文 / 乐居财经 徐酒眠

9 月 11 日晚间，建发物业（2156.HK）抛出一份信息量极大的联合公告：

以 3.04 亿元收购联发物业100% 股权，同时终止此前筹划的建发城服收购事项，改为以委托管理方式承接后者经营权。

一边花大价钱买入，一边主动叫停另一笔收购。

一买一托这个组合动作背后，金额差了十倍，但指向的是同一个方向：行业深度调整背景下，建发物业正在用更聪明的方式做大自己。

买联发物业

先看买的这一头。

联发物业全称厦门联发 ( 集团 ) 物业服务有限公司，主营住宅及商业物业管理，主要服务厦门联发及其关联方开发的物业。

2025 年，联发物业除税后溢利约 4804 万元，较 2024 年的 3920 万元增长约 22.5%，连续两年保持增长。

3.04 亿元的收购价对应市盈率约 6.3 倍，在物业管理行业上市公司中处于合理区间，甚至可以说偏保守。

这笔交易的核心价值在于协同。

根据建发股份2025 年中报披露估算，联发物业截至 2025 年中期的在管面积约 2470 万平方米，主要集中在厦门及周边区域。

而建发物业截至 2026 年 6 月 30 日在管面积约 9641 万平方米，合约面积约为 1.17 亿平方米，其中海西集群本是重点布局区域，布局在管面积 6514.6 万平方米、合约面积 7807.8 万平方米

建发物业与联发物业的项目布局，在地理上高度重合。合并之后，建发物业区域管理密度将显著提升，人力调配、设备维护、供应链采购等环节的边际成本都能被摊薄。

换句话说，这不是 " 买一家不认识的公司在远方的资产 "，而是 " 把自己家门口的兄弟公司合到一起 "。整合难度低，协同效应实打实。

从财务安全垫看，建发物业也完全撑得起这笔收购。

截至 2026 年 6 月底，其账面货币资金约 32.52 亿元，计息借款几乎可以忽略不计，资产负债率约 56.9%。

3.04 亿元的收购价，相当于账上现金的不到十分之一。因此，这不是一次 " 赌上家底 " 的冒险，而是一次 " 有余力才出手 " 的从容布局。

托管城服

再看托管的这一头，这也是此番公告里更有意思的部分。

建发城服做的是城市公共服务，即环卫一体化、市政维护、公园管理、智慧城市运营等，业务范围覆盖道路清扫、垃圾清运、污水处理、停车场运营等多个板块。

2026 年 3 月，建发城服一个月内连中两标，累计金额达 2.3 亿元，包括宁德蕉城中心城区环卫保洁项目和厦门湖里区城中村大物业项目。7 月，又中标无锡鸿山街道环卫项目，金额 9224 万元，首次进入苏南市场。

建发城服的市场拓展能力不错，城市服务也是近年来物企掘金的重要赛道，但对建发物业而言，这仍然是一个全新的领域。

建发物业做了二十多年的住宅和商业物业管理，积累了成熟的社区服务能力和运营体系，但城市服务面对的是政府客户、市政标准、招投标体系，玩法完全不同。

贸然花大钱买一家自己不懂怎么管的城服公司，风险难免。事实上，近年来在收购城服环卫企业这条路上，已有不少同行 " 踩坑 "。

建发物业选择托管，可以说是是明智之举。

根据委托管理协议，从 2026 年 9 月到 2028 年底，建发物业服务将对建发城服的日常经营管理、人事管理、财务管理等进行全面托管，服务费上限 2500 万元。

这个安排的精妙之处在于：建发物业用极低的成本，获得了一个 " 实地学习城市服务 " 的机会。

托管的两年多时间里，建发物业可以摸清城市服务的运营逻辑、成本结构、客户关系，判断这个赛道到底适不适合自己。

如果干得好，未来再谈收购，价格和条件都能谈得更从容；如果发现不合适，合同到期自然结束，没有资产包袱。

" 先托管，边管边学 "，这个说法来自接近交易的人士，说的就是这层意思。

在并购这件事上，最贵的不是买贵了，而是买了一个自己管不了的东西。建发物业显然想明白了这一点。

出手时机

把这两笔交易放在行业大背景里看，建发物业的出手时机是有讲究的。

2026 年，物业行业迎来了一次身份上的根本性转变。

" 十五五 " 规划首次将物业管理纳入其中，将物业定位为住房制度核心环节和重点生活服务业，明确支持物业延伸养老、托育、社区便民服务，同时鼓励有条件的物企向城市服务、公建运维等方向拓展。

政策的口子开了，市场的空间也在扩大。

数据显示，2024 年至 2028 年，中国城市服务市场规模将从 1.6 万亿元增至 1.8 万亿元，年复合增长率 3.6%。行业调查预计，仅 2026 年城市服务的营收规模就将达到 1.7 万亿元。

更关键的是，这个赛道的项目合同周期通常长达 3 到 15 年，年化金额可达数千万至数亿元，能为物业企业提供稳定且庞大的现金流。

对于正在寻找 " 第二增长曲线 " 的物企们来说，城市服务的确是一条值得认真对待的赛道。

建发物业自身的业绩也为这步棋提供了底气。2026 年上半年，其实现收入 21.57 亿元，同比增长 18.3%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 11.2%。

在物业行业整体增速放缓的背景下，这个成绩单说明基本盘足够扎实。

建发物业管理层此前在业绩会上明确提出 " 十五五 " 三大方向：做大规模、打造第二增长曲线、用科技提升效率，终极目标是到 2030 年 " 再造一个建发物业 "。

收购联发物业做大规模，托管建发城服培育第二曲线，两步棋都在这个战略框架之内。

审慎不等于保守

物业行业正在从房地产开发附属环节变成独立赛道，但独立不意味着好过。

行业调查显示，2026 年全国物业服务满意度均值 72.8 分，较上年继续下降，行业承受成本上涨、品质趋严、信任弱化的三重挤压。

人力成本持续攀升、物业费调价机制僵化，企业利润空间被压缩。

与此同时，物业行业正式告别新房增量依赖，进入存量深度运营时代，并购不再追求规模堆砌，而是更看重标的的质量和协同性。

在物业行业并购普遍趋于保守的当下，建发物业的做法提供了一个有价值的样本：做大不一定非要靠砸钱买，也可以靠精准的整合和低成本的试水。

业务模式相同，区域高度重合，整合成本低，估值也在合理区间，联发物业的收购是 " 水到渠成 "。

建发城服的托管则是 " 边走边看 "：不急于掏钱，先用管理能力换取经验和收入，把风险控制在自己能承受的范围内。

这两步棋最终能否兑现预期，还需要时间检验。

但至少从交易结构来看，建发物业没有为了 " 做大 " 而做大，也没有为了 " 多元化 " 而盲目跨界。

在一个不确定性仍然很高的行业环境里，这种审慎本身就是一种竞争力。