老板娘一把套现 27 亿，海底捞的 " 火锅 " 为什么突然不香了？

9 月的港股市场，海底捞给所有人上了一课。

9 月 9 日开盘，海底捞的股价像被人抽掉了锅底的火，一路往下出溜。盘中最多跌了 12%，最后收在 10.34 港元，一天时间，市值没了将近 58 亿。

砸盘的不是别人。就是老板娘自己。张勇的妻子舒萍，通过家族信托下面的一个平台，在盘前竞价阶段，一口气卖了 2.59 亿股。

每股 10.62 港元，折价 6.7%，套现 27.5 亿港元。这笔交易做完，海底捞的股价两天累计跌了超过 13%，总市值缩水到不足 600 亿港元。

事情到这还没完。最让市场摸不着头脑的，是时间差。 今年 5 月，张勇自己掏了 1.52 亿港元，以每股 13.39 港元的价格增持了 1135 万股，公告写得明明白白，说是向市场传递 " 对公司充满信心 " 的信号。

四个月后，老婆在 10.62 港元的位置卖了 2.59 亿股。同一个家族，一个在 13 块多买，一个在 10 块多卖。买的那点钱，跟卖的那笔钱比起来，大概是 1 比 18。

摩根士丹利看完都说了两个字：意外。

海底捞的公告说得很官方：股东自己的资金需要，个人财务安排，跟公司经营没关系。 这话你信吗？

反正市场不信。公告出来当天股价跌了 9 个多点，第二天接着跌。那真正的原因可能是什么？

市场上流传最广的一个说法，跟 7 月份出台的一份文件有关。今年 7 月 24 日，财政部和税务总局发了一个公告，专门管离岸信托的个税问题。

简单说就是，你把股权装进海外信托里，该交的税要交了，按 20% 的税率来。而且给了一个 90 天的窗口期，到 10 月 22 号截止。窗口期内主动补缴，不收滞纳金。过了这个村，滞纳金一天万分之五。

张勇夫妇的股份，从海底捞 2018 年上市之前，就装在 BVI 公司和离岸家族信托里了。 张勇有 Apple Trust，舒萍有 Rose Trust，两口子各管各的信托，再通过信托下面的公司持股。

当年这套架构是海外上市富豪的标准操作。资产隔离，财富传承，税务上也有空间。张勇和舒萍早就入了新加坡籍，在当时的规则下，把股权放进信托这个环节，国内个税管不着。

但新规的逻辑是 " 穿透 "。 不管你拿的是哪国护照，只要主要经济利益来源于中国境内，该交的税跑不掉。海底捞的主要营收、利润、资产都在国内，这条线划得很清楚。

90 天，从 7 月 24 号往后数，10 月 22 号就是大限。补税要的是现金。信托里装的是股票，是纸面财富。要把税交上，就得把股票换成钱。这或许能解释，为什么舒萍宁愿在股价低位、折价 6.7% 也要卖。

依我的观察，这个逻辑链条是说得通的。 上市以来海底捞分红一直很大方。2024 年分红 45 亿，2025 年中期加末期每股派了 0.722 港元，今年 8 月又派了每股 0.377 港元的中期息。

这些分红进了信托，按照新规的口径，存续期间的收益也要算进去。有市场人士粗略算过，光是分红这一块的潜在税负，就不是小数目。

当然，这只是外界的推测。海底捞官方从来没有承认过减持跟交税有关。把税务的猜测放一边，回到火锅生意本身，海底捞确实不在最好的状态。

2020 年张勇判断疫情很快过去，一年开了 500 多家店。结果消费复苏没跟上，第二年紧急踩刹车，" 啄木鸟计划 " 关了两百多家店，海底捞上市以来第一次年度大亏。

之后就是漫长的修复。关店、降本、调组织，能做的都做了。甜品自助、科目三、各种网红玩法，流量是拉来了，利润没拉起来。

今年上半年的成绩单，营收 223 亿，增长了 7.9%，看着还行。但归母净利润只涨了 0.47%，17.67 亿，基本上就是原地踏步。收入多了 8 个点，利润没动，钱去哪了，市场心里有数。

翻台率从 4.1 降到 3.9。门店数没怎么扩。外卖涨得猛，翻了一倍多，但占比也就两成左右，撑不起整个盘子。

张勇今年 1 月重新回来当 CEO，方向是对的。调中台，抓组织，这些事需要时间。但资本市场最缺的就是耐心。

最了解公司的那批人，在 10.62 港元的位置选择落袋为安。 散户看到的是：你老公 5 月在 13 块多买，你 9 月在 10 块多卖，一进一出差了 20%，这到底是谁对谁错？

舒萍这笔 27 亿的套现，表面上是海底捞一家的事。往大了看，是中国一批老板正在面对的同一个问题。

过去二十多年，离岸信托是中国民营企业家处理海外资产的标准工具。把股权装进 BVI 公司，再套一层信托，资产隔离做好了，税务上也有空间。上市、传承、避险，一套架构全解决。

张勇夫妇不是第一个这么做的，也不会是最后一个。2018 年海底捞上市的时候，张勇夫妇已经是新加坡国籍，股份早就装进了信托里。这套安排在当年合规，也没人说什么。

但规则变了。7 月的新规把口子收紧了。穿透原则、实质重于形式、90 天窗口期，三个关键词，把过去靠身份和架构来规划税务的空间压得很小。

以我的角度来说，这不是针对海底捞一家的事。 有律师在接受媒体采访时提到，新规落地后已经接手了将近三十例相关的咨询案件。

涉及的行业五花八门，餐饮、地产、制造都有。 共同点是一样的：创始人拿着境外身份，核心资产在国内，股权装在离岸信托里。

这些人现在都在算同一笔账：补，还是不补？卖，还是不卖？舒萍的选择是先卖了再说。27 亿落袋，税该交的交，剩下的还是自己的。

海底捞的股价在 9 月 11 日小幅回升了 1.46%，收在 10.06 港元。总市值 560 亿港元出头，跟年初比跌了将近四成。

张勇家族还持有 45.49% 的股份，控制权没变。公告里说的 " 对公司前景充满信心 "，字面上没错。但市场的记忆不会那么快消散。

张勇的儿子今年 28 岁，海外留学回来已经进了海底捞。接班的故事刚刚开了个头。老板娘却在股价低谷折价套现。这笔账怎么算，每个人心里都有一杆秤。

海底捞的火锅还是那个火锅，服务还是那个服务。 但资本市场吃的是预期，不是毛肚。当最了解公司的人选择在低位套现，散户问一句 " 为什么 "，不算过分。