一、公司基础档案

1.   公司全称：武汉吉和昌新材料股份有限公司

2.   股票代码：920193（北交所）

3.   注册地：湖北省武汉市青山区武汉化学工业区化工大道 130 号综合楼 4 层

4.   上市时间：2026 ‑ 07 ‑ 02 北交所公开发行上市；发行价 8.52 元，发行市盈率 14.98 倍，募资净额约 2.08 亿元

5.   主营业务：表面与界面处理特种功能性精细化工材料研发、生产、销售；三大板块：表面工程电镀化学品、新能源电池材料（锂电铜箔 / 电解液添加剂）、特种表面活性剂；下游覆盖 PCB 电子电镀、五金电镀、锂电池、光伏硅片切割、水性涂料等领域 。

6.   控股股东：武汉吉和昌投资咨询有限公司；实控人：宋文超、戴荣明（二人签署一致行动协议，合计表决权 62.29%）

7.   2026 ‑ 09 ‑ 16 收盘行情估值（北交所）

收盘价 30.00 元；总市值 33.40 亿元；市盈率 ( TTM ) 36.59 倍；市净率 4.3 倍；市销率 ( TTM ) 7.73 倍。

8.   股价历史表现

上市首日收盘 61.05 元，单日涨幅 616.55%；52 周区间（自上市）31.22 ‑ 61.05 元；新股上市情绪冲高之后持续震荡回落；次新股波动巨大，北交所流动性偏弱，日内振幅经常较高。

9.   财务报告审计意见：2023 ‑ 2025 年报均出具标准无保留意见审计报告。

10.   所属行业：申万行业‑基础化工‑化学制品‑专用化学产品制造；证监会 C26 化学原料和化学制品制造业。

11.   所属板块：北交所、湖北板块、次新股、精细化工。

12.   主要概念：锂电添加剂、锂电铜箔、电镀化学品、光伏助剂、电子化学品、北交所新股、专精特新。

二、核心业务逻辑

公司属于精细化工中间体赛道，原有基本盘是传统电子与五金电镀中间体；之后横向拓展新能源赛道，开发锂电铜箔添加剂、电解液助剂，切入锂电供应链。

业务逻辑分三块：

1、传统基本盘：电镀中间体，PCB、五金电镀，客户以国内电镀药水厂商为主，现金流相对稳定；

2、新能源增量：锂电铜箔、电解液添加剂，供给新宙邦、赛纬等电解液企业；但是该赛道行业内卷，产品价格下行压力大；

3、募投扩产方向：集成电路电镀化学品、光伏功能材料，瞄准半导体与光伏新材料，希望打开第二成长曲线。

经营痛点：新能源板块竞争激烈，出现增收不增利；传统电镀业务增长空间有限；业绩增长高度取决于新产能投放后新产品放量情况。

三、产品构成与主要客户

产品构成

1.   表面工程化学品（电镀中间体）：镀镍、镀锌、锌镍合金系列中间体；用于 PCB 线路板、五金塑胶电镀，是公司传统基本盘业务；

2.   新能源电池材料：锂电铜箔添加剂、锂电池电解液磺内酯类添加剂；面向锂电池产业链；

3.   特种表面活性剂：炔二醇醚、异构醇醚；下游用于光伏金刚线切割、水性涂料助剂。

主要客户

电镀药水厂商、国内锂电池电解液企业（新宙邦、珠海赛纬电子等）、光伏材料企业；客户以国内化工、锂电企业为主；不存在单一客户占比过高，但下游锂电行业周期性较强，客户订单随下游锂电景气度波动。

四、产业链位置以及议价能力

- 上游：基础石化化工原料（醇类、醚类等基础化工品），上游石化大厂；原材料价格随石化周期波动。

- 中游：吉和昌，完成精细合成，生产各类功能性添加剂与中间体。

- 下游：电镀药水复配厂商、锂电池电解液厂、光伏材料企业。

议价能力：

上游：基础化工原料供应商为大型石化企业；公司体量有限，向上议价偏弱，原材料波动直接影响毛利；

下游：电镀中间体细分有一定技术积累；新能源添加剂赛道参与者越来越多，价格竞争激烈，对下游锂电客户议价偏弱；整体议价能力中等偏弱；部分细分小众电镀中间体具备小幅溢价。

五、行业地位及主要竞争对手分析

行业地位

国内电镀精细化工中间体细分领域的专精特新企业；部分电子电镀中间体国内市占率靠前；锂电铜箔添加剂属于国内第二梯队厂商；整体营收规模不大，属于中小型精细化工企业；对比大型化工企业体量偏小。

主要竞争对手

1.   电镀中间体：奥克股份、广州三孚新材料等；

2.   锂电电解液 & 铜箔添加剂：永太科技、华盛锂电、新宙邦（自研自用）；

3.   特种表面活性剂：江苏钟山化工、万华化学相关事业部。

竞争格局：电镀中间体赛道中小厂商较多；锂电添加剂赛道头部上市公司持续扩产，行业竞争加剧，价格战压力明显。

六、产品与技术优势、短板

产品技术优势

1.   深耕精细环氧衍生物合成多年，掌握多类电镀中间体合成工艺；

2.   同时布局传统电镀 + 锂电新能源两条产品线，生产平台可部分共用；

3.   高新技术企业，自有生产基地（应城、荆门等厂区）；募投项目规划集成电路电镀电子化学品，布局半导体方向。

现存短板

1.   整体营收规模偏小，研发投入体量不及头部化工上市公司；

2.   新能源添加剂赛道内卷严重，产品毛利率受下游压价影响下滑；

3.   产能释放节奏受安全环保、化工项目建设周期约束；

4.   北交所上市，股票流动性弱于主板创业板。

七、公司发展历史

- 2005 年，武汉吉和昌化工设立，起步电镀精细化工中间体业务；

- 2014 年完成股份制改造；

- 2017 年引入奥克股份作为战略股东；持续拓展新能源锂电添加剂产品线；

- 2021 ‑ 2024 年，扩建应城生产基地，加大锂电、光伏助剂产品研发；

- 2025 年北交所 IPO 申报；

- 2026 ‑ 07 ‑ 02 正式登陆北交所；募集资金投向集成电路电镀化学品与光伏新材料产能建设。

八、近三年及 2026 上半年核心财务数据（单位：亿元）

（一）营收、归母净利润、经营活动现金流净额

2023 年：营收 4.38；归母净利润 0.56；经营活动现金流 0.21；综合毛利率 31.59%

2024 年：营收 5.17；归母净利润 0.56；经营活动现金流 0.91；综合毛利率 27.28%

2025 年：营收 5.29；归母净利润 0.65；经营活动现金流 0.66；综合毛利率 28.64%

2026 上半年：营收 3.17；归母净利润 0.57；经营活动现金流 0.33；综合毛利率 33.72%

（二）资产负债营运指标（期末）

2023 年末：总资产 6.92；总负债 2.73；应收账款 1.24；货币资金 1.08；存货 0.79；商誉 0

2024 年末：总资产 7.00；总负债 2.62；应收账款 1.37；货币资金 1.16；存货 0.85；商誉 0

2025 年末：总资产 7.45；总负债 2.36；应收账款 1.42；货币资金 1.51；存货 0.91；商誉 0

2026 ‑ 06 ‑ 30：总资产 9.98；总负债 2.22；应收账款 1.55；货币资金 3.67；存货 0.97；商誉 0

财务解读：

营收缓慢增长，2024 年毛利率下滑主要来自新能源添加剂产品价格下行；IPO 募集资金到账之后货币资金大幅抬升；公司没有商誉，不存在商誉减值风险；应收账款随着营收扩张缓慢抬升；化工企业存货保持一定备货；经营性现金流整体和净利润基本匹配。

九、未来发展前景

机遇

1、锂电行业长期发展，锂电铜箔、电解液添加剂仍有增量需求；

2、PCB、集成电路国产替代带动电子电镀化学品需求；募投布局半导体电镀助剂，打开新赛道想象空间；

3、光伏产业带动硅片切割用表面活性剂需求；

4、IPO 募资资金到位，为新项目建设提供资金保障。

风险

1、下游锂电周期性风险：锂电池行业景气度波动，下游去库存会直接影响添加剂订单；赛道持续扩产，价格战压制毛利率；

2、化工项目建设风险：募投化工产能建设审批、安全环保周期长，产能释放进度不及预期；

3、原材料石化大宗商品价格波动，挤压利润；

4、北交所次新股估值偏高；上市短期爆炒过后估值回落风险；北交所股票流动性相对偏弱；

5、精细化工行业环保与安全生产监管严格，存在安全生产、环保合规风险。

十、重大利好、利空汇总

重大利好

1、IPO 募集资金到位，货币资金充裕，用于集成电路电镀化学品、光伏新材料扩产；

2、同时具备传统电镀中间体 + 锂电添加剂两套产品平台，可在不同下游行业之间做产能调配；

3、公司账面商誉等于零，无商誉减值隐患；历史年报审计均为标准无保留意见。

重大利空

1、新能源添加剂行业内卷，2024 年毛利率已经出现明显下滑，盈利承压；

2、子公司历史上存在行政处罚记录，化工企业环保安全生产需要持续关注；

3、属于北交所次新股，上市首日股价短期爆炒，估值水平较高；北交所流动性偏弱；

4、传统电镀业务增长天花板不高，业绩增长高度依赖募投新项目落地进度，新业务兑现存在不确定性。

十一、简要总结

吉和昌是北交所上市的精细化工次新股，以电镀中间体为基本盘，延伸布局锂电铜箔、电解液添加剂赛道，同时募投向集成电路电子化学品拓展。公司账面无商誉，现金流整体尚可；但核心痛点在于新能源添加剂赛道竞争激烈，毛利率承压；业绩增长高度取决于募投项目新产品放量。

作为北交所次新股，上市初期股价经历大幅炒作之后估值仍然偏高，叠加北交所流动性约束；后续重点跟踪：下游锂电景气变化、募投产能建设进度、产品毛利率变化；属于高波动、高不确定性的细分化工标的。