营收暴涨 75.7%、净利接近翻倍，新宙邦的港股闯关，开场数据足够猛；但猛的背面，是利润率和海外版图一起在收缩。

这家深耕电子化学品三十年的行业龙头，8 月 28 日由中金公司独家保荐，向港交所递交 H 股申请（招股书标注为首次递表）。2026 年上半年营收 74.55 亿元、同比增长 75.7%，净利润 9.99 亿元、接近翻倍，基本盘的增长动能不弱。但三道坎卡在叙事咽喉。整体毛利率从 2020 年的 36% 持续降至 2026 年上半年的 23.5%（招股书口径自 2023 年的 28.4% 起）；海外收入占比从 25.3% 骤降至 11.2%；金融资产减值亏损暴增 332.7%。

新宙邦证明了自己还能把规模做大，但市场需要检验的，一家老牌龙头如何在收入高歌 ; 与毛利变薄、海外收窄、减值飙升 ; 之间，讲通一个可持续的全球竞争力故事。规模的上限，从来不是由营收决定的，而是由利润厚度决定的。

上半年净利暴增 103%，毛利率六年连降的盈利结构之困

招股书数据显示，2023-2025 年，新宙邦营收分别为 74.72 亿元、78.36 亿元、96.28 亿元，2025 年同比增长 22.88%。净利润分别为 10.14 亿元、9.51 亿元、10.97 亿元，2024 年受电解液价格大幅下跌影响小幅下滑。2026 年上半年营收 74.55 亿元，同比增长 75.7%；净利润 9.99 亿元，同比大增 99.2%，几乎翻倍，已接近 2025 年全年规模。

但盈利能力的结构性下滑是核心隐忧，整体毛利率从 2023 年的 28.4% 降至 2025 年的 23.4%，2026 年上半年仅微幅回升至 23.5%。核心驱动因素在于收入结构向低毛利的电池化学品倾斜，该板块毛利率 2025 年一度低至 10.3%，2026 年上半年才回升至 15.0%，远低于有机氟化学品的 54.6% 和电子信息化学品的 51.1%。净利率从 2023 年的 13.6% 降至 2025 年的 11.4%，2026 年上半年回升至 13.4%。

从市场地位看，按 2025 年电池电解液收入计算，公司是全球第二大供应商，全球市占率 11.8%；2020-2025 年海外电池电解液收入连续位居全球首位。HFPO 及其下游产品 2025 年全球收入排名第一，电容化学品连续六年全球第一，是中国境内半导体冷却液市场份额最高的本土企业。但电池化学品毛利率低于部分头部企业 15% 以上的盈利水平，周期性波动明显。

海外收入占比三年骤降 14 个百分点

新宙邦的收入结构呈现出明显的内倾 ; 特征，海外收入占比从 2023 年的 25.3% 持续下滑至 2025 年的 16.8%，2026 年上半年进一步降至 11.2%，三年间锐减 14.1 个百分点。公司正加速推进波兰、马来西亚、沙特阿拉伯海外生产基地建设，但海外收入占比的持续下滑，反映出其全球化战略的落地效果仍有待验证。

财务质量方面，金融资产减值亏损 2026 年上半年达 7932 万元，较上年同期的 1833 万元暴增 332.7%，主要因营收规模快速扩张带动贸易应收款项余额激增，相应计提的减值拨备大幅增加。截至 2026 年 6 月末，贸易应收款项净额达 52.45 亿元，较 2023 年增长 148%，下游客户信用风险敞口持续扩大。

前五大供应商采购总额占比从 2024 年的 30.3% 升至 2026 年上半年的 37.6%，最大供应商石磊氟材料（持股 42.83% 的合营企业）采购占比从 11.3% 大幅攀升至 21.3%。公司对 LiPF ₆上游核心原材料的深度绑定，既保障了供应稳定性，也带来供应商集中度上升的潜在风险。值得注意的是，2026 年上半年公司应占合营企业利润达 1.75 亿元，主要来自石磊氟材料受益于 LiPF ₆价格回升，这家公司既是核心供应商又是利润贡献来源，双重身份使其关联交易和投资收益被高度绑定。

资本结构方面，负债资产比率从 2023 年的 45.4% 升至 2026 年 6 月末的 50.2%，流动比率从 1.77 降至 1.45。计息银行贷款及其他借款合计 12.08 亿元，其中 76.1% 将于一年内到期，流动性管理压力上升。上半年资本开支约 6.72 亿元，其中购买物业、厂房及设备等长期资产投入 6.72 亿元。半导体化学品板块产能利用率 2026 年上半年为 54.3%，前期大量投入尚未有效转化为产出（招股书披露的半导体化学品口径）。

六位创始人控股 37%

新宙邦控股股东为覃九三、周达文等 6 名创始人（覃九三、周达文、钟美红、郑仲天、张桂文、邓永红），签署一致行动协议合计持股 37.23%，团队合作超 30 年。董事长覃九三拥有湘潭大学化学工程学士学位，从业超过 30 年。研发团队 1133 人，占员工总数 23.6%，累计研发投入 16.74 亿元，占收入比例 5.2%，累计获得国内专利 602 项、海外发明专利 112 项。

公司围绕电子化学品实施同心圆 ; 多元化布局，三大业务在技术、生产、客户三个维度实现深度协同。技术层面，半导体化学品的高精度杂质控制技术同步应用于电池化学品生产；生产层面，多基地共享公用设施摊薄固定成本；客户层面，可向同一客户叠加供应多品类产品。

此次港股 IPO 募资将主要用于四大方向：本地化、一体化的战略布局（推进波兰、马来西亚、沙特阿拉伯海外基地建设）；三大业务板块的全链条研发能力提升；数字化基建升级；以及补充营运资金。公司正推进马来西亚、沙特阿拉伯及波兰的产能布局，预计 2026 年底前在波兰及马来西亚运营两个海外生产基地。

但监管层面的合规审视不容忽视。香港证监会已要求公司补充说明已建、在建及本次募投项目是否属于高耗能 ; 高排放 ; 项目。在双碳 ; 政策持续收紧的背景下，这一问询直指公司产能扩张的合规性与可持续性。此外，美国 OBBBA 可能影响下游项目使用中国相关供应链后的税收抵免资格，欧盟通用 PFAS 限制方案仍在评估，未来规则可能增加替代研发、检测注册和环保投入。

对于新宙邦而言，递交港股上市申请是在上半年业绩爆发式增长、电池化学品量价齐升的窗口期，冲刺 A+H; 两地上市的战略举措。公司拥有全球第二大电解液供应商、多项细分市占率第一的龙头地位，以及三大业务协同的同心圆 ; 战略优势，但毛利率六年连降、海外收入占比骤降、金融资产减值暴增、监管合规问询等隐忧，决定了港股市场对其估值定价的审慎态度。从电解液到电子化学品平台，新宙邦需要在规模扩张与盈利质量之间找到平衡。 ( 作者 张洪锦，编辑｜秦聪慧）