浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（证券代码：600059）是中国黄酒行业首家上市公司，1997 年 5 月 16 日在上海证券交易所挂牌上市。公司系由中国绍兴黄酒集团公司独家发起，采用募集方式设立，主要业务为黄酒的制造、销售及研发。

公司拥有 " 古越龙山 "" 沈永和 "" 女儿红 "" 状元红 "" 鉴湖 " 等五大知名黄酒品牌，主业黄酒年产量达 17 余万千升。公司品牌始创于 1664 年的沈永和酿坊，是绍兴黄酒行业中历史最悠久的著名酒厂。公司中央酒库占地 308 亩，珍藏超 1100 万坛、约 26 万吨陈年原酒，获上海大世界基尼斯总部认证为 " 世界最大黄酒酒库 "，涵盖二十年份至五十年及以上不同梯次的陈酿基酒储备。

在品牌荣誉方面，古越龙山于 1915 年荣获美国巴拿马太平洋万国博览会金奖，1952 年被评为全国 " 八大名酒 " 之一，1988 年被外交部钓鱼台国宾馆定为唯一国宴专用黄酒，2014 年连续第五届蝉联中国黄酒行业标志性品牌，2025 年 4 月入选首批中国消费名品名单。

（一）2025 年全年业绩：增收乏力，盈利承压

2025 年，古越龙山实现营业总收入 18.31 亿元，同比下滑 5.45%，这是公司近五年来首次出现营收负增长；归母净利润 2.22 亿元，同比小幅增长 8.14%。然而，扣非净利润为 1.67 亿元，同比下滑 15.73%，表明表面利润增长主要依赖非经常性损益支撑，主业经营盈利能力明显承压。基本每股收益 0.25 元，公司拟每 10 股派发现金红利 0.9 元（含税）。

从盈利指标来看，公司 2025 年毛利率为 37.67%，长期处于行业偏低区间，酒类产品毛利率为 37.39%。ROE 为 3.80%，较上年同期增加 0.31 个百分点，但整体水平仍然偏低。

（二）2026 年上半年业绩：营收加速下滑

2026 年上半年，古越龙山经营压力进一步加大，实现营业收入 7.87 亿元，同比下滑 11.89%；归母净利润 9155.64 万元，同比微增 1.38%；扣非净利润仅 5268.6 万元，同比大幅下降 34.94%。尤其是第二季度单季营收 2.46 亿元，同比降幅达 30.3%。经营活动产生的现金流量净额为 -3.1 亿元，同比大幅下滑 106.85%。

分产品看，上半年中高档酒销售收入 5.6 亿元，同比下降 9.92%；普通酒销售收入 2.13 亿元，同比下降 17.29%。分区域看，浙江、江苏区域分别同比下降 22.31%、12.99%，仅上海地区实现销售收入同比微增 0.34%。

不过，公司主动推进产品结构优化，上半年毛利率攀升至 40.62%，创下近六年新高，营业成本同比下降 17.44%，成本管控成效显著。

（一）黄酒行业整体态势

中国黄酒行业长期面临规模受限、消费区域集中等结构性挑战。2024 年国内规模以上黄酒企业营收 87.57 亿元，2025 年回落至 81.25 亿元，行业整体盘子在收缩。黄酒消费高度集中于江浙沪地区，全国市场份额长期在低位徘徊。

从行业趋势看，全国化、高端化与年轻化仍是核心演进方向。2026 年黄酒行业中高端尤其高端产品表现优于基础价格带产品，白酒行业深度调整背景下，优质经销商资源不断向黄酒行业集中。工信部等三部门印发的《酿酒产业提质升级指导意见（2026 — 2030 年）》为行业提供了政策支持。

（二）" 双雄 " 格局生变

2025 年，古越龙山凭借约 900 万元的微弱营收优势勉强守住行业营收榜首位置，但会稽山则以超 24% 的净利润同比增速实现盈利层面的反超。具体来看，会稽山 2025 年营业收入 18.22 亿元，同比增长 11.68%；净利润 2.45 亿元，同比增长 24.70%，扣非净利润同比增长超过 32%。

进入 2026 年，竞争格局进一步变化。2026 年上半年，会稽山实现营业收入 8.52 亿元，同比增长 4.43%，半年度营收规模首度超过古越龙山；会稽山归母净利润 1.29 亿元，同比大增 37.04%，而古越龙山归母净利润为 9155.64 万元，仅微增 1.38%。这意味着古越龙山在保持了十余年的行业营收第一地位之后，首次在半年度维度被会稽山超越。

差距的背后，反映出两家企业在产品结构、定价体系、渠道管控及内部管理效率上的分化。会稽山酒类主营业务毛利率提升至 58.45%，其中中高档黄酒毛利率达 67.33%，而古越龙山的毛利率长期在 35%-42% 之间徘徊。会稽山通过数字化管理变革压降运营成本，管理费用同比下降 24.75%，而古越龙山销售费用 2.53 亿元，同比仅微增 0.45%。

（三）核心竞争优势与短板

古越龙山在行业竞争中拥有多重护城河：一是产能优势，公司产能约为会稽山的 10 倍，老酒库存充裕；二是品牌矩阵丰富，拥有女儿红、状元红等历史知名品牌；三是全国化进度领先于竞争对手。

但也暴露出明显短板，包括产品创新不足、盈利效率偏低、市场化激励机制不够灵活等。正如总经理马川所言，" 改革已经到了‘不破不立’的时候 "。

（一）高端化：控量稳价，聚焦价值

古越龙山已形成以 " 国酿 "" 青花醉 " 系列为代表的核心产品矩阵。2019 年推出国酿 1959 白玉和青玉奠定基础，2021 年补充红玉，实现次高端至超高端的全面覆盖。2026 年上半年，" 青花醉 " 系列产品销售同比增长 35.17%，" 国酿 "" 青花醉 " 等高端系列整体增长 9.81%。

公司对高端产品实行控量稳价策略：国酿 " 白玉 " 于 3 月底售罄，本年度不再新增供货额度；" 只此青玉 " 实行配额制以确保市场价格稳定；国酿系列全国化招商限定 100 家经销商，实行动态考核与优胜劣汰。公司拥有 26 万吨陈年原酒储备，为高端产品提供了充足的品质基石，这是古越龙山在高端赛道上的核心竞争壁垒。

（二）全国化：机制创新，借力大商

在 " 越酒行天下 " 战略引领下，古越龙山加速全国化布局。2026 年 3 月，公司成立西南分公司，整合川渝、云贵、广西、西藏等区域，首次推行 " 费用承包、指标承包、利润承包 " 的 " 三包 " 模式，赋予分公司独立的招商权、定价权、推广权和人事权。上半年，江浙沪以外地区贡献收入 3.28 亿元，营收占比 42.47%。

公司还积极借力白酒大商资源加速渠道建设。9 月，古越龙山牵手南方大商广东粤强酒业，联合推出定制新品 " 琥珀光 "，依托粤强全国化网络深耕华南市场；在北京市场与北京糖业烟酒集团达成合作；在西南市场签约四川越来盛酒业、壶中仙酒贸等多家头部酒商。这种借力成熟白酒流通网络的策略，能够大幅缩短全国化培育周期。

（三）年轻化：产品创新，场景破圈

面对黄酒消费群体老龄化的困境，古越龙山积极布局年轻化市场。公司推出了咖啡黄酒、青柠黄酒、青梅酒，以及与华润雪花啤酒联名的果味精酿黄啤酒 " 越小啤 " 等创新产品。其中，无糖低度新品 " 无高低 " 系列累计销量突破 500 万瓶，成功切入轻饮酒吧、商超等新兴渠道，江浙沪以外外埠市场收入占比超 60%。

在营销层面，公司以 " 百城共品古越龙山 " 主题活动为全年营销主线，携手中国企业家俱乐部推进 " 名酒进名企 "" 名酒进商会 " 等高端圈层品鉴活动。线上渠道方面，2025 年线上销售实现 3.1 亿元，同比增长 16.1%，其中女儿红线上销售同比增长 46.32%，成为公司重要的 " 新增长极 "。

（四）数字化：智能制造，提质增效

公司持续推进数字化转型，黄酒智能工厂获评 2025 年浙江省先进级智能工厂，成为黄酒行业唯一上榜的智能工厂。公司深度融合物联网、大数据、人工智能等新一代信息技术，构建了从原料处理、发酵控制到灌装仓储的全链路智能化生产体系，产能从 2 万吨提升至 10 万吨。同时，公司构建了从原料到成酒的全程数字化质量追溯体系。

一是行业竞争加剧风险。 会稽山在营收和利润两端持续逼近乃至反超，黄酒行业 " 一哥 " 之争进入白热化阶段。会稽山 2025 年销售费用高达 4.73 亿元，同比激增 42.67%，以高投入换取高增长的策略正在快速抢占市场份额。

二是全国化培育周期长的风险。 黄酒省外市场属于 " 长周期培育品类 "，大商普遍追求短期利润和快速回款，厂商短期诉求不匹配可能引发重招商、轻动销、压货窜货等问题。

三是消费群体代际断档风险。 黄酒消费主力集中在 40 岁以上男性，18-35 岁群体中黄酒渗透率不足 14%，年轻消费群体培育任重道远。

四是现金流压力。 2026 年上半年经营现金流净流出 3.1 亿元，合同负债较 2025 年末下降 60.05%，虽账面货币资金达 15.45 亿元、资产负债率仅 10% 不存在偿债压力，但短期现金消耗值得关注。

古越龙山当前正处于 " 不破不立 " 的战略转折期。公司主动做减法、推进产品结构优化和渠道改革的策略，短期会带来营收与利润层面的阶段性折损，但 SKU 精简、国酿控量稳价、全国化布局、数字化建设等举措的成效有望在中长期逐步释放。

从行业层面看，黄酒行业正从 " 规模竞速 " 转向 " 价值竞争 "，高端化逻辑不断强化，白酒优质经销商资源溢出为黄酒全国化提供了历史性机遇。古越龙山能否凭借原酒储备的稀缺优势、高端产品的品牌势能以及全国化机制的创新突破，在竞争中重新确立领先地位，关键看 2026 年下半年消费旺季的动销表现以及现金流能否回正。公司管理层预计未来将通过 SKU 精简、渠道提质、销售考核改革等措施提升整体营销效率，将资源投向回报更高的渠道和区域，着眼品牌全国化认知的长期积累。