前言

广药白云山 2026 年半年度报告呈现出明显的结构性分化，整体营收小幅增长，境内工业板块短期承压，但港澳及海外业务收入实现较快提升，国际化战略落地进度成为本期财报最值得关注的主线。

2026 年上半年，公司实现营业收入 420.91 亿元，同比增长 0.61%；归属于上市公司股东的净利润 20.96 亿元，同比下降 16.70%，扣除非经常性损益后净利润 19.39 亿元，同比下降 12.10%。报告期末，公司总资产 878.22 亿元。从业务板块拆分来看，四大业务板块走势差异显著，医药商业板块保持稳健增长，现代中药、化药科技、天然饮品板块收入出现下滑，构成本期利润承压的主要背景。

医药商业板块上半年实现营收 299.36 亿元，同比增长 6.03%，在总营收中占比超过七成，是支撑整体营收规模的核心板块，板块毛利率 5.95%。现代中药、化药科技、天然饮品板块收入分别同比下滑 11.06%、15.91%、12.40%。虽然收入规模收缩，但现代中药板块毛利率提升 3.10 个百分点至 45.77%，化药科技板块毛利率提升 1.11 个百分点至 56.16%，体现出产品结构与成本端的优化调整。天然饮品板块毛利率小幅回落 0.35 个百分点至 44.32%。

在国内业务进入调整周期的同时，海外业务跑出独立增长曲线。半年报数据显示，报告期内公司港澳及海外主营业务收入同比增长 48.33%，成为业务结构中最亮眼的增量板块。这一增长并非简单的产品出口拉动，而是依托 " 港澳桥头堡 + 区域本土化运营 " 的国际化战略持续落地的结果，出海逻辑正在从单纯货物贸易转向产品注册、本地供应链、渠道网络、品牌运营协同推进的体系化布局。

多线并行，分层搭建海外业务底盘

白云山的国际化布局按照医药产品、天然饮品、跨境医药商业三条主线同步推进，不同板块适配差异化出海路径。

医药产品板块以注册先行，依托港澳作为准入跳板，再向东南亚、中亚市场延伸。报告期内，多款产品完成澳门成药注册，为后续区域流通打下合规基础。对外合作层面，旗下企业先后与泰国、印尼本土药企达成战略合作协议，共同推进产品落地、渠道铺货与终端推广；同时与乌兹别克斯坦本土药企签署合作备忘录，完善集团在中亚地区的医药产业链布局。这种模式不再局限于一次性贸易订单，而是与本土产业主体绑定，共同完成市场准入和商业化运营，降低海外市场单独拓展的合规与渠道风险。

天然饮品板块采用轻资产本土化生产模式，重点深耕东南亚市场。上半年，天然饮品业务与葡萄牙、西班牙、新加坡的合作企业达成战略合作，搭建 " 供应链 + 生产 + 分销 " 协同体系，完成相关清真认证。同时针对多国市场开展产品配方更新与新品开发，亮相越南国际展会，推进海外品牌认知建设。依托新加坡国际总部，品牌在东南亚区域的运营决策权前置，逐步落地浓缩液出口加本地灌装的模式，减少长途运输成本，适配不同国家消费偏好。

医药商业板块则依托跨境供应链能力，借助港澳药械通政策窗口，打通进口产品引进与国内分销链路。报告期内，合作核药品种纳入港澳药械通目录，成为目录内首个核药准入品种，多款进口新品持续拓展国内市场，一体化跨境供应链综合服务能力稳步提升。医药商业的跨境业务，一边引进海外优质资源服务国内市场，另一边也为集团工业产品反向出海积累跨境合规、进出口报关、国际流通的运营经验，形成双向业务协同。

战略逻辑转变：从走出去到本地化深耕

从半年报披露的规划可以看出，白云山的国际化战略正在发生底层转变，核心是从产品输出转向体系落地。过去的海外业务多以出口贸易为主，依赖海外经销商；当前战略重心转向建立本地专班、自有渠道与运营团队，把市场决策放在目标市场。

公司在半年报中明确下半年海外推进计划，将持续深化与越南、马来西亚、乌兹别克斯坦当地大型分销商与头部消费品企业合作，强化渠道渗透，提升品牌曝光；推进越南、中亚海外业务专班建设，打造本土化运营样板。设立区域专班意味着海外市场从项目制短期合作，升级为常设组织持续运营，对市场需求、法规变化、渠道维护进行长期跟踪。

区域选择上，公司优先布局东南亚与中亚市场。一方面，区域人口基数大，健康消费需求持续上升，法规体系相对友好；另一方面，契合共建 " 一带一路 " 经贸合作方向，港澳作为区域枢纽，能够提供研发注册、财资、合规配套支撑。香港的国际研发中心与财资中心，承担海外项目研发对接、资金管理与资本对接职能，支撑海外项目投资、并购与技术合作。

国际化战略同时配套研发投入加码。2026 上半年，公司研发投入同比增长超过两成，在国内搭建创新管线的同时，也为海外市场产品适配、国际标准认证提供技术支撑。海外市场准入对循证研究、产品标准、质量体系要求较高，研发能力是长期出海的基础保障。

客观展望：机遇与不确定性并存

整体来看，白云山当前处于国内业务调整、海外业务培育的阶段。港澳海外业务高增速，基数相对国内整体营收仍然偏小，短期难以完全对冲国内板块波动，国际化业务贡献利润仍需要较长培育周期。海外市场面临各国药品注册周期长、法规政策变动、本地市场竞争、文化消费习惯差异等多重不确定性，本土化渠道建设、品牌培育都需要持续投入。

从长期视角，国际化战略为广药白云山打开第二增长空间。依托多年积累的老字号品牌矩阵、产品储备与供应链能力，以港澳为支点，分区域、分品类稳步落地本土化运营，是区别于国内同行的差异化路径。后续国际化成效，取决于海外注册推进节奏、本地合作项目转化效率以及海外专班的运营能力。在国内行业持续调整的背景下，海外业务的稳步拓展，将成为集团中长期业务结构优化的重要变量。