风向标一幕出现——

欧洲 PE 巨头 EQT 殷拓集团近日宣布，已完成对科勒资本的收购，交易基础对价为 32 亿美元（约合人民币 210 亿元）。

诞生于 1990 年，科勒资本是全球最早、规模最大的私募股权二级市场（S 基金）机构之一。合并后，它将更名为 " 科勒殷拓（Coller EQT）"，继续深耕 LP 主导型与 GP 主导型 S 交易。至此，一段横跨 36 年的 S 基金传奇，翻入新篇章。

S 基金火爆

210 亿大合并诞生

放眼 S 基金江湖，科勒资本是绕不开的存在。

1990 年，曾在富达基金、养老金机构任职的 Jeremy Coller，敏锐察觉到私募股权份额流动性的缺口，科勒资本由此诞生。彼时，市场上关注 S 交易的基金屈指可数。Jeremy Coller 募得第一只旗舰 S 基金 Coller International Partners I，核心业务是承接养老金、保险机构手中流动性匮乏的私募股权 LP 份额。

里程碑出现在 1998 年 7 月—— Jeremy Coller 仅用两周半时间，便以 2.65 亿美元收购壳牌美国养老金另类资产包，成为全球 S 市场的标志性案例，科勒资本一战成名。

此后三十余年，这家机构一路扩张，业务边界不断拓宽：从传统 LP 份额受让，延伸至复杂资产包剥离、GP 主导接续基金交易，并在金融危机后布局私募信贷二级市场，形成股权二级 + 信贷二级的多元化业务版图。

科勒资本在中国市场同样活跃。2021 年，它成为首家在北京落地外资 S 基金管理人的机构，开启人民币 S 基金业务；2023 年推出中国首只外资募集的人民币 S 基金，并与君联资本完成首笔以人民币计价的 GP 主导交易；2025 年又与金沙江创投完成一笔 GP 主导私募二级市场交易，涵盖八项中国消费与科技行业的高增长资产，科勒为唯一领投方。

三十余年浮沉，科勒资本组建了业内规模最大的私募二级市场专职投资团队之一，在伦敦、纽约、香港、北京、首尔设有办公室，目前资产管理规模已达 550 亿美元。

直到 EQT 出现。根据交易披露，EQT 收购科勒资本旗下管理公司 100% 股权，以及对科勒资本旗下基金拥有控制权的 GP 实体，并取得科勒资本最新一期私募股权二级市场旗舰基金 Coller International Partners IX 的 10% 业绩报酬权益。

交易基础对价 32 亿美元。同时，根据科勒资本截至并包含 2029 年 3 月的前 12 个月业务表现，设定了最高 5 亿美元的或有对价，以现金支付。科勒资本部分核心管理层成员预计将获得约 64% 的或有对价，并已承诺将其所得的或有对价净收益重新投资于 EQT 普通股。

一个新的投资平台由此诞生——科勒殷拓，将作为全新的 " 私募二级市场 " 业务板块，与 EQT 现有的私募资本、基础设施及房地产业务板块并列。Jeremy Coller 获任命为科勒殷拓负责人兼首席投资官，并加入 EQT 执行委员会，但科勒殷拓在项目开发与投资流程上保持独立性与严谨性。

风向标

这几年，EQT 留给同行深刻印象。

背靠财力雄厚的瑞典瓦伦堡家族，EQT 由瑞典银瑞达集团于 1994 年创立，三年后组建亚洲私募股权团队，并在 2006 年设立中国香港办公室。2019 年，EQT 登陆斯德哥尔摩证券交易所，并将扩展亚洲市场布局列为核心战略目标。

过往多年，这家欧洲 PE 巨头在中国留下诸多足迹——老百姓大药房、墙尚壁纸、中国正歆、随行付、帕母医疗、康诺思腾等项目中，都有 EQT 的身影。

追溯其成长历程，堪称一部行业并购史。最具代表性的是 2022 年，EQT 宣布完成对霸菱亚洲投资基金的 100% 收购，缔造当时私募股权行业史上最大并购案。随着这笔史诗级合并，一个瞄准亚洲的全新巨无霸投资平台 BPEA EQT 诞生，EQT 借此布局泛亚洲投资市场，既扩张了资产规模，也实现了区域扩张。

此时此刻，全球私募市场正在微妙演变。机构 LP 对流动性的诉求愈演愈烈，S 基金市场变得热闹起来。数据显示，2026 年上半年全球私募二级市场交易规模超过 1200 亿美元，创历史同期新高。

这一幕，EQT 看在眼里，正如 EQT 集团董事会主席 Jean Eric Salata 最新分享：" 如今，数万亿美元规模的私募资产可通过二级市场获取，使投资者无需仅依赖一级基金投资也能获得相关投资敞口。随着时间的推移，二级市场将在投资者对私募市场的资产配置中扮演更重要的角色。"

要补上 S 交易这个增长最快的板块，科勒资本被认为是最佳合作伙伴。合并后，EQT 的资产管理总额增至约 3890 亿美元。值得注意的是，EQT 计划在四年内使科勒资本的收费管理资产规模翻倍。

这笔收购，也是海外 PE 平台化发展趋势的一抹写照。

并购整合、联动合作、业务线延伸，正在成为全球头部 PE 机构扩张的核心手段。正如 CVC 收购 Glendower Capital，Ares 拿下 Landmark Partners，贝莱德买下 GIP，以及 EQT 将霸菱亚洲、科勒资本收入囊中。

凡此种种，一个清晰脉络浮现：海外 PE 进入成熟期后，并未因增长停滞而陷入内卷，而是通过更积极、更多元的方式实现战略扩张，不仅提高了自身实力，也带动了整个另类投资市场的良性循环。

这一幕，对中国私募股权市场极具参照意义。

随着 LP 份额转让、GP 接续基金交易需求增多，VC/PE 机构走向整合与专业化分工已是必然。到那时，私募股权投资市场的游戏规则也将随之改变——

留在牌桌上的，将不再是只做单一一级投资的机构，而是那些能够同时提供投资、退出与流动性解决方案的综合性平台。

文章来源：投资界原创 ｜ 作者：周佳丽

原文地址：https://news.pedaily.cn/202609/568968.shtml

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