 公司在货物装运完毕并办理相关报关出口手续后，以客户签收时间确认收入。" 记者注意到，该确认方式下，存在一定 " 时间差 "。

报告期各期末，公司应收账款余额从 2480.55 万元攀升至 5872.62 万元，三年累计增长 136.75%，远超同期营业收入 96.91% 的增幅。其中 2025 年尤为突出，较上年末净增 2520.03 万元，增幅高达 75.17%。公司解释称，应收大幅增长系 " 部分大额订单发货并确认收入后，信用证在期后兑付导致 "。

同时，函证是外部审计和保荐机构验证收入真实性的核心程序。汉盛海装在对第一轮审核问询函的回复中表示，2023 年和 2024 年公司保税区业务函证回函相符率为 32.63% 和 38.04%，这意味着两年均有超过六成的回函金额与公司账面记录不一致。公司及其中介机构将此归因于 " 客户以收到发票时计算当期采购金额 " 引致的入账时间性差异。不过，2025 年保税区业务回函相符率为 80.41%。

业绩减速与回款承压的同时，公司的产能利用率正逼近极限。2025 年，公司主要产品的产能利用率全线突破 100%：海水淡化产品 101.30%、淡水净化产品 103.92%、油污水处理产品 103.76%、垃圾处理及尾气处理产品均为 100%。

值得一提的是，汉盛海装却将原计划的募投项目大幅 " 瘦身 "，全球营销与服务网络建设项目被整体取消，募资总额从 3.69 亿元调减至 3.16 亿元，降幅 14.3%。而该调整的时间点，距离二轮问询下发仅 17 天。

招股书显示，募投项目建成后，预计每年新增折旧及摊销约 1486 万元、研发中心新增薪酬约 1800 万元，合计占 2025 年利润总额的近三成，而招股书对公司 2026 年 1 — 9 月的营收增速预测是同比增长 9.46% — 20.40%。

前员工变身居间商，山东区域订单合规性遭监管追问

汉盛海装的销售体系中，存在一个特殊的角色。公司委托山东长歌船舶设备有限公司和 CHANGO（HK）ENGINEERING LIMITED（香港长歌）两家居间机构，在山东区域推广产品、促成订单，并按合同金额支付佣金。两家公司的实际控制人姜洪，为汉盛海装前员工。

据披露，姜洪于 2011 年 5 月入职汉盛海装，在销售部任销售工程师，专职负责山东及周边区域船厂的市场开拓和客户维护，2021 年 3 月离职，任职约 10 年。

但值得注意的是，姜洪离职前三年，其业绩情况和薪资水平均低于销售人员人均水平。离职四个月后，2021 年 7 月，姜洪受让了山东长歌的全部股权。这家公司成立于 2020 年 8 月，最初的股东为其配偶张美玲和张美玲的友人周平。香港长歌成立于 2023 年 3 月，注册资本和实缴资本均为 1 万港元，注册地在香港铜锣湾，实际办公地址在山东省烟台市。

2023 年至 2025 年，山东长歌和香港长歌为汉盛海装引入客户对应的收入分别为 2843.08 万元、2793.24 万元和 4676.62 万元，三年累计 1.031 亿元。占报告期主营业务收入总额的约 11%。这些项目覆盖了烟台中集来福士、青岛海西重机、蓬莱中柏京鲁船业等山东区域核心造船及海工企业。工商信息显示，山东长歌社保缴纳人数仅 1 人。

北交所在第二轮问询中直接要求公司说明：居间费用有没有流向发行人、关联方、客户或供应商，发行人有没有通过前员工控制的企业搞商业贿赂或不正当竞争，获取订单是否合法合规。

针对离职前后的巨大反差，汉盛海装在问询回复中给出了两点核心解释。

2021 年为全球船舶与海洋工程行业 " 重要的景气拐点 "，全球新船接单量由 2020 年的 5640 万载重吨攀升至 2021 年的 12300 万载重吨。而该前员工于 2021 年 3 月离职，之后，船舶海工行业迎来新一轮订单扩张周期。

记者查阅船舶行业公开数据发现，2019 年至 2020 年，全球新船订单量分别为 6440 万载重吨、5640 万载重吨，属于行业上行周期启动的起点。此外，其居间客户名单中，烟台中集来福士、青岛海西重机等核心客户，均为该前员工 " 在职期间即已对接的存量客户 "。

汉盛海装还称，在职期间该员工 " 为受雇佣销售工程师，薪酬执行公司统一薪酬绩效体系 "，离职后 " 作为自主经营的市场主体，投入资源持续跟踪长周期项目的动力更强 "。

另一个疑问在于，汉盛海装在问询回复中披露了韩国居间商 BRT KOREA 的费率区间为 4% 至 6%，但山东长歌、香港长歌的居间费金额、佣金比例及客户名称在问询回复中均以 "**" 隐去，未作具体披露。

对于稿件中所提及的内容，《每日经济新闻》记者 9 月 8 日向汉盛海装披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿尚未收到公司方面的回复。