不同于很多品牌追求短期冲刺，水井坊这次改革底层逻辑，是摒弃 " 规模执念 "，优先守住品牌价格底盘，维护渠道长期健康。

出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

白酒行业深度调整的浪潮之下，次高端赛道竞争进入残酷的存量博弈，不少酒企仍在纠结短期营收与利润数字。而水井坊交出的 2026 半年成绩单，跳出了单纯以盈利论成败的评判框架。中期报表首次出现亏损，表面看是经营承压，背后却是董事长范祥福带领团队主动选择的一场 " 减速过弯 "。放弃短期账面繁华，着手清理渠道泡沫，重塑价格体系，这家带着成都水井街考古底蕴的高端白酒品牌，正以 " 以慢为进 " 的思路，为次高端酒企的周期调整探索一条更健康的路径。

读懂水井坊这份特殊半年报，首先要跳出 " 亏损 = 经营溃败 " 的简单认知。2026 上半年水井坊营收 10.8 亿元，归母净利润小幅转亏，这一结果并非市场需求崩塌被动导致，而是企业主动控货、去渠道库存带来的阶段性代价。公司测算，本次渠道结构优化，直接造成营收缩水约 3 亿元，毛利减少 2.5 亿元。

在白酒行业过往的增长模式里，酒厂常常通过向经销商压货，把产品转移到渠道端，快速做大当期业绩。但这种模式有明显隐患：渠道库存持续堆积，经销商资金压力陡增，为回笼资金容易出现低价甩货，击穿产品批价，长期损害品牌价值。面对终端动销放缓、渠道高库存的行业共性难题，水井坊选择逆向操作，主动调低发货节奏，让经销商手中的货品自然消化。经过调整，渠道库存同比下降约五成，渠道水位明显回落。

需要厘清的是，渠道库存回落，并不是市场大量消费消化成品酒，而是库存压力从经销商端转移至企业仓库。财报数据显示，公司整体存货规模上升至 40.82 亿元，存货里绝大部分是尚需多年贮存勾调的基酒，价值 38.27 亿元，成品库存反而明显压缩。对于白酒企业，优质基酒是核心战略资产，基酒储备增加，是对长期产能与品质的布局。但这也意味着，去库存是一场漫长的修行，并非短期就能完成。

渠道变革不止控货一项动作。水井坊同步开启经销商体系精简，淘汰低效、弱实力合作方。截至 2026 年 6 月末，国内经销商从去年底 94 家缩减至 60 家。精简经销商队伍，是次高端酒企调整的常规手段，核心目标是摒弃分散粗放的渠道模式，集中资源赋能核心优质经销商。

但调整过程中的风险同样客观存在，最直观的体现就是经销商打款意愿降温。上半年合同负债大幅下滑，预收经销商货款大幅缩水，销售回款承压，经营现金流仍为负值。这组数据说明，经过多年行业调整，经销商对市场预期趋于谨慎，渠道信心修复远慢于库存数字的下降。从盈利曲线来看，水井坊利润从 2023 年 13 亿级别，一路回落至 2026 上半年亏损，在次高端第二梯队酒企中，业绩下行幅度相对突出，也侧面反映出次高端赛道商务消费场景恢复不及预期的压力。

面对业绩阵痛，管理层选择收缩各项经营开支，削减广告促销、研发等费用，降低运营成本，改善现金流状况。不过挑战随之而来：水井坊收入结构高度集中于高端白酒，井台、臻酿八号两大核心产品，依赖持续消费者培育、场景渗透维持动销。品牌营销投入阶段性缩减，短期能优化报表，中长期可能弱化品牌曝光，需要后续用终端动销提升来对冲。

范祥福掌舵水井坊八年，一直在寻找外资治理体系和川酒本土产业特质之间的平衡点。不同于很多品牌追求短期冲刺，水井坊这次改革底层逻辑，是摒弃 " 规模执念 "，优先守住品牌价格底盘，维护渠道长期健康。新任总经理干晓峰提出的 " 以慢为进 "，正是这套战略的延续：在渠道泡沫没有出清前，盲目冲量只会埋下更大隐患。

在清理传统渠道包袱的同时，水井坊也没有停下探索新赛道的脚步。行业消费习惯持续变迁，商务宴请、节庆礼品等传统场景恢复乏力，即时零售、内容电商等新兴渠道快速崛起，成为白酒行业新的增长变量。倘若传统渠道积压大量库存，新旧渠道极易出现串货、价格混战的矛盾。水井坊选择先完成传统渠道瘦身，再布局新渠道，在节奏上做了有序安排。

公司搭建全新的新型总代与新兴渠道运营体系，覆盖电商、即时零售与大型连锁零售。臻酿大师产品切入新零售赛道，联合即时零售平台，在上海、成都落地快闪活动，打通线上下单、线下快速送达的消费体验，尝试挖掘高端白酒的日常消费场景。不过现阶段，新渠道暂时还无法填补传统批发代理渠道下滑带来的缺口，新渠道收入同比也出现下滑，新场景培育尚处在早期。

水井坊独特的品牌底蕴，是穿越周期最核心的底牌。国内高端白酒赛道中，水井坊自带稀缺的城市文化标签：水井街酒坊考古遗址、非遗酿造技艺，扎根成都的城市文化基因，构成差异化品牌资产。井台、臻酿八号在核心消费群体中认可度稳固，品牌调性干净纯粹，只要渠道利润修复，批价企稳，品牌本身具备重启增长的基础。当然，它同样直面行业共性难题：次高端赛道内卷加剧，宴席市场被对手抢占，商务消费复苏节奏缓慢。

放眼外部环境，母公司帝亚吉欧正在推进全球重组，对于短期亏损的容忍存在边界，这意味着水井坊的 " 慢调整 "，也存在时间窗口约束。接下来市场观察的核心指标，不在于单季度利润能否转正，而在于三件事：渠道库存下降之后，产品批价能否稳住；毛利率维持稳定的前提下，宴席、自饮场景动销能否回暖；削减营销费用后，品牌声量能否守住，同时持续投入消费者培育。

白酒行业早已告别普涨时代，单纯依靠压货制造的繁荣，终究是泡沫。水井坊当下的选择，是主动刺破渠道虚高泡沫，接受短期业绩阵痛，换取更健康的渠道生态。伤疤是短期亏损的报表数字，骨架则是下降的渠道库存、稳固的基酒储备与品牌根基。

周期底部的深蹲，不是退却，而是蓄力。白酒行业回暖之时，真正具备长期竞争力的品牌，未必是一直高歌猛进的企业，而是在下行周期敢于主动调整、守住品牌根基，认清自身定位的玩家。水井坊这场 " 慢功夫 " 改革，最终能否收获回甘，仍需要时间给出答案，但这套尊重终端、尊重渠道、重视现金流的经营思路，也为处在调整期的国内白酒行业，提供一份值得参考的样本。